魏興耘 國泰君安

　　公司硬盤業務以經歷了去年的波動之后，正呈現穩步推進的勢頭。

　　與希捷的訂單落實之后，預計規模將逐步釋放。或者說1季度將是硬盤業務的一個低點。

　　公司具有優秀的代工企業所具有管理能力與通用代工設備，從而可較為容易的獲得客戶認可并拓展業務。日前剛獲得一全球頂級通訊設備廠商有關藍牙耳機業務的訂單。預計將有助于提升公司的業務規模與盈利能力。

　　公司日前還獲得一日本廠商有關手機攝像頭業務，顯示公司在代工業務方面的快速進展。

　　公司下屬開發磁記錄業務進展良好。在05年10000平米的產能基礎上，06年擴大到20000平米，07年將增加到29000平米，產能規模將較上年增加45%。其利潤水平在05年1億元的基礎上，06年預計將實現1.5億利潤，我們預期在產能提升的背景下07年利潤水平將進一步增加，并將相應提升對于長城開發的收益貢獻力度。

　　從歷史上看，公司的業績波動主要源于投資收益，而今年以來情況將大有改觀。公司已減持擁有的中信證券492萬股，并獲得1.48億投資收益，對應EPS為0.168元。尚余885萬股中信證券

　　公司同時還持有光大銀行2000萬股票，而該銀行目前正積級籌備上市。如果能夠順利上市，則意味著長城開發對應股權將獲得可觀的投資收益。

　　我們認為，長城開發目前正處于歷史上最好的發展階段。良好的代工能力使得能夠持續不斷獲得新的客戶的認可與新的訂單的需求。而對外投資在經過前幾年的調整之后，目前正走上正軌，不但不會拖累公司的盈利規模，反而成為公司額外收益的重要來源。

　　我們預期公司06年銷售收入規模約為100億元，07年收入規模約為150億元，08年將接近甚至超過200億元。與此同時，因減持對外投資股權將使得公司07年盈利規模獲得較大幅度提升，樂觀預計，每股收益有可能接近1.00元。

　　當然，由于公司07年預期利潤的50%來自投資收益，具有不可持續的特點，因此，相應獲得的溢價應低于經營盈利。但公司自身業務仍可獲得行業平均的估值水平。綜合計算，我們給予16.16元的目標價位，對應主營代工業務20倍PE，金融投資收益12倍PE。