國都證券

　　李元

　　1、國內銀行股長期價值在于盈利模式轉型和中國經濟的持續健康發展，在經歷了政策重組、資產剝離、公司治理改造和引進外資戰略投資者后，內地銀行在制度架構上已經初步具備了現代商業銀行的硬件內核，銀行業正處于跳躍性發展階段，招商銀行作為銀行業中單位盈利能力最強的銀行，理應受到更多的關注。

　　2、招商銀行的高成長性尤其是中間業務領域的爆發性增長帶來的盈利提升空間是其他銀行所無法相比的,在傳統的存貸款業務領域,招商銀行也有很大的提高潛力,隨著國內銀行業綜合經營的腳步逐步加快，招商銀行的業務結構繼續得到優化，其重點打造的中間業務具有資本消耗少，毛利率高的特點，中間業務的高毛利將支撐招商銀行的盈利能力逐步超越并領先于其他內地銀行,其估值水平也將獲得穩步提升。

　　3、銀行業未來在所得稅改革方面將成為最大的受益者，作為行業龍頭的招商銀行自然也在其中，而且有望實行境內員工按照“工效掛鉤”辦法稅前扣除計稅工資也有利于進一步提高凈利潤。

　　4、預測招商銀行2006年每股收益0.39元，2007年每股收益0.51元，2008年每股收益將提高至0.69元，以13.82元計算對應的市盈率分別為35.4倍、27.1倍與20倍，市凈率將由2006年的3.64逐步下降為3.21倍與2.77倍，高成長性帶來的估值優勢明顯。繼續維持“短期推薦，長期A”的評級。

　　5、國際比價效應方面的優勢決定了招商銀行的階段性機會強于其他銀行股。