韓玲 光大證券

　　東方電機(jī)今日公布定向增發(fā)方案：向東方電氣集團(tuán)購買其東方鍋爐股權(quán)分置改革后持有的東方鍋爐的股份(約占東方鍋爐股份總數(shù)的68.05%)以及電氣集團(tuán)持有的東方電氣集團(tuán)東方汽輪機(jī)100%的股權(quán)，上述股權(quán)的總價(jià)值約為119億元。

　　公司擬向電氣集團(tuán)發(fā)行3.67億股的A股

股票作為購買上述資產(chǎn)的部分對價(jià)，對價(jià)余款將以現(xiàn)金延期支付，其將作為公司對電氣集團(tuán)的負(fù)債。發(fā)行股票價(jià)格按有關(guān)基準(zhǔn)，折股價(jià)格為每股24.17元，則上述發(fā)行的股票折合總價(jià)值約為89億元。

　　這樣，定向增發(fā)完畢后東方電機(jī)的總股本增加到8.17億股，擁有了東方電機(jī)、東方鍋爐、東方汽輪機(jī)廠三大主機(jī)業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)了東方電氣整體上市。我們初步預(yù)測東方電機(jī)、東方鍋爐、東方汽輪機(jī)廠2007年的凈利潤可以分別達(dá)到9億元、7億元和10億元，考慮東鍋和東汽延期并表，我們預(yù)測東方電氣整體上市后2007年的凈利潤為20.3億元，每股收益將達(dá)到2.5元。我們預(yù)測2008年東方電氣整體利潤可以在23億元，每股收益將達(dá)到2.8元，我們給予東方電氣整體上市后2007年15倍的市盈率，目標(biāo)價(jià)37元，距離目前股價(jià)有25%的漲幅。

　　S東鍋股改方案10送2.5，原流通股受益較大東方鍋爐股改方案：要約收購將和其股改一同進(jìn)行，其股改方案為10送2.5股，全部對價(jià)由S東鍋第一大股東東方電氣支付，股改完成后東方電氣持有S東鍋的股份將由74.44%下降到68.05%，流通股股東將持有S東鍋31.95%的股份。

　　同時(shí)東方電氣以換股并配以現(xiàn)金選擇權(quán)的方式向S東鍋無限售條件的流通股股東發(fā)出全面收購要約。換股比例為1：1.02，要約收購期限為30天�，F(xiàn)金選擇權(quán)價(jià)格為25.40元/股，即不同意換股的S東鍋無限售條件的流通股股東可以在正式要約收購期限內(nèi)選擇將其所持有的S東鍋股票按照25.40元/股的價(jià)格全部或部分轉(zhuǎn)讓給東方電氣。按照2006年12月19日東方鍋爐及東方電機(jī)A股股票收盤價(jià)28.90元及27.10元計(jì)算，東方鍋爐原流通股東在接受股改及換股后，直接收益達(dá)到19.56%，如果以我們給定的東方電機(jī)目標(biāo)價(jià)37元來測算，則有63%的漲幅收益。雖然此換股比例可能比先前市場預(yù)期的要低，但是我們認(rèn)為作為東方鍋爐的原流通股，其收益還是相當(dāng)可觀的，這一股改方案還是比較合理的。

　　總體來看，此方案實(shí)施后，東方電氣整體上市后，上市公司將擁有完整的發(fā)電設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈，有利于資源的整合和整體市場

競爭力的提高，目前東方汽輪機(jī)廠的資產(chǎn)評估報(bào)告書尚未公告，我們后續(xù)會跟蹤這一情況給出更詳細(xì)的盈利預(yù)測，目前我們給予東方電機(jī)“最優(yōu)-1”的評級。

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