廣發(fā)證券

　　卓悅

　　2006年深圳機(jī)場(chǎng)航空業(yè)務(wù)繼續(xù)保持良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)2006年，深圳機(jī)場(chǎng)旅客、貨郵吞吐量和飛機(jī)起降架次分別比去年同期增長(zhǎng)12.7%、19.9%和11.9%，與首都機(jī)場(chǎng)、廣州白云機(jī)場(chǎng)和上海浦東機(jī)場(chǎng)和香港機(jī)場(chǎng)相比，深圳機(jī)場(chǎng)航空業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)速度處于前列；定向增發(fā)完善了公司的航空業(yè)務(wù)鏈一方面，擬收購(gòu)資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值合理，溢價(jià)率不高。合理的評(píng)估價(jià)既降低了深圳機(jī)場(chǎng)的收購(gòu)成本，減輕了其未來(lái)的折舊費(fèi)用，也在一定程度上體現(xiàn)了大股東對(duì)深圳機(jī)場(chǎng)航空業(yè)務(wù)發(fā)展的支持；另一方面，根據(jù)測(cè)算，深圳機(jī)場(chǎng)擬收購(gòu)資產(chǎn)的盈利能力與深圳機(jī)場(chǎng)目前的盈利能力基本相當(dāng)，因此，此次定向增發(fā)的意義更大的在于完善了深圳機(jī)場(chǎng)的航空業(yè)務(wù)鏈，減少了與大股東的關(guān)聯(lián)交易。此外定向增發(fā)增加了大股東的持股比例，提升了深圳機(jī)場(chǎng)引進(jìn)戰(zhàn)略投資者的空間。

　　投資建議攤薄后深圳機(jī)場(chǎng)07年、08年的EPS分別為0.34元和0.35元，雖然我們認(rèn)為深圳機(jī)場(chǎng)是機(jī)場(chǎng)上市公司中的投資首選，但以07年攤薄后的每股收益和25倍PE計(jì)，目前深圳機(jī)場(chǎng)二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格已達(dá)到我們的估值區(qū)間，因此調(diào)低其評(píng)級(jí)為“持有”。

　　2006年深圳機(jī)場(chǎng)航空業(yè)務(wù)繼續(xù)保持良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)深圳機(jī)場(chǎng)的空中、地面資源日益飽和使得市場(chǎng)對(duì)其航空業(yè)務(wù)能否繼續(xù)保持較快的增速存在一定的疑慮。但是2006年，深圳機(jī)場(chǎng)共完成旅客、貨郵吞吐量和飛機(jī)起降架次分別為1678萬(wàn)人、504552萬(wàn)噸和154332架次，分別比去年同期增長(zhǎng)12.7%、19.9%和11.9%，深圳機(jī)場(chǎng)的航空業(yè)務(wù)繼續(xù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，給市場(chǎng)交出了一份滿意的答卷。而且另一方面，與首都機(jī)場(chǎng)、廣州

　　我們認(rèn)為，深圳機(jī)場(chǎng)積極的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)度以及深港之間日益密切的聯(lián)系將帶動(dòng)深圳機(jī)場(chǎng)客流的持續(xù)增長(zhǎng)1；因此雖然在新跑道建成之前，航空資源瓶頸是困繞深圳機(jī)場(chǎng)航空業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的主要因素，但其可以通過(guò)如調(diào)配航班時(shí)刻等方式在一定程度上緩解該問(wèn)題，預(yù)計(jì)07年深圳機(jī)場(chǎng)的航空業(yè)務(wù)將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，且貨運(yùn)業(yè)務(wù)仍將是其07年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要亮點(diǎn)。

　　定向增發(fā)完善了公司的航空業(yè)務(wù)鏈2月1日深圳機(jī)場(chǎng)公布了對(duì)大股東定向增發(fā)的具體方案和有關(guān)細(xì)節(jié)。

　　公告內(nèi)容：1、購(gòu)買資產(chǎn)范圍：機(jī)場(chǎng)集團(tuán)擁有的飛行區(qū)資產(chǎn)(包括跑道和滑行道資產(chǎn)、A號(hào)候機(jī)樓停機(jī)坪資產(chǎn)、B號(hào)候機(jī)樓停機(jī)坪資產(chǎn)及土地使用權(quán)、貨站停機(jī)坪資產(chǎn)及土地使用權(quán)、相關(guān)助航設(shè)備和設(shè)施)、航站樓停車場(chǎng)及站前交通設(shè)施、深圳市機(jī)場(chǎng)物流園發(fā)展有限公司30%的股權(quán)以及相關(guān)土地使用權(quán)。2、發(fā)行價(jià)格每股4.90元計(jì)，發(fā)行的股份數(shù)量為25,056萬(wàn)股。3、重新劃分航空主業(yè)的收入和項(xiàng)目；在06年9月18號(hào)公司就公告了擬向大股東定向增發(fā)的消息，我們對(duì)此消息已進(jìn)行點(diǎn)評(píng)，在此我們根據(jù)公司公布的更為詳細(xì)的資料分析定向增發(fā)對(duì)公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)情況的影響。

