國金證券

　　謝剛

　　自03年SARS爆發以來，海參養殖行業的景氣度持續提升，預計未來幾年仍將保持15-20%左右的持續增長。

　　公司核心競爭優勢在于擁有不可復制的大規模海域資源。

　　公司產業鏈趨于完整，海參育苗瓶頸有望在07年消除，我們預期公司07年海參自主育苗將提升30%以上。

　　營銷改革大力推進將在一定程度上提升公司的綜合競爭力，但鑒于營銷改革成效低于預期，我們建議投資者謹慎期待。

　　我們預計公司06-08年分別實現銷售收入663.6、741.4、823百萬元，分別實現凈利潤98.8、111.4、119.9百萬元，同比增長24.8%、12.7%和7.7%，對應的EPS分別為0.25、0.281和0.303元。

　　PE和DCF估值結果顯示，公司合理股價區間為8.44-10.3元。當前股價處于估值區間內，給予“持有”評級。

　　好當家是我國海水養殖龍頭企業之一，與大連獐子島一樣同屬于海洋漁業類公司，我們取行業內主業相近的公司進行相對估值定位。

　　值得注意的是，由于已充分預期到獐子島在海域資源稟賦上的區位壟斷地位，以及底播增殖方式的明顯優勢和綜合競爭力，市場給予獐子島07年高達50倍的PE估值水平(07年EPS約2.10元)；我們并不認為這種估值溢價能簡單復制到好當家公司上。

　　另外，考慮到行業內可比公司太少，而且各公司業務模式、產品結構及盈利水平參差不齊，因此，我們認為直接采用行業平均水平來進行估值定位缺乏說服力，我們需要對好當家估值水平進行調整。

　　對于好當家的估值，我們的觀點是：綜合參考行業平均估值水平，我們認為好當家的估值水平應該處于第二位，即高于東方海洋和洞庭水殖；另外，考慮到獐子島作為估值標桿對行業估值重心的牽引作用，我們建議按獐子島估值水平上打一定折扣。至于折扣幅度，我們傾向于在20%左右。

　　根據估值結果，公司合理股價區間為8.44元-10.74元。

　　絕對估值――DCF估值法..我們采用DCF估值，其假設前提是：

　　根據國金證券宏觀部測算，市場無風險利率為3.585%，風險溢價為6.99%；由可比公司和國金證券流通指數3年周數據計算出來的β值為0.818，根據經驗可能需要調整；為謹慎起見，取國金農牧漁行業β值＝1.158，作為公司β值；據此可知WACC＝11.66%；.. FCF=EBIT×（1-T)＋折舊攤銷-資本性支出-營運資金凈變動；考慮到本輪海珍品消費熱潮能持續多久還有待觀察，我們取TV=4%；企業價值＝FCFF＋短期投資；..股票價值＝企業價值-債務價值；每股價值＝股票價值/總股本；

　　由上表可以看出，根據上述假設得到的估值結果為10.1元。如果我們對TV增長率更樂觀一點，假定為5%，同時提高投資者的風險追求至12.21%，則公司合理估值為10.3元。因此，根據DCF估值，我們認為公司合理股價區間在10.1-10.3元。

　　估值結果..比較兩種估值方法，發現PE估值區間要大于DCF估值區間，我們傾向于兩種方法相結合，并按照謹慎性原則進一步縮小估值區間。綜合考慮，公司合理股價區間為8.44-10.3元。當前股價處于估值區間內，給予“持有”評級。

　　盈利預測假設前提..關于06-08年海參、海蜇、鮑魚、牙鲆魚的銷售量、價格、毛利率等要素的假設詳見本文后半部分“公司產品銷售收入預測表”。

　　公司05年營業費用占銷售收入的比重為0.6%。隨著好當家專賣店營銷體系的迅速鋪開和推進，預計營業費用將會持續上升，我們預測2006-2010年公司營業費用占銷售收入的比重依次為1.0%、1.2%、1.4%、1.6%、1.8%。2010年以后公司營銷網絡布局將趨于完善，營業費用同銷售收入的比重維持相對穩定。

　　假定管理費用占銷售收入的比例小幅上升至2.9%，并保持相對穩定。

　　由于公司大力拓展營銷體系建設需要資金，我們謹慎預測公司債務將快速增長，假定公司06-08年的財務費用分別為：16.3、24.7、35.4百萬元。

　　公司牙鲆魚產銷規模逐年下降，代之以海參育苗能力的增長。我們預計06-08年牙鲆魚銷量分別為200噸、100噸、100噸。(05年為400噸)

