朱亮 國(guó)金證券

　　公司今日公告，已與軟件外包公司Comtech GEMS(下稱(chēng)Comtech)簽訂協(xié)議，出價(jià)700萬(wàn)美元獲得其51.5%股權(quán)。

　　公告宣稱(chēng)Comtech與Microsoft美國(guó)簽訂了長(zhǎng)期合作協(xié)議，并是微軟亞洲硬件中心唯一合作伙伴。且在07財(cái)年，Comtech已與Microsoft美國(guó)簽訂了總金額不低于390萬(wàn)美元的業(yè)務(wù)訂單。

　　公告宣稱(chēng)如果Comtech 06年凈利潤(rùn)在1000萬(wàn)元以上，Comtech管理團(tuán)隊(duì)將獲500萬(wàn)股網(wǎng)新股票期權(quán)，行權(quán)條件是：Comtech 07-09年每年收入或凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)超過(guò)25%。

　　評(píng)述..因去年網(wǎng)新已經(jīng)公告準(zhǔn)備收購(gòu)Comtech，因此此次公告并沒(méi)有出乎我們預(yù)料。且我們認(rèn)為本次交易價(jià)格對(duì)于網(wǎng)新比較合理。因?yàn)槿绻�以公告預(yù)測(cè)06年Comtech凈利1000萬(wàn)元計(jì)算，相當(dāng)于06PE10.6X，位于前期市場(chǎng)平均10X-15X PE底線(xiàn)。

　　我們認(rèn)為，Comtech是一項(xiàng)極具價(jià)值的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，因?yàn)椋?/p>

　　與國(guó)內(nèi)大部分對(duì)美軟件外包業(yè)務(wù)來(lái)自于Microsoft中國(guó)、IBM中國(guó)等不同，Comtech直接從Microsoft美國(guó)拿單具備更高的毛利率(高20%左右)。

　　Comtech與Microsoft美國(guó)是長(zhǎng)期合作，具備訂單的長(zhǎng)期連續(xù)性。

　　Comtech是亞洲硬件中心唯一合作伙伴，具備排他性，因此可避免未來(lái)潛在競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的毛利率降低。

　　更具戰(zhàn)略意義的是，通過(guò)Comtech，網(wǎng)新完成了與Microsoft美國(guó)的對(duì)接，實(shí)現(xiàn)了進(jìn)軍海外IT市場(chǎng)外包“零”的突破。而且可進(jìn)一步鞏固與Microsoft中國(guó)的關(guān)系和業(yè)務(wù)。

　　我們認(rèn)為，對(duì)于軟件公司并購(gòu)來(lái)說(shuō)，最重要的就是留住被并購(gòu)方的核心團(tuán)隊(duì)，并將雙方文化有效融合。我們認(rèn)為，從有條件授予Comtech管理團(tuán)隊(duì)股權(quán)并規(guī)定行權(quán)條件，至少可看出網(wǎng)新對(duì)Comtech核心團(tuán)隊(duì)以及Comtech作為今后發(fā)展Microsoft美國(guó)業(yè)務(wù)重要平臺(tái)的重視。對(duì)于后續(xù)雙方的磨合效果，我們將緊密跟蹤。

　　投資建議

　　公告對(duì)Comtech 06-08年的收入和凈利潤(rùn)進(jìn)行了預(yù)測(cè)，這和我們前期2006年12月報(bào)告《浙大網(wǎng)新研究報(bào)告——07對(duì)美軟件外包將有爆發(fā)式成長(zhǎng)》中預(yù)測(cè)結(jié)果差別不大。因此我們并不調(diào)整盈利預(yù)測(cè)和估值，并維持“買(mǎi)入”建議。