國都證券

　　李元

　　1、伊 利股權激勵已經落實，根據我們對公司的長期跟蹤觀察，伊 利過去的業績釋放是非常保守的，股權激勵的完成將促進公司釋放業績。

　　2、伊 利新一輪的產能擴張06年末已經基本結束，未來兩年將是產能釋放最快的時期，這將保證公司業績的高速增長。

　　3、隨著三元、光明的相繼衰落，乳品行業最殘酷的競爭時期已經過去，目前蒙牛、伊 利雙寡頭競爭格局已經穩固，在競爭趨緩后毛利率水平將逐步回升。

　　4、伊 利目前正在申請減稅，減稅落實后將明顯促進公司業績增長。

　　與在香港上市的蒙牛乳業相比，伊 利的估值更是低得有些離譜。伊 利與蒙牛收入規模相當，目前蒙牛的市值約270億元，而伊 利的市值只有區區120億元；蒙牛在香港市場靜態PE達到45倍，伊 利目前只有30倍。我們認為導致伊 利低估的原因主要是國內機構投資者在價值認識上存在嚴重誤區，這一誤區可以概括為“PE障目，不見價值；只看短期，不重長遠”。伊 利和蒙牛的關系相當于百事可樂和

可口可樂，兩者競爭實力基本在一個層次上，以前蒙牛發展勢頭略好，目前伊 利正在通過擴大產能、贊助奧運等方式加速追趕。我們認為從公司實力考察，伊 利的市值應達到蒙牛市值的80%才算合理，也就是達到200億元以上，考慮到一年后的權證行權因素，目前市值也應達到150億元以上才合理，對應股價為30元。

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