生益科技：06四季度出現周期性業(yè)績拐點
http://www.sina.com.cn 2007年02月06日 10:54 廣發(fā)證券
周瑾 廣發(fā)證券
2006年Q4，增值稅出口退稅率下降和產品銷售價格下降導致生益科技業(yè)績大幅度下滑2006年Q4，生益科技主營業(yè)務利潤比2006年Q3下降47%；主營業(yè)務利潤率下降9.6個百分點；每股收益為0.06元，下降0.09元。大幅下降主要的原因為：①自2006年9月15日以后，出口CCL增值稅退稅率從13%調低至5%，對主營業(yè)務利潤率的影響為5.6個百分點。若2007年經營情況與2006年完全相同，出口退稅率的下降將導致每股收益減少0.13元；②2006年Q4，由于需求不如預期的旺盛，生益科技下調部分產品價格，下調幅度在7-8%左右。
2007年CCL行業(yè)產能約增加20-30%,供過于求的陰影顯現中國大陸約有30家左右的CCL廠商。2006年全年約銷售17000萬平米的CCL。2006年前三季度，由于供不應求，CCL廠商連續(xù)幾次漲價并開始了擴產計劃。2007年中國大陸預計有4000萬平米左右的CCL新增產能，增幅為24%，實際的產量可能會增加2000萬平米。
CCL的下游PCB廠商也正積極擴充產能。但由于廠商眾多，中國大陸有1400家左右，所以其產能的釋放是逐步緩慢的。CCL產能由少數廠商集中開出，PCB在短期內無法消化突然增加的產能，因此，2007年CCL可能出現供過于求的局面。隨著時間的推移，PCB逐漸釋放的產能將與CCL產能逐步平衡，我們預計2008年初CCL行業(yè)將重新供求平衡。
電解銅箔可能面臨供應趨緊的狀況CCL主要使用中、高檔電解銅箔。以用途最廣的玻纖環(huán)氧基板為例，電解銅箔占生產成本的24%左右。全球電解銅箔的主要供應商為日本和臺灣廠商，其中日本廠商更是占據絕對優(yōu)勢。除了能源和銅價格波動會影響電解銅箔的價格外，決定電解銅箔的價格的主要因素仍然是供求關系。據悉，電解銅箔的主要供應商在2000年曾大幅增加產能。由于銅和能源價格上漲以及下游需求不足的原因，在2001-2005年這些供應商的電解銅箔業(yè)務都難以實現盈利，2006年首度實現盈利。雖然近期銅和能源價格都出現回落，但考慮到中國大陸CCL擴產的情況，我們擔心中高檔電解銅箔供應將會趨緊。
盈利預測及估值我們預計2007、2008年的每股收益分別為0.34元和0.58元。
我們認為長期合理的市盈率是20-25倍。由于電子元器件行業(yè)的波動性較大，未來情況的能見度低，我們僅以2007年的業(yè)績作為估值的依據。那么生益科技未來一年內的合理股價為6.80-8.50之間。
新的投資機會可能在2008年初重現我們預計在經歷2007年Q1-Q2嚴重的供過于求的狀況后，CCL行業(yè)的狀況將在Q3傳統(tǒng)旺季時好轉。由于新開出來的CCL的產能將被逐步釋放的PCB產能所消化，我們預計2008年初CCL行業(yè)將重回供求平衡的狀況。大約在2007年7月和12月，生益科技將分別有600萬平米的CCL產能開出。基于以上2個條件，我們判斷新的投資機會將在2008年初出現。我們將密切跟蹤行業(yè)和公司的狀況。
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