謝曙光 上海證券

　　動態(tài)事項

　　公司發(fā)布轎車項目獲批公告。07年2月1日，江淮汽車發(fā)布關(guān)于公司獲得國家發(fā)改委關(guān)于轎車項目核準(zhǔn)批復(fù)(發(fā)改工業(yè)[2007]159號)的公告。

　　公司影響

　　轎車項目獲批屬于意料之中。1月17日，國家發(fā)改委正式批準(zhǔn)公司轎車項目。《國家發(fā)展改革委關(guān)于安徽江淮汽車股份有限公司轎車項目核準(zhǔn)的批復(fù)》，充分表明公司符合當(dāng)前國家汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策的基本原則和跨類別生產(chǎn)轎車的基本條件，使得公司乘用車轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略變得清晰確定。而近年來圍繞轎車產(chǎn)品的產(chǎn)銷準(zhǔn)備基本就緒，使得公司在獲得轎車生產(chǎn)資格的當(dāng)期即可全面啟動轎車產(chǎn)品生產(chǎn)與銷售。

　　首批轎車產(chǎn)品定位C級車型。根據(jù)我們的持續(xù)跟蹤，公司首批投放市場的轎車產(chǎn)品定位于排量2.0L和2.4L的C級車，寄望順應(yīng)07-08年國內(nèi)轎車消費升級的中高級化趨勢而圖謀成功。我們認(rèn)為，07-08年國內(nèi)轎車消費升級將呈現(xiàn)中高級化趨勢，公司若采取差異化競爭性價格策略推進轎車項目運作，以其精于產(chǎn)品品質(zhì)錘煉和市場營銷推廣的經(jīng)營經(jīng)驗，轎車項目成功的概率是相當(dāng)高的。

　　“天時地利人和”助推公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。當(dāng)前國家鼓勵自主創(chuàng)新和扶持

自主品牌的政策環(huán)境，作為安徽省“十一五”期間汽車工業(yè)發(fā)展的重點項目，與公司全方位資源集中于轎車項目，都將有利于公司比較順利地推進以轎車為核心的戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)型過程。公司轎車項目獲批，標(biāo)志著中國自主品牌轎車領(lǐng)域又加入了一支富有競爭活力的新興力量，也奠定了公司朝向大型全系列汽車產(chǎn)品制造商演進的關(guān)鍵基石。

　　估值影響

　　調(diào)降06-07年經(jīng)營業(yè)績預(yù)測。根據(jù)公司披露數(shù)據(jù)，06年公司汽車產(chǎn)品銷量達到17.16萬輛，增長13.65%。考慮到公司產(chǎn)品銷售數(shù)量與結(jié)構(gòu)略微低于預(yù)期的變化，相對于前期報告XSG06-CT02關(guān)于公司06-07年經(jīng)營業(yè)績預(yù)測值，我們調(diào)降公司收入與利潤預(yù)測數(shù)據(jù)，預(yù)計06-07年公司主營業(yè)務(wù)收入將分別增長11%和25%左右，達到104億元和130億元左右；凈利潤將分別下降5%和增長8%左右，達到4.73億元和5.12億元左右。

　　目前市場估值基本合理，調(diào)降投資評級為大市同步。預(yù)計06-07年公司EPS分別為0.52元和0.56元，動態(tài)PER分別為13.27倍和12.27倍。相對于前期報告XSG06-CT02的目標(biāo)價7.00元/股，目前公司股價已經(jīng)實現(xiàn)我們預(yù)期的目標(biāo)價格。附表2國內(nèi)外市場相對估值比較顯示，目前江淮汽車

股票定價偏低。考慮當(dāng)前中國A股汽車公司平均18倍左右PER定價，基于目前公司在國內(nèi)的行業(yè)地位不強、06年業(yè)績略微下滑和07年業(yè)績低增長預(yù)期以及轎車項目的不確定性等因素，給予公司15倍左右PER定價是可接受的。按15倍PER以06年預(yù)期業(yè)績計公司股價定位應(yīng)在7.70元左右。我們認(rèn)為，如果07年下半年公司轎車產(chǎn)品正式上市后市場銷售表現(xiàn)良好，則較大改善公司利潤增長前景，則公司將因“自主溢價”而獲得顯著高的PER定價。因此，相對于目前股價水平，我們調(diào)降江淮汽車的投資評級：

　　未來六個月內(nèi)，大市同步；目標(biāo)價格為7.70元/股。

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。