海通證券

　　鈕宇鳴

　　2006年EPS 0.63元。公司2006年實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入8.47億元，同比增長13.23%，完成貨物吞吐量4352萬噸，同比增長10.95%。實(shí)現(xiàn)每股收益0.63元，同比增長23%。公司已經(jīng)公告了強(qiáng)制贖回所有轉(zhuǎn)債，假設(shè)轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)股，則全面攤薄后公司06年EPS為0.47元(實(shí)際上不可能所有轉(zhuǎn)債都轉(zhuǎn)股)。

　　鐵礦石業(yè)務(wù)將隨鞍鋼營口項(xiàng)目的投產(chǎn)而被看好。06年鐵礦石和鋼鐵仍是公司的第一大裝卸貨種，同比增長24%。渤海灣地區(qū)原先缺乏大型深水泊位，大型遠(yuǎn)洋礦石船舶必須在青島、寧波北侖或日本、韓國港口中轉(zhuǎn)或減載。隨著振興東北老工業(yè)基地戰(zhàn)略的逐步實(shí)施，作為全國重要的鋼鐵企業(yè)分布區(qū)，近幾年來東北地區(qū)已經(jīng)成為鐵礦石進(jìn)口增長最快的地區(qū)之一。大連和營口分別新建了30萬噸和20萬噸的大型礦石碼頭。東北的進(jìn)口礦石物流也由過去的四港分配，轉(zhuǎn)為主要由大連港和營口港承擔(dān)。

　　營口港的主要

鐵礦石和鋼鐵客戶是鞍鋼。鞍鋼在營口鲅魚圈的新建鋼廠項(xiàng)目，預(yù)計(jì)將在2008年6月全面投產(chǎn)，該項(xiàng)目計(jì)劃將增加1000萬噸的鋼鐵產(chǎn)能。鞍鋼距離營口的距離比大連近180公里，鲅魚圈項(xiàng)目更在營口港的直接腹地，對營口港的鐵礦石和鋼鐵裝卸業(yè)務(wù)將構(gòu)成實(shí)質(zhì)性支撐。

　　成品油及液體化工業(yè)務(wù)大幅增長。2006年公司共完成成品油及液體化工品裝卸量565萬噸，較2005年同比增長250%左右。公司的主要客戶是撫順化工、遼陽化工、吉林化工。吉林化工未來很可能在營口建石化分廠，為營口港的液體化工碼頭帶來增量。

　　煤炭業(yè)務(wù)有所下降。受國家宏觀政策以及大秦線、朔黃鐵路運(yùn)能擴(kuò)大的影響，秦皇島、黃驊港的煤炭吞吐量明顯增加，而東北儲(chǔ)備煤有限，北煤南運(yùn)的出口量明顯下降，這也直接導(dǎo)致營口港的煤炭裝卸量下降。

　　糧食業(yè)務(wù)增長放緩。東北糧食主產(chǎn)區(qū)尤其是吉林的玉米深加工項(xiàng)目大幅擴(kuò)張，影響了營口港的北糧南運(yùn)量。公司的糧食業(yè)務(wù)增長放緩。

　　集裝箱業(yè)務(wù)以內(nèi)貿(mào)為主，競爭激烈。公司的集裝箱業(yè)務(wù)主要通過中遠(yuǎn)的合營公司實(shí)現(xiàn)。集裝箱業(yè)務(wù)的貨源主要來自遼寧中部和沈陽，90%以上是內(nèi)貿(mào)業(yè)務(wù)。2006年合營公司完成集裝箱吞吐量85.03萬TEU，租金收入2930萬元。公司集裝箱業(yè)務(wù)和大連構(gòu)成直接競爭，目前仍無法給予樂觀估計(jì)，預(yù)計(jì)未來兩年的吞吐量增長率在10%—15%。

　　營口港的競爭環(huán)境。營口港所處的環(huán)渤海地區(qū)周邊港口較多，發(fā)展迅速，市場競爭激烈。營口港所在地位于渤海灣東北角，西北方向有錦州港，西南方向有秦皇島港、唐山港、天津港，南部有大連港，東部有丹東港等，其中錦州港和大連港距離營口港最近，經(jīng)濟(jì)腹地部分重合，所提供的服務(wù)大致相同，是營口港的主要競爭對手。

　　進(jìn)口設(shè)備所得稅抵免增加每股收益0.08元。公司享受對大型專業(yè)化泊位技改項(xiàng)目中國產(chǎn)設(shè)備投資的40%，可從企業(yè)技術(shù)改造項(xiàng)目設(shè)備購置當(dāng)年比前一年新增的企業(yè)所得稅中抵免的優(yōu)惠政策。2006年，公司國產(chǎn)設(shè)備投資抵免所得稅1908萬元，增加每股收益0.08元。

　　營口港集團(tuán)資產(chǎn)建設(shè)速度快于預(yù)期，2007年整體上市值得期待。營口港資產(chǎn)占營口港集團(tuán)總資產(chǎn)的40%左右。在公司轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)股后，將消除未來資本支出的不確定性。營口港集團(tuán)的在建泊位資產(chǎn)建設(shè)進(jìn)度均快于預(yù)期，這使2007年上市公司通過增發(fā)收購集團(tuán)公司部分或全部資產(chǎn)的緊迫性增強(qiáng)。集團(tuán)整體上市將使?fàn)I口港未來的成長空間被打開，公司的業(yè)績有望從2008年起進(jìn)入高速增長期。

　　盈利預(yù)測和估值。公司2007年預(yù)測每股收益0.56元(假設(shè)轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)股后全面攤薄)，2008年0.70元。公司目前2006和2007年市盈率為25倍和21倍，均遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于目前A股市場平均的37倍和32倍。由于公司整體上市預(yù)期強(qiáng)烈，未來成長空間較大，合理市盈率應(yīng)為28倍，合理價(jià)格15.68元，仍有40%上漲空間。以營口港的成長性，在A股港口板塊中最具有估值優(yōu)勢，投資評級為“買入”。

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