彭丹雪 光大證券

　　承德露露是植物蛋白飲料行業(yè)中杏仁露飲料的龍頭企業(yè)，占據(jù)80%以上的杏仁露市場。可以說“露露”就是杏仁露的代名詞，市場地位無人可以撼動。

　　公司的銷售主要分為7個大區(qū)：京津塘、河北、山東、華東、河南、陜甘寧和東北等地。而主要的銷售收入來自長江以北地區(qū)，主銷區(qū)是西北、華北和河北的“三北”地區(qū)。可以說，公司的銷售具有明顯的區(qū)域性。一方面原因在于其原料產(chǎn)品——苦杏仁的分布局限性，另一方面原因在于公司原先銷售開發(fā)側(cè)重于北方，對南方市場重視程度不夠。

　　我們認為公司未來的市場發(fā)展方向一方面是老市場的深化和細化，另一方面是對江南地區(qū)，即新市場的開發(fā)。對于老市場的開發(fā)，公司可以借助大城市的消費引導和北方消費習慣，著力于將產(chǎn)品向二三級城市和鄉(xiāng)鎮(zhèn)縣等進行滲透；而對于新市場的開發(fā)，公司也逐步開發(fā)了新產(chǎn)品，如近期推出的“無糖杏仁露”，以適應(yīng)南方消費者較為清淡的口味。

　　我們對公司06-08年的盈利預測為0.35元，0.39元和0.45元，07-08年動態(tài)市盈率為51倍和44倍，目前估值較高。但考慮到公司若進行股權(quán)激勵，將會進一步推動公司業(yè)績高增長，我們不排除未來將提高盈利預測，目前對公司的投資評級暫為“優(yōu)勢-2”。