賈華為 天相投顧

　　公司是國內一家典型的中型氮肥企業，現有18萬噸/年合成氨、20萬噸/年的尿素生產能力。主要產品為尿素、碳酸氫胺，另副產少量的液氨、粗醇、硫磺等化工產品。公司第一大股東為岳陽市財政局，占有發行后35.8%的股份。

　　國內尿素產能趨于過剩。根據中國氮肥工業協會數據，06、07年是國內尿素新增產能的高速釋放期，繼05年新增尿素產能實物量229萬噸后，06年有約400萬噸新增產能投產，07年還有303萬噸的新增產能陸續投產，截至06年國內尿素總產能已近5000萬噸，超過4200萬噸左右的國內需求。

　　氮肥行業整體盈利水平下降。由于國內市場尿素供應的增加以及國家對尿素出口的政策限制，06年下半年以來，尿素市場價格有所回落，而同期氮肥生產的原料

天然氣、

煤炭價格上漲，電價、運費等優惠政策也部分取消，導致氮肥企業生產成本上升，兩方面擠壓，氮肥行業整體盈利下降。06年1～11月份，國內氮肥行業實現主營收入1252.6億元，同比增長14.7%；實現利潤總額84.5億元，同比下降5.8%。我們認為07年國內氮肥行業形勢仍不樂觀。

　　公司擁有一定地域優勢、營銷服務優勢。公司地處湘鄂交界，毗鄰洞庭湖平原、江漢平原等國內重要糧食產區，且交通便利，公司產品運輸半徑較競爭對手短，運輸成本低。另外，公司有較為完善的營銷網絡，并在業內較早的開展測土施肥、科學種植等支農服務，使公司產品在兩湖、兩廣地區擁有穩定的市場份額。我們認為，開展測土施肥、加強農化服務是氮肥企業加強營銷的發展趨勢，公司在這方面有一定先發優勢。

　　公司募集資金項目為20萬噸/年的尿基復合肥項目和熱電聯產項目，募集資金項目將豐富公司產品品種、降低公司運營成本。

　　風險提示：行業競爭加劇風險、國家產業政策變化風險。

　　根據預測，公司06、07、08年的每股收益為0.34元、0.45元、0.65元。目前A股市場氮肥類上市公司平均動態市盈率在18倍(剔除虧損、流通股加權)，中小板

化工上市公司動態市盈率31倍，綜合考慮公司股本、成長性等因素，我們認為給以公司07年22～25倍P/E比較合理，相應二級市場合理價格區間9.9～11.25元/股。

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