　　與此相應，海參苗繁育規模將逐漸提升，我們假定07、08年海參產銷規模分別增長15%和10%。

　　我們不單獨考慮榮健公司未來三年內可能盈利帶來海參毛利率的大幅提升，因為我們的盈利預測模型中已部分包含此種預期。

　　假定公司享受既定16.7%的所得稅率水平不變。

　　假定公司未來三年股利分配率穩定在25%左右。

　　基于以上假設及后文的分析，我們預計公司06-08年分別實現銷售收入663.6、741.4、823百萬元，分別實現凈利潤98.8、111.4、119.9百萬元，同比增長24.8%、12.7%和7.7%，對應的EPS分別為0.25、0.281和0.303元。

　　近幾年來，海參養殖行業景氣度持續提升海參養殖業務是公司核心中的核心，貢獻了公司利潤的半壁江山..海水養殖與水產品加工是公司兩大主營業務，其中海水養殖是核心業務。

　　2005年，海水養殖業務占公司主營業務收入的33.76%，加工業務占66.24%。從主營業務利潤構成來看，海水養殖占82.95%，居核心地位。

　　海參貢獻了公司利潤的半壁江山。海參是公司的主導產品，2006年，公司來自海參養殖的利潤將升至65%以上，因此我們重點分析海參。

　　海參的大規模養殖在我國已有近20年歷史，但行業取得爆發式增長卻是在2003年以后。我們認為SARS的爆發促進了海參健康食品形象的深入人心，直接催生了海參、鮑魚等高端保健食品消費熱潮的誕生。

　　海參行業景氣度迅速提升是新一輪消費升級的直接體現。近幾年我國海參消費熱大規模興起，這主要根源于我國海水養殖行業穩步增長的大背景，是城鄉居民收入水平提高及消費結構改善下膳食結構進一步優化的結果。不僅是“白肉”(禽、水產品)對“紅肉”(豬、牛、羊肉)的替代，而且是“高端水產品”對“大眾化水產品”(蝦、四大家養魚等)的替代。

　　同傳統紅肉不同，海參的營養構成主要為“高蛋白、低脂肪”，符合現代人健康、營養的美食新理念，尤其是北京、上海等沿海經濟發達地區，海參消費漸成時尚。

　　在終端旺盛需求的拉動下，我國海參行業自2003年以來迎來發展的黃金時期，行業景氣度提升較快。具體表現在如下幾個指標：

　　近幾年來，我國海參種植面積每年穩定增長25%左右。2005年我國海參種植面積達到73987公頃，較2004年增長25.08%。

　　近10年來，我國海水養殖產量保持年均14.87%的增速，而海參產量年均增長115.5%，增速快于海水養殖行業平均增速。

　　由于海參增長速度快于海水養殖行業增長速度，海參產銷規模占我國海水養殖總規模的比重逐步提升。1997年，海參產銷量占我國水養殖產量的0.01%，2005年已上升至0.47%，增長近400%。

　　在產銷規模迅速放大的同時，海參養殖價格也獲得了同步提升，毛利率維持在較高水平，這是行業景氣度提升的重要特征之一。海參價格雖有波動，但03年后海參價格始終保持在100元/公斤以上。

　　關于海參潛在消費需求量，我們無法獲及準確的數據支持，但基于我國海參100%產銷率的現實，我們認為海參“量增價升”的背后是終端需求的持續攀升，我們初步判斷海參消費熱仍將景氣持續，但增長速度肯定將從過去10年平均115.5%的高水平大幅下降。

　　通過如下兩種方法預測，我們認為未來五年內海參仍將保持15.5-20%的穩健增長，推理如下：方法一：2005年我國海水養殖量為1384.785萬噸，根據我國漁業發展“十一五”規劃，未來五年內我國水產品養殖行業年均增長將在6.1%左右，到2010年海水養殖量將達到1861.91萬噸。根據歷史數據，海參占海水養殖量的比重從每年提升0.1%、0.09%至0.07%，出于謹慎，我們假定今后每年這一比例將提升0.05%，據此測算2010年我國海參產量將達到13.43萬噸，比05年增長105.76%，年均增長15.53%。

