周瑾 廣發證券

　　風華高科經營范圍包括電容、電阻等元件產品，主要產品積層陶瓷電容產量在國內企業中排名第一。

　　創新能力和再融資能力不足制約風華高科的發展速度被動元件持續更新換代，創新能力才是決定企業競爭力和投資價值的基礎。相比日系企業村田制造所提前對市場需求、原材料開發做到10年的規劃和準備，風華高科原材料粉末的研發和調配與日本大廠仍有距離，這制約其產品的高端化和競爭力的提升。

　　同時，近年來行業處于低谷而有利于企業低成本迅速擴張市場份額，臺資企業國巨、華新科通過融資而積極兼并收購，規模迅速增大；風華高科未能再融資而投資不足，發展速度落后于臺灣競爭對手，積層陶瓷電容的全球市占率從2000年的第五名下滑到2005年的第七名。

　　另外從2006年大股東抵償上市公司3.5億負債的效果看，由于公司近年內不出售大股東抵償的1000畝高新開發區土地，而且每年從賀江電力獲得收益只有100-200萬元左右，因此抵債資產對上市公司業績提升作用不明顯。

　　2007年產權和機制有望轉變目前，公司面臨市場競爭、企業經營等各種風險，其中產權和機制是關系企業經營動力和投資價值的重要因素。如果2007年公司產權更加明晰和激勵機制落實，公司經營活力和動力有望增強，從而扭轉前些年

　　據公司介紹，通過采購和其他方面的精細管理，營業成本壓縮的空間仍然較大。由于成本壓縮空間尚未能準確測定，因此對毛利率做敏感性分析，假設條件：1、2005年銷售毛利率為14.7%，假設2007年毛利率為18.0%、22.0%和27.0%(1994年-2002年間風華高科平均毛利率27.2%)；2、假設2007年營業費用率、管理費用率、所得稅率保持2005-2006年3季度以來的平均水平；3、假設公司繼續保持2002-2005年4年以來主營收入年平均增長10%的水平。

　　三種狀態下，2007年風華高科每股收益分別為0.11元、0.19元和0.31元。因此，相比2005年和2006年，企業凈利潤存在發生重大轉佳的可能。

　　雖然產權和機制可能轉變帶來交易機會，但當前對風險因素及其對運營績效的影響尚難準確判定，前景不夠明朗，因此給予“持有”評級，企業業績有待持續跟蹤。