黃永琳 廣發證券

　　業績回顧：2006年度，公司實現主營業務收入84729萬元，同比增長13.23%；完成貨物吞吐量4352萬噸，同比增長10.95%；實現凈利潤16106萬元，同比增長23.17%，每股收益0.63元，略低于我們的預期。業績低于預期主要是因為大秦線、神朔黃線鐵路運力大幅提高，制約了從營口港下水的北煤南運的數量，導致煤炭吞吐量較去年同期有所下降。

　　啟動可轉債回購：2月6日，公司發布關于“營港轉債”贖回事宜的公告，按營港轉債面值105%的價格贖回在贖回日之前未轉股的全部營港轉債，對比目前的轉債市場價格和股價，如按105元/張回購，債券持有人將減少收益50%，所以可以判斷絕大部分轉債持有人將轉股，從而增加公司股本9406.72萬股，占原有股本的36.6%。可轉債轉股對公司來說，一方面將節約財務費用1600萬元左右，另一方面將攤薄公司每股收益。

　　整體上市是長期發展目標：

　　一直以來，營口港集團的長期發展目標是整體上市，對于上市公司來說，集團資產陸續注入應該是遲早的事，日前公司啟動的可轉債回購，可以認為是為下一步的整合做準備。集團擁有的泊位資產中，除了鐵礦石泊位已經租給上市公司使用外，其他資產的注入都將提升公司的盈利能力。

　　評級：

　　從板塊內相對估值水平看，公司的股價還具有一定的安全邊際，考慮到集團注入資產的可能性很大，以及受益于兩稅合一的利好，我們仍給予“買入”評級，以板塊內動態市盈率均值25倍，按08年每股盈利0.56元計，目標價格提至14元。

　　每股收益0.63元，同比增長23.17%，略低于預期2006年度，公司實現主營業務收入84729萬元，同比增長13.23%，完成全年經營計劃的95.2%；實現凈利潤16106萬元，每股收益0.63元，同比增長23.17%，略低于我們的預期。

　　煤炭吞吐量低于預期；金屬礦吞吐量增長24%2006年度，公司共完成貨物吞吐量4352萬噸，同比增長10.95%。從貨類來看，金屬礦石、鋼鐵、非礦、石油及制品等貨類計費量均有所增長，腹地鋼鐵工業的持續發展，使得金屬礦石保持占據公司最大貨類的地位，與去年同期相比增長24%，同時帶動了同類原料如鋼鐵、非礦的相應增長。

　　06年，公司成品油及液體化工品碼頭全年投產，共完成貨物計費量565萬噸，與預期基本相符。

　　煤炭吞吐低于預期，主要是因為大秦線、神朔黃線鐵路運力大幅提高，制約了從營口港下水的北煤南運的數量，導致煤炭及制品較去年同期有所下降。2006年度，受國內市場供求關系影響，外貿進口化肥量有所減少；東北糧食主產區尤其是吉林省的玉米深加工項目大幅擴張，在一定程度上也影響了營口港北糧南運的量。

　　06年度享受投資抵免稅1908萬元公司享受對大型專業化泊位技改項目中國產設備投資的40%，可從企業技術改造項目設備購置當年比前一年新增的企業所得稅中抵免的優惠政策，06年度公司享受國產設備投資抵免所得稅1908萬元，與預期的2000萬元相差不多，我們預計07年公司還能繼續享有700萬元的抵免額度。

　　啟動可轉債回購，攤薄每股盈利..事件根據公司可轉債募集說明書規定，在可轉換公司債券發行后第二年至到期日，如果公司

股票連續20個交易日的收盤價高于當期轉股價格的130%，公司有權以可轉換債券票面值的105%作為贖回價格贖回可轉換債券。贖回權每年可行使一次，在每年首次滿足贖回條件時贖回部分或全部未轉股的可轉換債券。首次不實施贖回的，當年不再實施。

　　2月6日，由于已經滿足贖回條件，公司發布關于“營港轉債”贖回事宜的公告，按營港轉債面值105%的價格(即105元/張，含當期利息，且當期利息含稅，個人和基金持有“營港轉債”扣稅后贖回價格為104.59元/張)贖回在贖回日之前未轉股的全部營港轉債。

　　影響由于目前市場上營口轉債每張價格在160元左右，而營口港股票二級市場價格在11元以上(轉股價6.99元)，如按105元/張回購，債券持有人將減少收益50%，所以可以判斷絕大部分轉債持有人將轉股，從而增加公司股本9406.72萬股，占原有股本的36.6%。可轉債轉股對公司來說，一方面將節約財務費用1600萬元左右，另一方面將攤薄公司每股收益。

　　礦石吞吐將保持高增長營口腹地擁有

鞍鋼、本鋼、撫鋼、凌鋼等大型鋼鐵企業，因此金屬礦石和鋼鐵一直是營口港吞吐比重最大的貨種，2005年，二者比重占到公司散雜貨總量的60%。2006年，受益于腹地鋼鐵企業的產能增長，公司的金屬礦石吞吐量同比增長了24%。

　　目前已知的在營口的鋼鐵項目就有：鞍鋼總投資226億元的鋼鐵項目，先期產能500萬噸將于2007年投產，到2010年將形成1000萬噸的鋼鐵產能。

　　鞍鋼選擇在營口興建鋼鐵項目，一個很重要的原因就是為了節約運輸成本，因此可以相信這個鋼鐵項目帶來的貨物吞吐將取道營口港，未來不僅鐵礦吞吐量將增大，而且由于鞍鋼的鋼鐵出口比例很高，鋼鐵的出口也將帶來吞吐量的大幅上升；2006年計劃投資47億元的中國五礦營口200萬噸寬厚板工程也開始動工；此外還有盼盼集團6萬噸彩涂板和20萬噸熱鍍鋅板項目、依斯帕特公司50萬噸鍍鋅板等項目。根據規劃，“

十一五”末期，營口可達到年產1000萬噸精品鋼的生產能力。未來兩年，隨著鋼鐵項目產能的陸續投放，公司的礦石吞吐還將繼續保持高增長。

　　集團注入資產可期06年營口全港完成貨物吞吐9477萬噸，同比增長25.74%，其中完成集裝箱量101萬TEU。股份公司完成貨物吞吐量4352萬噸，同比增長10.9%，完成量占全港比例為46%。

　　一直以來，營口港集團的長期發展目標是整體上市，對于上市公司來說，集團資產陸續注入應該是遲早的事，日前公司啟動的可轉債回購，可以認為是為下一步的整合做準備。目前集團擁有的泊位資產包括：20萬噸級鐵礦石泊位、兩個15萬噸級煤炭礦粉泊位、54＃-58＃集裝箱泊位、59＃-63＃礦石泊位、仙人島30萬噸原油泊位，除了鐵礦石泊位已經租給上市公司使用外，其他資產的注入都將提升公司的盈利能力。

　　未來將受益于兩稅合一營口港是港口板塊中少數的執行33%所得稅率的公司，未來兩稅合一后，若所得稅率調整為25%，將提升公司價值8個百分點。

　　估值仍具有安全邊際雖然可轉債轉股將攤薄公司的每股盈利，但是我們發現，即便如此，營口港的估值在板塊中仍然具有安全邊際，目前營口港的動態市盈率23.5倍，低于板塊的中值25倍。

　　評級從板塊內相對估值水平看，公司的股價還具有一定的安全邊際，考慮到集團注入資產的可能性很大，以及受益于兩稅合一的利好，我們仍給予“買入”評級，以板塊內動態市盈率中值25倍，按08年每股盈利0.56元計，目標價格提至14元。

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