王旭東 招商證券

　　南海發(fā)展公布了投資建設(shè)平洲污水處理廠二期工程項(xiàng)目的議案，我們進(jìn)行了調(diào)研，并對(duì)其污水處理業(yè)務(wù)進(jìn)行了跟蹤分析。

　　近期南海發(fā)展第五屆董事會(huì)審議通過(guò)投資建設(shè)平洲污水處理廠二期工程項(xiàng)目的議案，其主要內(nèi)容是：

　　1、在平洲污水處理廠廠址新建2.5萬(wàn)立方米/日污水處理項(xiàng)目，同時(shí)將桂城污水處理廠遷移至平洲污水處理廠廠址(保持原處理規(guī)模2.5萬(wàn)立方米/日)，兩項(xiàng)目按總處理規(guī)模5萬(wàn)立方米/日合并為一個(gè)建設(shè)項(xiàng)目，統(tǒng)一成為平洲污水處理廠二期工程項(xiàng)目。

　　2、平洲二期項(xiàng)目投資總額估算為5936.41萬(wàn)元，污水處理費(fèi)單價(jià)為0.83元/m3。保底水量在運(yùn)營(yíng)期前兩年按4.25萬(wàn)立方米/日計(jì)，第三年起按5萬(wàn)立方米/日計(jì)。

　　3、調(diào)減平洲污水處理廠一期工程收購(gòu)價(jià)款，由原7581.34萬(wàn)元降至2847.74萬(wàn)元，同時(shí)污水處理費(fèi)單價(jià)由原1.555元/立方米調(diào)低至1.164元/立方米。

　　4、平洲二期項(xiàng)目投入運(yùn)營(yíng)后，兩期即合并運(yùn)營(yíng)、統(tǒng)一收費(fèi)，價(jià)格為0.99元/立方米(一、二期加權(quán)價(jià)格)。價(jià)格的調(diào)整自平洲二期項(xiàng)目投入運(yùn)營(yíng)時(shí)正式實(shí)施。

　　5、對(duì)一期、二期工程運(yùn)營(yíng)年限進(jìn)行合并，統(tǒng)一為平洲二期項(xiàng)目建設(shè)期結(jié)束后24年。

　　結(jié)合公告和電話調(diào)研的情況，將平洲和桂城污水處理廠合并前后變化情況列于表1：

　　綜合分析平洲與桂城廠合并并擴(kuò)建二期的對(duì)公司的影響應(yīng)該是中性偏好：

　　1、平洲污水處理廠一期投資額下降4734萬(wàn)元，相應(yīng)地處理單價(jià)由1.555元/噸降為1.164元噸，我們認(rèn)為，考慮4734萬(wàn)元的折舊下降和利息節(jié)省等因素，實(shí)際內(nèi)部收益率為9.11%，與原先收益率持平；2、二期處理單價(jià)為0.83元/噸也是合理的，因?yàn)椋?/p>

　　(1)、同樣是5萬(wàn)噸/日產(chǎn)能，其投資額5936萬(wàn)元又相對(duì)一期的8449萬(wàn)元下降了2513萬(wàn)元，同樣有折舊下降和利息節(jié)省效果；(2)、平洲二期采用的是“CAST處理技術(shù)”，該技術(shù)的成本低于一期“生物曝氣濾池法”的成本；(3)、二期的收益率為9.34%，略高于一期的一期收益率；(3)、二期與一期同址，有協(xié)同效應(yīng)，在共同設(shè)施及公共管理和人員管理上有成本節(jié)省空間，但這點(diǎn)在計(jì)算二期內(nèi)部收益時(shí)并未考慮，換言之真實(shí)的內(nèi)部收益率要高于9.34%，這是該方案對(duì)南海發(fā)展的利好所在。

　　關(guān)于其它污水處理廠項(xiàng)目的進(jìn)展情況，我們的判斷是：

　　1、九江污水處理項(xiàng)目：預(yù)計(jì)07年上半年開(kāi)工至1.3萬(wàn)方/日，一年建設(shè)期；2、丹照污水處理項(xiàng)目：前0.3萬(wàn)方/日，07年擴(kuò)至1.3萬(wàn)方/日，年底完工，2010年擴(kuò)至10萬(wàn)方/日；3、松崗污水處理項(xiàng)目：目尚未簽約，目前1萬(wàn)方/日，長(zhǎng)期做到11萬(wàn)方/日；4、羅村污水處理項(xiàng)目：處于商談階段。

　　投資建議

　　公司經(jīng)營(yíng)情況符合預(yù)期，維持上篇06年11月《南海發(fā)展-三季報(bào)增長(zhǎng)略好于預(yù)期》的估值區(qū)間9-11.4元不變，并維持推薦-A評(píng)級(jí)。