　　方法二：海參養殖是資源依賴型產業，我國清潔海域越來越稀缺，我們假定未來五年內海參可養殖面積增長速度保持在過去兩年的水平，即年均增長25%。另外，由于海參單產面積有所下降，可能是生地變熟地需要1-2年磨合期，我們假定未來單產面積每年下降4%。(04年我國海參單產水平為60.08公斤/畝，05年下降為58.8公斤/畝，下降了2.13%。)據此，我們初步測算未來幾年內我國海參產量年增長率約20%左右(1.25×0.96＝1.2)。

　　通過兩種方法的計算，我們預計未來五年內我國海參養殖行業規模仍將保持在15.5-20%左右的增長，作為行業龍頭的好當家，依然可以獲得超過行業平均速度的增長。

　　公司所處的山東省是我國海參養殖第一大省，約占我國海參養殖產量的71%(其次是遼寧，約占25%；廣東占4%)。對公司來說，有利的一面在于：作為當地支柱產業，產業發展享受明顯的政策扶持優勢；適合海參養殖的海域資源較為豐富；海參消費理念深入人心，銷售相對容易；不利的一面在于：行業進入者眾多，公司面臨較激烈的競爭。

　　公司核心競爭優勢在于擁有不可復制的大規模海域資源公司擁有近2.88萬畝養殖水域從事海參養殖，海域資源具有不可復制性..公司是國內最大的海參養殖企業，擁有2.8784萬畝海域資源，在國內名列前茅。據我們了解，好當家共擁有三個海參養殖場(部分為參蜇混養)

　　和幾十個大大小小的蝦池，其中從事圍堰養殖的海域共有1.63萬畝，蝦池養殖約1.25萬畝。此外，還有7.6萬平方米的工廠化養殖車間可供牙鲆魚養殖或海參苗繁育。

　　公司海參養殖面積占全國比例約為2.59%，居國內海參養殖企業之首。據中國統計年鑒，2005年全國海參養殖面積共有110.9805萬畝，以公司已確權的2.8784萬畝海域計，約占全國的2.59%。

　　公司的海參養殖面積略大于行業龍頭獐子島(獐子島可供海參養殖面積1.2萬畝)，隨著后者利用募集資金增加6000畝圍堰項目的實施，二者差距將會進一步縮小，海參養殖規模將相差無幾。

　　值得一提的是，從海域資源絕對量來看，好當家的海參養殖海域面積要略大于獐子島，但是，由于獐子島主要生產底播海參，相對圍堰和蝦池海參品質要高，因此從性價比方面考慮產品更富有競爭力。

　　在三種養殖方式下，底播海參由于生長環境近似于野生，因此品質最佳；圍堰海參次之，主要是和外海水域相連相通，水質及營養成分都和外海比較接近；蝦池海參品質相對較差，主要原因在于水流不暢，容易形成污染，另外蝦池水淺使得海參接受強光照射而生長加速，生長周期縮短，進而導致皮脂層太薄，營養價值不如底播和圍堰海參。

　　2006年，公司斥資3100萬元在榮成乳山購買了1500畝灘涂，目前尚未開發完畢，我們預計這塊海域今后也將會用于海參的規模養殖，屆時，公司海參養殖海域資源將進一步提升。

　　公司2001年8月辦理了海域使用證，海域使用權的期限從2001年8月-2010年8月，相對比較穩定。

　　公司的核心競爭優勢在于擁有大規模海域資源，我們同時認為，規模化的海參養殖生產，對擁有合適水溫、流速、鹽度、水質以及豐富淺海灘涂生物資源等生態環境的養殖海域有著較高的要求，隨著國家對環保的日益重視，這些資源的獲取難度越來越大。

　　海域資源優勢決定了海參養殖規模優勢..海域資源優勢決定了海參養殖的規模優勢。目前，公司海參養殖規模名列全國前茅。

　　2005年，全國海參總產量為65283噸，公司822.04噸海參產量占全國的比例為1.26%。2006年，公司海參養殖產量將會突破1000噸，我們初步預測將達到1200噸，同比增長46%；而全國海參產量有望達到8萬噸，同比增長22.5%。公司海參產量占全國占比進一步提升至1.5%，考慮到公司短期內沒有收購海域的計劃，我們初步預計未來這一比例將保持相對穩定或略有下滑。

　　公司海參產業鏈趨于完整，育苗瓶頸有望在07年消除，我們預計公司自主育苗能力將有30%以上的提升產業鏈日趨完整，但除養殖環節具有相對優勢外，公司在研發、育苗、加工、營銷等環節沒有明顯競爭優勢..公司產業鏈日趨完整，在“研發-育苗―養殖―加工―營銷”產業鏈中的各個環節均有所涉足，但除了養殖環節具有相對優勢外，公司在研發、營銷上沒有明顯競爭力，育苗能力也存在瓶頸。

