姚偉 國泰君安

　　2006年4月，公司首次公告定向增發收購母公司電力資產股權事宜：

　　以不低于公司董事會會議公告前二十個交易日收盤價的均價，發行不超過6億股(含6億股)；收購集團所轄河北南網地區的5個電廠的股權。其中，控股股東河北省建設投資公司將認購不少于本次發行股份總數的50%(含50%)，且三年內不流通。

　　收購實現公司低價優質擴張，表現在三個方面：

　　收購溢價較低：按照2005年末帳面價值計算，收購溢價僅為22%左右；規模快速擴張：公司總裝機、權益裝機分別增長362%和222%，達到552、232萬KW。占河北南網裝機40.1%，奠定公司區域市場龍頭地位；盈利空間增厚：收購電源多為30萬KW及以上擴建項目機組，毛利率普遍高于存量機組；分析原因，主要來自于偏低電價的改善、燃料成本的趨穩以及平均造價的下降。三方面因素促使收購后公司綜合收益率有望由目前的21%增至30%左右。

　　長期發展——機遇與挑戰并存，集團定位是關鍵。控股股東河北建投是河北省最大的國有投資控股公司。作為集團唯一上市子公司、

　　就此次定向增發涉及電力資產，在苛刻估值條件下，DCF模型測算公司內在價值在8.7元左右(假設融資6億股，融資22億元)，2006-2008年EPS分別為：0.075、0.533和0.574元。

　　綜合考慮公司良好的盈利空間、穩定的業績態勢和安全的估值水平；我們對公司給予“謹慎增持”投資建議。6個月目標價：8.5。