董志強 中信建投

　　1、股權激勵使公司具備了做好業(yè)績的動力

　　清華同方2007年1月份實行了股權激勵計劃，公司共向管理層授予1725萬股的股票期權，股票來源是向激勵對象定向增發(fā)，行權價格為12.98元。

　　實行股權激勵計劃后，公司管理層的利益同全體股東的利益完全結合起來，管理層有了強烈的做好公司業(yè)績的動力。

　　2、產(chǎn)業(yè)布局基本完成，新業(yè)務空間很大

　　清華同方前幾年一方面對原有不太盈利的產(chǎn)業(yè)進行了調(diào)整，另一方面培育了一些新的利潤增長點，這些新的利潤增長點將在未來給公司帶來較大的利潤增長。

　　公司新的利潤增長點主要包括：LED產(chǎn)品、軍工產(chǎn)品、RFID在鐵路票務系統(tǒng)和軍隊物流系統(tǒng)的應用、北斗星衛(wèi)星定位系統(tǒng)在軍隊的應用。

　　3、業(yè)績預測和目標價位

　　我們預測同方2006年的每股收益為0.33元，2007年的每股收益為0.51元，2008年每股收益為0.72元，目標價位為25元。

　　4、風險分析

　　第一，新業(yè)務的進展情況，公司業(yè)績的增長主要依賴新業(yè)務，新業(yè)務的市場拓展需要一定的時間，鐵路票務系統(tǒng)等業(yè)務可能需要較長的時間周期。

　　第二，公司的管理和費用控制。公司畢竟是國有體制，實行股權激勵后，體制上會有所好轉，但是轉變不是一蹴而就的，需要一個過程，費用控制上也許還有待進一步加強。

　　股權激勵使公司具備了做好業(yè)績的動力

　　清華同方2007年1月份實行了股權激勵計劃，公司共向管理層授予1725萬股的

股票期權，股票來源是向激勵對象定向增發(fā)，行權價格為12.98元。

　　實行股權激勵計劃后，公司管理層的利益同全體股東的利益完全結合起來，管理層有了強烈的做好公司業(yè)績的動力。

　　另外目前東軟股份的強勁走勢對同方也是一個動力，同為高校企業(yè)，清華同方的股價落后這么多，這也是公司發(fā)展的一個動力。我們認為公司前面幾年業(yè)績不好，一方面原因是產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整，另一方面原因是公司的管理上存在很多需要改進的地方，公司2005年有接近100億元的銷售額，只有1億元的凈利潤，公司的管理費用和銷售費用都很高，實行股票期權激勵計劃后，公司的費用控制上會有一定的改進。

　　原有業(yè)務具備年增長20%的潛力

　　公司目前的主要業(yè)務包括計算機、應用軟件、第二代身份證芯片、安防產(chǎn)品、

數(shù)字電視設備、環(huán)境產(chǎn)業(yè)和科技園區(qū)等幾個方面。

　　其中計算機產(chǎn)業(yè)對公司的利潤貢獻不大，公司的主要利潤來自第二代身份證、安防產(chǎn)品、環(huán)境產(chǎn)業(yè)。

　　我們認為同方的原有業(yè)務具備年增長20%的能力。

　　從安防產(chǎn)品看，911以后全球?qū)Π卜喇a(chǎn)品的市場需求大幅度提高，不僅是機場和火車站對安防產(chǎn)品有強勁的需求，海關對安防產(chǎn)品需求量也很大，美國要求各國發(fā)往美國的貨柜都要提前安檢，這對同方的安防產(chǎn)品提供了廣闊的市場空間。目前同方的安防產(chǎn)品已經(jīng)包含了從高能到低能，從機場、火車站安檢設備到海關安檢安檢設備等全系列的產(chǎn)品。

北京奧運會對安檢產(chǎn)品也有很大的市場需求。

　　第二代身份證和能源環(huán)境產(chǎn)業(yè)的市場需求也會保持穩(wěn)定增長。

　　公司原有業(yè)務對利潤增長的貢獻主要應該體現(xiàn)在費用控制方面，我們認為，原有業(yè)務通過節(jié)約費用可以增加1——2億元的利潤。

　　新業(yè)務空間很大

　　清華同方前幾年一方面對原有不太盈利的產(chǎn)業(yè)進行了調(diào)整，另一方面培育了一些新的利潤增長點，這些新的利潤增長點將在未來給公司帶來較大的利潤增長。

　　公司新的利潤增長點主要包括：

　　LED產(chǎn)品

　　軍工產(chǎn)品

　　RFID在鐵路票務系統(tǒng)和軍隊物流系統(tǒng)的應用。

　　北斗星衛(wèi)星定位系統(tǒng)在軍隊的應用

　　1、LED產(chǎn)品。

　　同方在LED技術領域處于國內(nèi)領先水平，公司的技術已經(jīng)能夠生產(chǎn)發(fā)光亮度達到60流明的產(chǎn)品，離照明亮度只有很小的差距，2007年公司的LED產(chǎn)品將實現(xiàn)量產(chǎn)，目前的產(chǎn)能是3億只/年。隨著市場的發(fā)展和公司技術的不斷進步，LED產(chǎn)品將給公司帶來可觀的利潤。預計2007年將給公司帶來5000萬元左右的利潤。

