彭繼忠 國泰君安

　　投資要點：

　　公司2006年主營業務收入同比增長19.5%，達到8.95億元；凈利潤1.1億元，同比增長7.9%，與我們之前的預期基本相符。

　　06年電網調度類業務是最大的亮點，收入同比增長43.1%，毛利率則有輕微提升。06年公司電網類業務的訂單估計為4億元，而確認收入僅有2.26億元，因此相當訂單結轉到2007年。考慮到07年在電網調度的新增訂單以及電力交易系統類業務也將會在07年有較大幅度增長，我們估計此項業務仍將是主要的收入和盈利增長動力。

　　06年由于市場競爭激烈，變電站業務表現較弱，收入僅增長5.8%，毛利率下降至34.3%。我們判斷07年此項業務在維持相對較低增速的同時毛利率水平可望有恢復性提升。

　　06年軌道交通類收入增長27.4%，毛利率下降到23.8%。我們認為其盈利貢獻大幅增長的時間將會是在08年，即自主產品替代國外軟件之后。

　　06年公司費用控制卓有成效，第四季度尤其明顯。全年經營費用率和管理費用率分別為5.1%和12.5%，均較05年有顯著降低。我們估計07年公司仍會強化費用控制，但有兩個影響管理費用的因素：1、新研發大樓投入使用將開始計提折舊。2、年中公司搬遷也會支出一些費用。

　　公司業績季度性特征非常明顯，06年四季度收入和凈利潤分別達到全年的39.9%和57.9%，同時經營性現金流入在四季度也達到最高峰。

　　06年公司實際所得稅率約15%，我們估計07年會下降到10%。

　　公司當前股價對應07和08年PE分別為41和33.7倍，相對其他電力設備行業公司而言估值較高。我們認為這是市場對公司承諾未來可能的資產注入和股權激勵而給出的溢價。我們無法判斷公司實現上述承諾的時間，但兩者對公司均有實質而長遠的影響，因此我們繼續維持“增持”建議，并策略性地將目標價上調至32元。