華海藥業：制劑國際化將提升公司估值
http://www.sina.com.cn 2007年02月02日 13:06 海通證券
王友紅 海通證券
主要結論：公司主要產品普利類原料藥在規范市場的增長依然強勁；2007年公司有望實現制劑產品的FDA認證，公司股票的估值水平將獲得提升。根據我們的預測，公司未來幾年將快速增長，建議積極買入。
2006年經營情況回顧。公司2006年收入保持快速增長，增長幅度在30%以上。雖然公司賴諾普利大額訂單有所推遲，但公司沙坦類中間體及原料藥，制劑類產品，以及抗艾藥物等產品增長較快。公司毛利率有所下降，營業利潤保持較快增長，但凈利潤與去年基本持平。業績沒有出現增長的原因是公司管理費用增長較快，另外新增資本性投入較大，投產損失等因素影響了公司業績表現。
2007年業績增長可期。公司普利類原料藥在歐美市場的競爭力較強，賴諾美國訂單實現，其他一些普利類產品也有較好的市場，公司預計普利類產品收入增加八千萬元。氯沙坦07年下半年有望放量，公司是3-4家規模較大的仿制藥企業的第一供應商。07年國內制劑銷售將達到八千萬元以上。初步預測，公司2007年收入增長25%以上，考慮到產品價格下降，匯率變化等影響，產品的毛利率將有所下降，但公司費用增速將下降，公司將實現利潤與收入同步增長。
FDA制劑認證在07年可能獲得突破。目前材料已經上報FDA，公司正在等待FDA官員來檢查。公司有望在年內通過認證。通過FDA認證后，剛開始主要開展藥品的代工，并逐步轉向仿制藥。我們認為公司有望成為國內首家獲得制劑FDA認證的仿制藥企業，獲得較好的發展機會。
2006-2007年是公司調整期。2006年以來公司川南基地的投入使用，研發中心的建立等資本性支出較大。2007年川南基地投產車間將增加4-5個，包括賴諾普利等產品將在川南基地投產。一方面投入較大，另一方面艾滋病藥物沒有達到預期的銷售收入和利潤水平，可以認為公司處于調整期，但公司很快將進入新一輪快速增長期。另外，公司計劃實施股權激勵，將采用期權的方式對關鍵技術和管理崗位進行激勵。
盈利預測與投資建議。我們預計公司2006-2008年的每股收益分別為0.56元、0.72元和0.90元。綜合相對估值法和海通DCF估值的結果，我們得出公司的合理股價區間為18.00-20.00元，目前股價被低估約30%，因此給予“買入”的投資評級。
主要不確定因素。產品價格下降，新車間投產速度慢于預期，人民幣升值，制劑銷售受政策影響等。
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