　　公司建有自已的水產研究所，作為企業研究開發機構，但科研水平一般，目前公司主要是憑借中科院海洋研究所、中國水產研究院黃海水產研究所、中科院海洋研究所等外部知名研究機構為平臺，進行先導性、方向性的研究，具體包括：養殖新品種的研發、加工新品種(如即食海參等)的工藝流程設計及質量監控、病蟲害防治研究等。

　　公司海參育苗瓶頸將有望在07年消除。06年，公司在育海參苗約3500萬頭，其中外購參苗1500萬頭，外購比例約占43%。公司可能會進一步壓縮牙鲆魚的養殖規模，代之以海參育苗。由于公司在育苗技術上沒有問題，只是囿于設施不足而使得育苗能力受限，因此我們預計公司07年海參育苗瓶頸將可能得以消除。

　　在圍堰養殖方式下，海參投苗一般在春季(3-4月)和秋季(11-12月)分兩次進行，捕撈則在4-6月和9-12月，養殖周期2年左右。

　　海參投苗密度理論上來說每平方米可投放15頭海參，因此現有養殖面積可以投苗約為9000萬頭。

　　公司2004-2006年分別投苗5500萬頭、3200萬頭、3500萬頭，其中06年外購苗1500萬頭。由于06年育苗非常順利，加上牙鲆魚養殖量將進一步縮小，我們初步預計海參投苗量仍將有大幅增長。

　　公司投入到蝦池的參苗較小，投入到大灣里的參苗較大(最大的約有1兩)，目前蝦池海參的成活率達到74%，大灣的參苗由于更強壯，成活率應該在此之上，但出于謹慎，我們預計成活率為65-70%之間。

　　根據我們對育苗一場、育苗三場現有育苗數量的調研結果，公司07年海參苗基本不需要外購，自主育苗數量有望增長30%以上，據此我們初步預測07年海參投苗數量將增加至4550-5000萬頭左右。

　　關于海參育苗數量的假設、存活率、捕撈率、可捕撈量、實際捕撈量等參數假設如下：

　　公司養成的海參出池銷售時，重量通常在1.5兩-2兩左右，少數能達3兩以上。為保守起見，我們預測公司銷售的海參平均重量至少為1.8兩/頭。

　　我們初步預測，公司06-08年海參可捕撈量分別為：2145噸、1958噸、2173噸。實際捕撈量分別為：1200噸、1380噸和1518噸。

　　未來幾年內專賣店數量迅速增加至500家左右，營銷改革大力推進，但成效低于預期，我們建議投資者謹慎期待..公司以前幾乎沒有市場化的營銷網絡，絕大多數海產品都是“就地捕撈、就地銷售”。此前，公司管理層也曾試圖啟動營銷，無奈效果欠佳，終因營銷費用大幅攀升而回歸到就地銷售的老路上。

　　目前，公司大張旗鼓地進行營銷體系改革，以專賣店為主要形式，組建國內營銷網絡。2006年，全國新建好當家專賣店60家，進而達到102家。

　　公司專賣店拓展已被列為今后的工作重點。我們預計公司每年將以新開店100家的速度進行營銷網絡布點，至2010年專賣店總數將達到500家。

　　公司營銷事宜由專門的銷售公司進行國內營銷網絡布局，銷售公司下設天津、上海2個分公司和1個代表處(北京代表處)，分別按區域行使相應權責，其中代表處較分公司權限小，沒有對轄區內加盟事宜的審批權。

　　公司大力拓展專賣店體系建設，反映了公司管理層對營銷的重視上升到了一個新的高度，擴張以專賣店為主體的營銷網絡有望將公司傳統的營銷短板補足，進而增強終端市場話語權，深化品牌認知度和顧客美譽度。

　　我們對公司管理層進行營銷改革的立場和態度表示贊賞，同時也建議投資者保持必要的謹慎，短期內不要有立竿見影的樂觀期待。理由如下：

　　山東榮健食品公司是公司控股75%的中外合資企業，主要負責即食海參加工，并將加工后的即食海參批發給各專賣店銷售。榮健公司最近三年連續虧損(05年僅虧損2萬元，06年極有可能再度虧損)。公司解釋虧損發生的原因有兩種：一種是批發價2.1元/克太低，即對加盟商讓利太多造成榮健虧損，即“讓利說”；另一種是存貨積壓，導致現金流緊張，結算金額下降，即“存貨積壓說”。

