賀菊穎 海通證券

　　近期我們對公司進行了調研，與公司董事長馮忠銘先生和董秘陳金城先生進行了交流，我們對調研的情況進行了整理，希望對投資者有所幫助。

　　公司經(jīng)營戰(zhàn)略基本明確。馮忠銘先生上任半年，經(jīng)過深入的調研，和公司管理層制定了公司的經(jīng)營戰(zhàn)略：片仔癀系列產(chǎn)品限量生產(chǎn)，保證穩(wěn)定；重點發(fā)展普藥、日化產(chǎn)品以及化妝品。受制于原材料的瓶頸，片仔癀系列產(chǎn)品暫時無法擴大生產(chǎn)規(guī)模，因此銷量增長有限，其增長將主要來自于產(chǎn)品提價。而公司在普藥、日化產(chǎn)品以及化妝品領域的銷售規(guī)模都不大，主要是受制于營銷的軟肋。目前公司最大的普藥品種茵膽平肝膠囊的銷售規(guī)模每年僅1000多萬元，改進空間較大，今年還將上市中藥治療糖尿病的金糖寧膠囊。公司的化妝品系列擁有一定的知名度，但由于不善于營銷，每年也只有1000多萬的銷售規(guī)模。公司于近期更換了化妝品公司的總經(jīng)理，計劃增加對營銷的投入力度。

　　2006年片仔癀系列產(chǎn)品的銷售略有下滑，我們預測2007年情況將有所好轉。由于2005年部分經(jīng)銷商提前得知片仔癀內銷價格上調的消息，提前囤貨，造成渠道壓貨，全年片仔癀銷售基數(shù)較高。2006年片仔癀內銷銷量有所下降，是一個逐步消化渠道存貨的過程。2006年片仔癀產(chǎn)品總體銷售有所下滑，使得公司業(yè)績同比也有所下滑。我們判斷2007年情況將有所好轉：在價格方面，今年1月公司已經(jīng)上調了片仔癀的出口價格，我們預計今年內銷價格也有提升的可能；在銷量方面，我們預測內銷上升1%左右，外銷上升5%左右。

　　公司對營銷網(wǎng)絡的建設高度重視。對于營銷網(wǎng)絡資源的薄弱，公司已有高度的重視。馮董事長上任半年，已經(jīng)拜訪了90%以上的重點客戶。公司未來將加大營銷投入，主要是針對普藥、

　　盈利預測與投資建議。我們下調公司2006-2008年的EPS分別至0.61元、0.71元和0.83元。相對于2月2日收盤價(28.40元)，對應的動態(tài)市盈率分別為46.55倍、40.00倍和34.21倍，目前價格基本合理。我們認為片仔癀的優(yōu)勢在于擁有國家絕密配方的品種，并且馮忠銘先生上任后公司發(fā)生了一些積極的變化(如未來經(jīng)營戰(zhàn)略的明確)，維持“增持”的評級。

　　主要不確定因素。原材料瓶頸、管理機制和營銷的薄弱仍然無法改進。