　　2、軍用通信設備

　　清華同方的軍用通信設備主要應用于部隊基層，因此需求量比較大，2007年公司將實現(xiàn)6億元左右的收入，將產(chǎn)生6000萬元左右的利潤。

　　以上兩項新業(yè)務是2007年就能夠給公司帶來利潤的項目，而且未來幾年會持續(xù)增長。除此以外公司還培育了一些在兩三年以后會帶來利潤的項目。

　　3、RFID技術在鐵路票務系統(tǒng)和軍隊物流領域的應用

　　RFID是電子標簽技術的發(fā)展方向，在物流領域有非常廣泛的應用前景，目前的應用障礙主要是標簽的成本無法同傳統(tǒng)的條碼相比，所以在物流領域要等待產(chǎn)品成本的進一步下降。由于這一技術的先進性，在一些對產(chǎn)品價格敏感度不大的領域已經(jīng)開始應用。清華同方正在同鐵路部門合作，探討這一技術在鐵路票務系統(tǒng)的應用。如果這一技術能夠成功應用到鐵路票務系統(tǒng)，那么每年對電子標簽的需求將達到十幾億只(2005年全國鐵路客運量為11.54億人次)，將成為未來穩(wěn)定的利潤來源。公司已經(jīng)同鐵路部門成立了合資公司，業(yè)務正在不斷向前推進。

　　另外在軍隊物流領域。公司已經(jīng)開始將RFID技術應用于軍隊的物流領域，我們相信未來這一應用規(guī)模將越來越大。

　　4、北斗星定位系統(tǒng)的應用

　　我們知道美國有GPS全球定位系統(tǒng)，歐洲有伽利略全球定位系統(tǒng)，我們中國正在建設自己的北斗星全球定位系統(tǒng)。在民用領域我們可以應用美國的GPS系統(tǒng)，但是在軍事領域，我們無法指望美國的GPS系統(tǒng)，因為一旦戰(zhàn)爭開始，美國很有可能停止GPS對全球的服務。

　　我們自己的軍隊還要使用自己的全球定位系統(tǒng)。清華大學對于北斗星系統(tǒng)擁有產(chǎn)權，能夠提供定位服務，這也是未來公司的利潤增長點。

　　產(chǎn)業(yè)布局基本完成

　　一直以來清華同方把孵化器作為自己的定位，但是實際上公司在產(chǎn)業(yè)布局上還是有自己的想法的。我們觀察公司產(chǎn)業(yè)布局的重點是放在當今最有發(fā)展前途的信息產(chǎn)業(yè)的最前沿技術領域。

　　1、對舊的產(chǎn)業(yè)調(diào)整基本結束

　　公司的重點不放在成熟產(chǎn)業(yè)和競爭過于激烈的產(chǎn)業(yè)上。公司原來在行業(yè)應用軟件領域投入很大，隨著競爭的加劇，在這個領域很難賺錢，因此公司基本上停止了競爭性很強的行業(yè)應用軟件業(yè)務。另外電腦業(yè)務盡管占公司銷售額很大，但是利潤不高，處于成熟期，公司已經(jīng)不把電腦業(yè)務作為重點業(yè)務。

　　2、新的產(chǎn)業(yè)布局基本完成

　　公司這幾年業(yè)績不好，有一部分原因是公司在培育新的利潤增長點，目前公司培育的LED業(yè)務、RFID業(yè)務和北斗星全球定位業(yè)務都是未來信息技術發(fā)展的最新潮流和方向。通過公司培育的這些新的業(yè)務，我們注意到公司的產(chǎn)業(yè)布局還是重點放在了信息產(chǎn)業(yè)的最前沿技術領域。另外新業(yè)務都放在了國家重點支持的鐵路和軍隊信息化建設上。

　　3、技術水平和市場能力是公司的最大優(yōu)勢

　　同方的優(yōu)勢在于技術和市場能力。公司背靠清華大學，能夠在技術上達到國內(nèi)先進水平。另外公司是國內(nèi)最高學府的公司，一直受到國家和政府的重視，政府部門在選擇供應商時會優(yōu)先考慮，正因為這些原因，公司在爭奪鐵路和軍隊的項目時，會受到特殊的重視，清華標準在數(shù)字電視標準之爭時取得主導地位就是一個例證。

　　業(yè)績預測和投資評級

　　1、2006年業(yè)績

　　公司發(fā)布公告稱2006年業(yè)績將比上年增長50%以上，我們預測公司2006年每股收益為0.33元。

　　2、2007年業(yè)績預測

　　2007年公司原有業(yè)務通過銷售額的自然增長和壓低費用，我們認為凈利潤增長20%是不成問題的。幾項新業(yè)務中能夠在2007年帶來利潤的是LED業(yè)務和軍工業(yè)務，我們預測LED業(yè)務和軍工業(yè)務將給公司帶來0.1元以上的每股收益，因此我們預測2007年同方的每股收益為0.51。

　　3、評級為買入，目標價位25元

　　同方的業(yè)績已經(jīng)出現(xiàn)拐點，我們判斷公司將進入新的一輪增長。

　　主要原因有，第一實行股權激勵后，管理體制上會比原來有所好轉，第二，公司新的產(chǎn)業(yè)布局完成，新業(yè)務將不斷為公司帶來新增利潤。所以我們認為同方的股價也將體現(xiàn)公司的業(yè)績變化，我們給出買入的評級，目標價位是25元。

　　風險分析

　　投資清華同方的風險主要有以下幾個方面：

　　第一，新業(yè)務的進展情況，公司業(yè)績的增長主要依賴新業(yè)務，新業(yè)務的市場拓展需要一定的時間，鐵路票務系統(tǒng)等業(yè)務可能需要較長的時間周期。

　　第二，公司的管理和費用控制。公司畢竟是國有體制，實行股權激勵后，體制上會有所好轉，但是轉變不是一蹴而就的，需要一個過程，費用控制上也許還有待進一步加強。

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