　　關于“讓利說”：我們比較了國內從事即食海參的批零價格，2.1元/克的批發價應該屬行業平均水平，并不太低；另外，好當家對終端產品價格有統一的規定，加盟商自行定價空間很小。根據我們在威海市好當家專賣店的調研結果，即食海參的零售價應在2.6-2.8元/克左右。這意味著好當家專賣店的經銷毛利率應該為：(2.7-2.1)/2.1＝28.57%。略高于獐子島加盟店中即食海參25%左右的毛利率，可見好當家為促進加盟而確實有一定的讓利，但幅度非常有限，讓利之說理由不充分。

　　關于“存貨積壓說”：即加盟商因產品銷售不暢而進貨量下降，導致榮健公司出現大量存貨積壓，進而導致榮健與好當家之間結算的銷量、銷售額大幅下降，最終影響了榮健公司的盈利狀況與現金流。而這種情況正好在一定程度上間接說明了營銷改革的成果：公司重拳出擊的即食海參并未隨加盟店數量的激增而出現爆發式增長，換言之，公司營銷改革成效低于預期。

　　即食海參現階段的毛利率仍非常高，完全可以作為拳頭產品來主推，問題不是出在產品本身，而是在于市場的開發深度與廣度。

　　我們認為象海參這類具有奢侈品特征的保健品，要選擇合適的盈利模式切入，不僅要維護較高的毛利率水平，而且要將海珍品的消費文化、公司的品牌訴求、企業形象等內涵性的要素成功滲透到消費領域，這樣勢必要依賴強勢、高效的營銷平臺。我們一直堅持“要給加盟商設門檻”的觀點，建議打造“自營為主、加盟為輔”、批發、零售、直供等多種形式交叉的立體營銷網絡，建立加盟商的末位淘汰機制，加強對經銷商的監督、管理和引導，進而實現每一份增長都是有質量的增長，每一次擴張都是有盈利的擴張。我們反對為擴張而擴張，反對犧牲利潤的增長。

　　海參價格波動較大，06年公司海參銷售價格有較大幅度上升公司圍堰海參價格波動較大，價格較底播海參低海參價格呈現出明顯的季節性波動。由于海參每年12月中旬到翌年3、4月要冬眠，7-8月要夏眠，許多養殖戶搶在過冬前將海參清空，因此海參的捕撈和售賣具有較強的季節波動性。

　　06年海參價格有較大幅度上升。06年1-9月份，公司出售海參的均價為125元/公斤，四季度仍有小幅上漲。07年1月末，由于散養個體戶海參基本已售罄，海參價格已上漲至200元/公斤，當然，公司時令銷量也微乎其微。謹慎考慮，我們假定公司06年全年海參銷售均價為125元/公斤。

　　受供求關系影響，海參價格不同年份也會波動較大。圍堰海參養殖周期為2年，在價格上漲和高毛利的刺激下，行業有許多新進入者，進而帶來海參供應量增加，好在近兩年下游需求旺盛，海參產品在保持暢銷的前提下價格總體向上，但不同年份價格波動較大，給業績預測帶來較大的難度。

　　底播海參由于受制于海域資源的擁有量，及更長的養殖周期(3年)，新進入門檻相對較高，底播海參供應量增長緩慢。05年，我國海參總產量3萬噸，其中底播海參產量2000噸，僅占7%不到，我們預計未來幾年中底播海參產量仍無明顯增長。

　　正是基于底播海參供應增長緩慢，且品質優良，和圍堰海參相比價格更高且更穩定。

　　底播的優勢也正是圍堰的劣勢，反之亦然。相對底播海參而言，圍堰海參因為養殖周期短(2年，小于底播的3年)，資金回籠快，換掉潮等自然災害的能力強；但劣勢在于供應量增加較快，價格波動風險較大。

　　公司主要在養殖一場進行海蜇與海參混養。海蜇每年10月收獲完畢，年均銷售鮮海蜇3080噸。由于海蜇目前已經滿負荷生產，新大灣的所有養殖面積均已經使用，因此我們預計海蜇今后三年內銷量相對穩定。

