顧軍蕾 東方證券

　　民生銀行今日發(fā)布定向增發(fā)實(shí)施辦法，發(fā)行定價(jià)按競(jìng)價(jià)排名，發(fā)行規(guī)模縮減為20億，發(fā)行對(duì)象最大限額6億股，預(yù)計(jì)最快可于節(jié)前確定增發(fā)對(duì)象。

　　我們認(rèn)為這一方案是次佳方案，與老股東議價(jià)大量認(rèn)購(gòu)相比為較優(yōu)，但引進(jìn)新戰(zhàn)略投資者的可能性也減小。方法的確定也反映了股東之間博弈力量的變化。雖然老股東有優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)，但由于競(jìng)價(jià)規(guī)則的確定，老股東是否認(rèn)購(gòu)取決于其自身資金實(shí)力和成本考量，我們預(yù)計(jì)參與范圍不會(huì)太大。本次的時(shí)間安排給予新的戰(zhàn)略投資者論證、申報(bào)的時(shí)間也很少，因此，我們認(rèn)為，更多的可能是新投資者集中于機(jī)構(gòu)型的財(cái)務(wù)投資者，對(duì)于公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型等方面的支持減小。

　　方案最大的好處在于以較小的股本擴(kuò)張吸納了較多核心資本。既提升了公司凈資產(chǎn)實(shí)力，同時(shí)不至于過(guò)多攤薄每股收益。我們預(yù)計(jì)，按照8元發(fā)行價(jià)格和20億的發(fā)行規(guī)模，民生銀行2007年預(yù)計(jì)每股收益為0.38元，每股凈資產(chǎn)3.25元，攤薄凈資產(chǎn)收益率11.73%。

　　當(dāng)然，由于本次資金到位在年初，民生銀行的資產(chǎn)擴(kuò)張速度可能超過(guò)我們預(yù)期從而提升業(yè)績(jī)，但總體看，我們認(rèn)為目前股價(jià)已基本反映了市場(chǎng)對(duì)于市價(jià)發(fā)行的預(yù)期，而按照目前31X的07PE以及3.67X的07PB，股價(jià)的吸引力并不強(qiáng)烈，因此，維持“中性”評(píng)級(jí)。

　　民生銀行今日公布定向增發(fā)實(shí)施方案。方案要點(diǎn)如下：

　　1、發(fā)行規(guī)模縮減為不超過(guò)20億股。

　　2、發(fā)行限額：每家參與者不低于1億股，關(guān)聯(lián)方合計(jì)不超過(guò)6億股。

　　3、發(fā)行時(shí)間表：目前正式啟動(dòng)，預(yù)計(jì)將于節(jié)前基本確定發(fā)行對(duì)象。(見(jiàn)附表)

　　4、發(fā)行價(jià)格：最低價(jià)基礎(chǔ)上由高到低競(jìng)價(jià)排名。

　　我們認(rèn)為，民生銀行本次發(fā)行方案是一個(gè)次佳的方案，對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況影響為正面。

　　首先，我們認(rèn)為最差的方案是定價(jià)較低，老股東認(rèn)購(gòu)為主，目前看來(lái)，這一可能基本排除。雖然老股東有優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)，但在發(fā)行價(jià)格由高到低競(jìng)價(jià)排名的規(guī)則下，老股東是否認(rèn)購(gòu)取決于其自身資金實(shí)力和成本考量，我們預(yù)計(jì)參與范圍不會(huì)太大。

　　其次，我們認(rèn)為最好的方案是借定向增發(fā)引進(jìn)新的戰(zhàn)略投資者股東，為民生銀行延續(xù)管理優(yōu)勢(shì)同時(shí)挖掘中小企業(yè)業(yè)務(wù)潛力提供支持。但目前看來(lái)，這一可能性也減小。本次發(fā)行面向境內(nèi)注冊(cè)的

證券投資基金管理公司、證券公司、財(cái)務(wù)公司、

資產(chǎn)管理公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者和合格境外機(jī)構(gòu)投資者(含上述投資者的自營(yíng)賬戶(hù)或管理的投資產(chǎn)品賬戶(hù))、信托投資公司(以其自有資金)以及其他法人投資者(包括公司現(xiàn)有股東)，從時(shí)間上看，民生銀行對(duì)核心資本的補(bǔ)充要求已到了迫在眉睫的地步，本次的時(shí)間安排給予新的戰(zhàn)略投資者論證、申報(bào)的時(shí)間也很少，因此，我們認(rèn)為，更多的可能是新投資者集中于機(jī)構(gòu)型的財(cái)務(wù)投資者，對(duì)于公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型等方面的支持減小。

　　因此，我們認(rèn)為方案是一個(gè)次佳方案，更多的正面影響來(lái)自于提升公司凈資產(chǎn)實(shí)力，同時(shí)不至于過(guò)多攤薄每股收益。我們預(yù)計(jì)，按照8元發(fā)行價(jià)格和20億的發(fā)行規(guī)模，民生銀行2007年預(yù)計(jì)每股收益為0.38元，每股凈資產(chǎn)3.25元，攤薄凈資產(chǎn)收益率11.73%。

　　當(dāng)然，由于本次資金到位在年初，民生銀行的資產(chǎn)擴(kuò)張速度可能超過(guò)我們預(yù)期從而提升業(yè)績(jī)，但總體看，我們認(rèn)為目前股價(jià)已基本反映了市場(chǎng)對(duì)于市價(jià)發(fā)行的預(yù)期，而按照目前31X的07PE以及3.67X的07PB，股價(jià)的吸引力并不強(qiáng)烈，因此，維持“中性”評(píng)級(jí)。

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