中金公司

　　分析和評論：

　　(1)2007年鉀肥進口價上漲5美元/噸，符合預期

　　盡管合同尚未最終簽訂，中國鉀肥進口廠商和俄羅斯BPC確定了2007年中國鉀肥進口鉀肥價格意向，上漲5美元/噸，和我們前期的判斷完全一致。進口價格的上漲以及國內鉀肥需求的恢復，將推動國內鉀肥價格的繼續上漲。

　　2006年由于鉀肥進口合同的推遲，中國鉀肥進口量為705萬噸，同比下降了20%。2007年預計全球鉀肥需求將增長3%左右，而全球的新增產能在50萬噸左右，同時由于Uralkaly 公司Bereziniki 1號礦透水事件后，2007年已將生產計劃從620萬噸下降到500萬噸。預計2007年國際鉀肥庫存將在2006年650萬噸的基礎上較大幅度下降，回到2004年左右的水平，全球鉀肥價格將有較大幅度上漲。Canpotex已經決定將巴西的價格在2007年提高25美元/噸，同時上調對印尼、馬來西亞和印度的出口價格。

　　(2)鉀肥未來三年仍能保持價格穩定

　　未來三年中，除了Potashcorp以外，德國K＋S、以色列APC和約旦ICL、俄羅斯Belaruskali和Sivinit都沒有產能擴張的潛力，Uralkaly本來能夠增加50萬噸產能卻因為透水受到影響，國內鹽湖鉀肥等2007年和2008年只有不到50萬噸的產能增加，2009年羅布泊和鹽湖鉀肥將各有100萬噸產能投放。需求方面，全球糧食庫存下降，巴西生物燃料、

　　我們認為，2007年和2008年國際上基本沒有新增鉀肥產能，而需求旺盛，預計鉀肥價格仍能保持上漲，而2009年中國可能有羅布泊120萬噸硫酸鉀和鹽湖鉀肥100萬噸氯化鉀的投放，加上人民幣大幅升值的影響，國內鉀肥價格可能出現小幅回落，但總體價格維持高位；如果全球鉀肥需求如IFA預測一樣保持3%～4%增長，鉀肥價格則可能繼續上漲。

　　(3)ST數碼重組事件對鹽湖鉀肥的影響

　　鹽湖集團通過重組ST數碼整體上市的方案已經上報

　　鹽湖集團整體上市對鹽湖鉀肥的業績本身不產生的太大影響，但是否會帶來對上市公司不利的關聯交易，確實難以預料。

　　(4)維持“推薦”評級

　　我們維持鹽湖鉀肥2007年和2008年每股盈利1.23元和1.46元的預測，2007年內公司業績仍有超出我們預期的可能。最近，由于國際市場對未來鉀肥漲價的預期，加拿大Potashcorp的股價已經上漲到C$185.29，對應2007年和2008年市盈率達到21.9和19.1倍。考慮到鹽湖鉀肥估值水平低于potashcorp、未來兩年100%的分紅率以及未來100萬噸固礦液化項目帶來的長期增長潛力，鹽湖鉀肥的短期合理股價應在30元左右，我們維持“推薦”評級。