　　2005年鮮海蜇的銷售單價約7.06元/公斤，2006年上升至7.5-8元左右，我們預測海蜇的銷售價格會穩定在此區間內，06-08年海蜇銷售均價為7.8元。

　　今年公司對部分品質較好的海蜇進行了初加工，預計可以生產650噸蜇頭、250噸蜇皮。去年蜇頭的銷售價格為50元/公斤，蜇皮的銷售價格為100元/公斤，蜇頭主要銷往國內和美國，蜇皮主要銷往日本。

　　公司鮑魚2005年共銷售了13.81噸，2006年共銷售23.5噸。根據公司養殖計劃，我們預計公司未來鮑魚每年銷量在30-40噸區間內小幅波動。

　　鮑魚的養殖周期為3年，與海帶一起在水深約4米左右的外海養殖。公司養殖的鮑魚是九孔盤紋鮑，是鮑魚中的極品，養殖的人比較少，所以價格波動較小，06年公司鮑魚銷售價格為280-300元/公斤，我們預計07-08年鮑魚單價年均上漲10%左右，達到332元/公斤和365元/公斤。

　　牙鲆魚養殖規模逐年萎縮，食品加工業務乏善可陳，毛利率隨人民幣升值而逐漸下滑關于好當家與獐子島估值水平的探討毛利率對比闡釋估值之惑..相對獐子島，我們之所以給予好當家一定的估值折價，主要由于獐子島各大品種價格都較高并呈穩步上升之勢，毛利率非常穩定；而好當家毛利率呈現出明顯的波動性。如下圖示：

　　就業績增長的確定性而言，獐子島、東方海洋的確定性都強于好當家。其中，獐子島因為有大片的潛在海域隨時可以確權利用，業績增長來自底播面積增大、單價上升以及單產水平的提升；東方海洋的增長來自加工能力的擴大，以及訂單的同步增長。好當家現有海域資源基本上已充分利用，目前僅有乳山1500畝灘涂面積尚在開發，但增長幅度也不大，而水產品單價受供求關系影響而呈現周期性的波動(季節、年份等)，因此增長的不確定性要稍大于獐子島與東方海洋。

　　就業績增長的幅度而言，獐子島＞東方海洋＞好當家。根據我們預測，獐子島07年EPS較06同比增長30.8%，東方海洋增長14%，好當家增長12.7%。08年獐子島EPS增長也在30%以上，東方海洋在60%左右，好當家增長在7.7%。從這個角度講，好當家的估值低有其一定的合理性。

　　獐子島與好當家的核心競爭優勢均表現在對海域資源的占有，并通過底播增殖方式表現出來。獐子島現有65.13萬畝海域，加上隨時可以確權的40萬畝海域，一共擁有106.17萬畝清潔海域，為全國當之無愧的行業龍頭。

　　好當家目前共有1.63萬畝圍堰海域從事海參養殖，加上若干蝦池水域，約1.25萬畝，共約2.88萬畝。較獐子島1.2萬畝(募資項目投入后增加6000畝，共1.8萬畝)海參養殖面積要大，但公司擁有的海域資源總量仍遠落后于獐子島。

　　獐子島與好當家在資源稟賦方面的先天性差異決定了二者核心競爭力強弱之所在，進而決定二者在行業中的估值地位，獐子島作為估值標桿已逐步得到了市場的廣泛認可。

　　我們同時認為，好當家在單一產品海參方面的競爭優勢相對明顯，因此其核心競爭力應比較強，其估值水平也應高于行業內其他非龍頭公司。

　　風險提示..單一品種經營風險。隨著行業競爭加劇，海產品技術型加工及深度營銷的需要也應運而生，公司集中優勢資源，專注于海參養殖、加工、銷售的規模化運作，這一發展方向及思路無疑是正確的，但過于依賴單一品種的風險也不能不察。

　　再融資攤薄風險。倘若公司07年底以前再融資得以實施，募集資金估計用于擴大海參育苗規模，而海參養成后的捕撈對利潤的貢獻要在兩年后才能見效，在此之前，再融資會對07-08年業績產生攤薄效應。

　　內部職工股上市或將對股價造成沖擊。07年3月份，公司有近4000萬股內部職工股即將上市，按現有市價計算可套現4億元，或將對短期股價造成沖擊。

　　計量及結算風險。由于海產品存貨計量方法的缺陷，漁業養殖公司存貨計量可能存在較大的誤差；另外，公司榮健公司或將存在的即食海參存貨積壓也給公司銷量確認和銷售收入的結算帶來或有風險。

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