國都證券

　　李 元

　　1月29日，我們到公司進行了實地調研，了解到的情況和我們的評價如下：

　　1、作為一家中小型的民營電力自動化企業，公司目前的主打產品是發電廠電氣自動化產品和高校信息化產品。而且值得注意的是，在這兩個領域，公司都已經做到了行業第一的位置。近期，公司開始進入變電站自動化領域，但該業務目前仍處于開拓期。

　　2、發電廠自動化產品面臨的主要問題在于本輪電源建設高潮即將結束，將在很大程度上影響對該產品的市場需求。但值得注意的是，公司在發電廠自動化領域已經建立起一個較好的市場形象和較強的銷售網絡，以此為基礎，通過開拓存量技改的市場和進一步拓展產品線，預計在未來的幾年中，該業務仍然能夠維持15%-20%的增長。

　　3、國內的教育

信息化產品經過十年的快速發展期，目前已進入平穩增長的階段，且行業進入門檻較低，競爭較為激烈。高校信息化產品不是公司未來的發展方向，但預計在未來幾年中，隨著軟件復用率的提高，該業務的毛利率會逐步上升到60%，因此，該業務的盈利仍有一定的提升潛力。

　　4、開拓電網市場是公司未來成長的關鍵。變電站產品的市場容量在80億元/年左右，是電力自動化的主要市場，目前，該細分市場主要的經營者為南瑞集團、國電南子、北京四方和許繼電氣。作為這個市場新的進入者，目前，公司的變電站產品仍然處于開拓期，預計07年將會見到一些效果。總的來看，電力自動化的技術更新和技術進步給公司提供了一個較好的后發趕超的機會，考慮到公司在其他細分市場上過往的業績，我們認為，公司在電網市場也應該具有較好的發展前景。另外，由于目前的收入規模很低，最近幾年，這塊業務具有爆發性增長的可能性。

　　5、作為一個民營企業，公司的管理團隊也是公司的主要股東，公司治理結構較為理想。在本次調研中，我們意識到公司的管理層具有很強的事業心，而且對電力自動化行業具有很深的理解和認識，對這個管理團隊的認識增強了我們對公司實現持續成長的信心。

　　6、“

十一五”期間，對31個重點城市配電網改造將啟動，在未來幾年中，公司具有一個良好的經營環境，隨著新產品的陸續推出，其業績將實現穩定增長。預計2006年公司的每股收益0.64元，07年0.74元，按2月2日的收盤價24.25元計算，公司的動態市盈率為37.89倍和32.77倍，與可比公司基本一致。考慮到公司具有較大的發展潛力，我們對公司的首次評為“短期-推薦、長期-A”

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