羅鵬巍 聯合證券

　　我們認為，太陽紙業是中國最好的造紙行業上市公司。公司掌握了中國最先進的涂布技術，并擁有完全國際化的管理團隊，對造紙技術理解深刻，在采購和項目建設方面具有豐富經驗。以上因素使公司擁有業內最高的ROE水平、最快的固定資產周轉率和最低的費用率。

　　液包紙是目前國內市場前景最好的高端紙種，年需求量增長超過30%。目前僅有斯道拉恩索、國際紙業能夠生產。公司30萬噸無菌液包紙項目預計08年6月投產，08、09年貢獻每股收益0.32、0.94元。

　　07年3月公司18萬噸銅版原紙/雙膠紙生產線達產，08年初10噸楊木化機漿、30萬噸液包紙項目投產。09年30萬噸液包紙項目達產，40萬噸銅版紙項目達產，預計07-09年公司利潤增長超過150%。

　　預計公司2007-2009年EPS分別為1.2、1.85及2.54元，根據包裝紙行業的平均估值水平，并結合市場對成長性和技術壁壘的溢價，我們認為公司合理價值36-40元，對應2007年30倍P/E和2008年20倍P/E。

　　玖龍紙業市值581.83億元，06年市盈率35.8倍，理文造紙市值191.12億元，06年市盈率23.4倍。基于對公司管理團隊和多年技術積累的充分信心，我們認為，太陽紙業的成長性將不亞于香港兩家上市公司，即使股價達到40元，總市值也不過110億元，強烈建議“增持”。

　　我們認為公司合理估值應在13.2-15.5元，給予“增持”評級。