海通證券

　　詹文輝

　　東鍋公布股改方案，每10股可換取12.75股東方電機(jī)。今日東方鍋爐公告股改方案：公司唯一非流通股股東中國東方電氣集團(tuán)公司同意向流通股股東作出對價安排。在保持東方鍋爐總股本不變的前提下，由東方電氣向相關(guān)股東大會股權(quán)登記日收盤時登記在冊的全體流通股股東共計送出2565萬股股份，即流通股股東每持有10股流通股將獲送2.5股公司股份的對價。同時大股東東方電氣承諾，在本次股權(quán)分置改革方案實(shí)施完成后，以其通過非公開發(fā)行的方式增持的東方電機(jī)股份有限公司(600875)A股股票為換股證券，向公司無限售條件的流通股股東發(fā)出全面換股收購要約，公司無限售條件的流通股股東持有的每1股公司流通股股份可以換成1.02股東方電機(jī)A股股票，即換股比例為1:1.02。東方電氣以東方電機(jī)A股股票支付收購價款的同時將向S東鍋無限售條件的流通股股東提供現(xiàn)金選擇權(quán)，現(xiàn)金選擇權(quán)價格為25.40元/股，即不同意換股的S東鍋無限售條件的流通股股東可以在正式要約收購期限內(nèi)選擇將其所持有的S東鍋股票按照25.40元/股的價格全部或部分轉(zhuǎn)讓給東方電氣。由此推算東方鍋爐的流通股東可每10股換取12.75股東方電機(jī)。

　　東方電機(jī)定向增發(fā)注入東方汽輪機(jī)以實(shí)現(xiàn)東方電氣集團(tuán)整體上市。在東方鍋爐完成股改的同時，東方電機(jī)擬定向增發(fā)3.67億股收購東方鍋爐68.05%股權(quán)和集團(tuán)公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)東方汽輪機(jī)100%股權(quán)。如果一系列方案得到國資委和

證監(jiān)會的批準(zhǔn)，則東方電氣集團(tuán)的核心資產(chǎn)通過東方鍋爐的換股和東方汽輪機(jī)的定向增發(fā)資產(chǎn)注入，悉數(shù)放進(jìn)了東方電機(jī)里，東方電氣的整體上市完成。

　　整體上市后的東方電氣將成為A股市場先進(jìn)制造業(yè)的大藍(lán)籌。整體上市后，東方電氣的主要核心資產(chǎn)包括東方電機(jī)、東方汽輪機(jī)和東方鍋爐三大電站主機(jī)廠，是國內(nèi)實(shí)力最強(qiáng)的裝備制造業(yè)上市公司。東方汽輪機(jī)廠是國內(nèi)最大的電站汽輪機(jī)生產(chǎn)企業(yè)之一，不僅在電站汽輪機(jī)領(lǐng)域占據(jù)壟斷競爭的優(yōu)勢地位，更在核電、風(fēng)電等新

能源領(lǐng)域占據(jù)國內(nèi)領(lǐng)軍地位。整體上市后，東方電氣在電站設(shè)備領(lǐng)域集各種高端發(fā)電設(shè)備技術(shù)于一身，具有極強(qiáng)的壟斷競爭優(yōu)勢和優(yōu)異的盈利能力，無疑將會是A股市場先進(jìn)制造業(yè)的大藍(lán)籌，前景值得看好。

　　公司的業(yè)績周期性波動會隨著海外市場的有效拓展而有效平滑。根據(jù)目前的用電需求增長，發(fā)改委已經(jīng)將“

十一五”末國內(nèi)總裝機(jī)容量的規(guī)劃由7.5調(diào)整到8.4億千瓦，加上“十一五”期間需要關(guān)閉的5000萬千瓦小火電，未來國內(nèi)每年仍然需要6000-7000千瓦新增裝機(jī)容量，市場需求的下降遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于此前大多數(shù)市場預(yù)期，行業(yè)的周期性下降不超過30%。另外，東方電氣還在海外市場上不斷的獲得訂單。我們認(rèn)為東方電氣完全有能力通過新能源及海外市場的拓展，有效平滑公司業(yè)績的周期下降。

　　投資建議。整體上市后的東方電氣將成為A股市場先進(jìn)制造業(yè)的大藍(lán)籌，前景值得看好。因此建議投資者積極參與東方鍋爐的股改并換股東方電機(jī)，與公司一同享受國內(nèi)先進(jìn)制造業(yè)龍頭公司的快速成長，我們認(rèn)為東方電機(jī)的短期目標(biāo)股價可達(dá)36元以上，維持對東方電機(jī)的“買入”評級。

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