銀河證券

　　孫勇

　　投資要點：

　　馬鋼新區500萬噸薄板項目進展順利，其中一座3600立方米高爐已于2006年下半年投產，兩座300噸轉爐、軋機生產線將于2007年中期投產。2008年公司銷售收入將可能突破500億元，年增長率達到26.8%。預計2007、2008年業績年增長率超過39%，公司已進入成長期。

　　公司是世界第二、亞洲第一的火車輪生產商，國內火車客車車輪90%來自公司，火車貨車車輪的市場占有率也超過50%，公司計劃到2009年實現生產火車輪及環件90萬件，比當前的70萬件增長28.6%。根據2006年中報、三季報，車輪雖然只占專營業務收入的7%左右，但卻占主營業務利潤的26.5%左右。

　　公司擁有國家級企業技術中心。技術中心承擔了國家863項目中的“建筑抗震耐火H型鋼”等項目的研究開發，并且通過了國家級驗收。在火車輪的生產工藝上，公司具有核心技術優勢，從而形成在火車輪行業的壟斷地位。

　　2007、2008年，預計公司鋼材產量將分別達到1200萬噸、1500萬噸，按15%優惠所得稅計算，2007、2008年凈利潤分別為30.6億元、42.6億元；攤薄后每股收益為2007年0.448元、2008年0.552元。

　　鑒于公司未來良好的成長性，我們給予公司14倍的市盈率，那么公司合理股價為6.3元-7.7元；以當前股價4.95元計算，公司未來股價有27%-55%的上升空間，因此，給予公司長期“推薦”的投資評級。

　　一、調研的目的

　　馬鋼股份(600282)去年11月發行了人民幣55億元認股權和債券分離交易的可轉換公司債券，募集資金主要用于馬鋼股份“十一五”總體規劃500萬噸冷熱軋薄板工程項目。該項目將對公司業績產生較大影響，因此我們對公司進行了實地走訪。

　　1、了解公司新項目進展情況；

　　2、了解公司未來業績增長情況。

　　二、對調研問題的看法和判斷

　　2007年2月2日，我走訪了

　　1、公司未來2年將進入成長期

　　馬鋼新區500萬噸薄板項目進展順利，其中一座3600立方米高爐已于2006年下半年投產，兩座300噸轉爐、軋機生產線將于2007年中期投產。預計2007-2009年新區將為公司新增產量分別為100萬噸、300萬噸、500萬噸。配套冷軋板卷生產線設計產能210萬噸(鍍鋅85萬噸)，產品主要定位于汽車用鋼板和家電用鋼板。2008年公司銷售收入將可能突破500億元，年增長率達到26.8%。預計2007、2008年業績年增長率超過39%，公司已進入成長期。

　　2、火車輪與H型鋼仍是公司的核心產品

　　公司是世界第二、亞洲第一的火車輪生產商，國內火車客車車輪90%來自公司，火車貨車車輪的市場占有率也超過50%，公司計劃到2009年實現生產火車輪及環件90萬件，比當前的70萬件增長28.6%。根據2006年中報、三季報，車輪雖然只占專營業務收入的7%左右，但卻占主營業務利潤的26.5%左右。

　　公司還是國內H型鋼最大的生產商之一，公司擁有國內最先進的H型鋼生產線，具備年產150萬噸熱軋H型鋼的生產能力，出口量在30%以上。

　　3、公司具有技術優勢和優質客戶群

　　公司擁有國家級企業技術中心。技術中心承擔了國家863項目中的“建筑抗震耐火H型鋼”等項目的研究開發，并且通過了國家級驗收。在火車輪的生產工藝上，公司具有核心技術優勢，從而形成在火車輪行業的壟斷地位。

　　公司產品先后被三峽水利、西電東送、西氣東輸、海上石油平臺等數十項國家重點工程采用。公司還打贏了美國“反傾銷”官司，出口美國的H型鋼被裁定為0%關稅稅率，公司可不受約束地將鋼材出口到美國。

　　4、新產品開發

　　公司棒材生產線成功開發出目前國內最高強度級別G500B.16mm的螺紋鋼新產品，該產品屬于英標系列的產品，屈服強度高達500Mpa。新產品的研發，不僅有利于打開以英國為主的歐洲市場，而且對國內建筑行業減少鋼材鋼量，科學合理利用資源、節約

　　三、調研公司盈利預測

　　2007年，預計公司鋼材產量將達到1200萬噸，按噸鋼利潤300元計算，公司利潤總額為36億元，按15%優惠所得稅計算，凈利潤30.6億元；若公司股本權證行權30%計算，總股本為68.348億股，則2007年攤薄后每股收益為0.448元。

　　2008年，預計公司鋼材產量將達到1500萬噸，按噸鋼利潤333元計算，公司利潤總額為50億元，按15%優惠所得稅計算，凈利潤42.6億元；若公司股本權證全部行權計算，總股本為77.203億股，則2008年攤薄后每股收益為0.552元。

　　四、對公司評級的調整

　　由于公司良好的成長性，我們給予公司14倍的市盈率，那么公司合理股價為6.3元-7.7元；以當前股價4.95元計算，公司未來股價有100%-140%的上升空間，因此，給予公司長期“推薦”的投資評級。