　　擬收購(gòu)資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值合理，溢價(jià)率不高此次資產(chǎn)擬收購(gòu)價(jià)格為12.27億元，略低于我們的預(yù)期。根據(jù)公司公告的數(shù)據(jù)可知，一方面，飛行區(qū)資產(chǎn)和物流園的增值率分別為4.67%和9.51%，增值率不是很高；另一方面，與目前深圳市的土地市場(chǎng)價(jià)格相比，深圳機(jī)場(chǎng)這三塊土地使用權(quán)的評(píng)估價(jià)是比較便宜的，因此合理的評(píng)估價(jià)既降低了深圳機(jī)場(chǎng)的收購(gòu)成本，減輕了其未來(lái)的折舊費(fèi)用，也在一定程度上體現(xiàn)了大股東對(duì)深圳機(jī)場(chǎng)航空業(yè)務(wù)發(fā)展的支持。

　　擬收購(gòu)資產(chǎn)的盈利能力與深圳機(jī)場(chǎng)的盈利能力基本相當(dāng)根據(jù)深圳機(jī)場(chǎng)提供的模擬盈利預(yù)測(cè)表可知，05年、06年和07年擬收購(gòu)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為1.64億元、1.54億元和1.68億元，凈利潤(rùn)分別為7691萬(wàn)元、8800萬(wàn)元和9852萬(wàn)元(所得稅稅率為15%)，據(jù)此我們可以計(jì)算出擬收購(gòu)的凈資產(chǎn)收益率約為10.61%(以05年模擬的凈資產(chǎn)為基數(shù))，與目前深圳機(jī)場(chǎng)的盈利能力基本相當(dāng)。因此從這個(gè)意義上看，此次收購(gòu)航空業(yè)務(wù)資產(chǎn)主要作用是使深圳的航空業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步完善，減少與大股東的關(guān)聯(lián)交易，提升公司的

　　此外，該次資產(chǎn)注入和對(duì)大股東定向增發(fā)后，深圳機(jī)場(chǎng)集團(tuán)的持股比例由之前的54%上升至62%，這將拓展了深圳機(jī)場(chǎng)進(jìn)行資本運(yùn)作的空間，為引進(jìn)戰(zhàn)略投資者如香港國(guó)際機(jī)場(chǎng)提供了可能。

　　盈利預(yù)測(cè)預(yù)測(cè)前提：

　　1、2007年上半年深圳機(jī)場(chǎng)完成定向增發(fā)；2、新侯機(jī)樓于2007年年初開(kāi)始施工建設(shè)，假定公司通過(guò)借款籌集資金，公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用將有所增加；3、公司的廣告業(yè)務(wù)、地面運(yùn)輸服務(wù)未來(lái)三年平穩(wěn)增長(zhǎng)；公司的租賃業(yè)務(wù)將隨著物流園的使用平穩(wěn)增長(zhǎng)，在08年合同期滿后，單位租金將有所提高；4、2008年后所得稅稅率為25%；

　　根據(jù)預(yù)測(cè)可知，雖然定向增發(fā)給深圳機(jī)場(chǎng)帶來(lái)的收入和利潤(rùn)的增長(zhǎng)，但由于注入資產(chǎn)的收益率與深圳機(jī)場(chǎng)目前的收益率基本相當(dāng)，而股本隨之?dāng)U張，深圳機(jī)場(chǎng)的收益率并沒(méi)有出現(xiàn)大幅提高的現(xiàn)象。若再考慮08年以后實(shí)施新的所得稅稅率的因素，雖然我們認(rèn)為深圳機(jī)場(chǎng)是機(jī)場(chǎng)上市公司中的投資首選，但以07年攤薄后的每股收益和25倍PE計(jì)，目前深圳機(jī)場(chǎng)二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格已達(dá)到我們的估值區(qū)間，因此調(diào)低其評(píng)級(jí)為“持有”。