馬 嬰 海通證券

　　深圳機(jī)場今日公布發(fā)行股份購買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書，本次發(fā)行及收購事項(xiàng)已于2006年9月18日發(fā)布董事會(huì)公告(包括4.90元的發(fā)行價(jià)，收購資產(chǎn)方向等)，今日公布的報(bào)告書明確了發(fā)行及收購的細(xì)節(jié)，具體如下：

　　收購資產(chǎn)評(píng)估值為12.28億元(以2006年9月30日為基準(zhǔn)日)。本次收購資產(chǎn)包括：機(jī)場集團(tuán)目前委托深圳機(jī)場管理的場務(wù)部(含機(jī)場目前正在使用的飛行區(qū)資產(chǎn))、護(hù)衛(wèi)消防、急救中心、指揮中心資產(chǎn)、A號(hào)樓與B號(hào)樓停車場資產(chǎn)、深圳機(jī)場物流園公司30%的股權(quán)及相關(guān)土地。根據(jù)公司去年9月16號(hào)的董事會(huì)公告，上述資產(chǎn)所涉及資產(chǎn)帳面價(jià)值約人民幣10—11億元。

　　公司擬按照每股4.90元的價(jià)格向控股股東——深圳機(jī)場集團(tuán)發(fā)行25056萬股。發(fā)行后公司總股本由14.4億股上升至16.9億股，控股股東持股比例由54.63%上升至61.35%。

　　收購?fù)瓿珊螅�公司與控股股東航空業(yè)務(wù)收入分成方式復(fù)雜化。資產(chǎn)重組完成后，深圳機(jī)場與控股股東在航空業(yè)務(wù)收入分成比例將有所調(diào)整。(1)過港服務(wù)費(fèi)由原機(jī)場集團(tuán)占5%、深圳機(jī)場占95%調(diào)整為深圳機(jī)場占100%；(2)起降費(fèi)(含第一、第二跑道)按如下方式劃分(假設(shè)2010年第二條跑道投入使用)：2011年(含2011年)以前每年起降費(fèi)由機(jī)場集團(tuán)占10%，深圳機(jī)場占90%，2012年開始公司的起降費(fèi)分成在90%的基礎(chǔ)上每年下降5%，直至降至60%為止(預(yù)計(jì)至2017年降至60%)；(3)第二條跑道在合適的時(shí)候，機(jī)場集團(tuán)將依法注入深圳機(jī)場。

　　公司將于2007年2月16日召開臨時(shí)股東大會(huì)，網(wǎng)絡(luò)投票時(shí)間為2月15—16日。

　　本次發(fā)行完成后，公司控股股東持股將從54.6%提高到61.35%，有助于公司引入戰(zhàn)略合作者。根據(jù)深圳機(jī)場2006年三季報(bào)，公司目前資產(chǎn)負(fù)債率僅為10.4%，完全可以通過銀行借款向大股東進(jìn)行資產(chǎn)收購。當(dāng)然，公司控股股東持股將因本次定向增發(fā)提高到61.35%以上，預(yù)計(jì)在本次增發(fā)完成后，深圳機(jī)場與香港機(jī)場管理局的股權(quán)及業(yè)務(wù)合作也將提上議事日程，促使深圳機(jī)場的經(jīng)營管理能力、盈利能力以及估值水平的提高。

　　資產(chǎn)收購后，深圳機(jī)場將實(shí)現(xiàn)整體上市，與控股股東之間的關(guān)聯(lián)交易比重也將大幅下降。根據(jù)公司的收購報(bào)告書，本次公司擬收購資產(chǎn)2004、2005年實(shí)現(xiàn)凈利潤6642.35萬元、7691.08萬元，預(yù)計(jì)2006、2007年將實(shí)現(xiàn)凈利潤8800.09萬元、9852.68萬元。從2006、2007年來看，雖然資產(chǎn)收購將帶來凈利潤的增幅約20%，但增發(fā)攤薄后公司每股收益增厚幅度約3%。

　　2006年深圳機(jī)場各項(xiàng)業(yè)務(wù)指標(biāo)強(qiáng)勁增長，但在第二根跑道投入使用以前，預(yù)計(jì)未來飛機(jī)起降架次增長將受到限制。2006深圳機(jī)場飛機(jī)起降架次、旅客吞吐量及貨郵吞吐量同比增幅分別為11.9%、12.7%和19.9%，與周邊機(jī)場相比處于較好發(fā)展態(tài)勢。由于深圳機(jī)場第二根跑道于2010年投入使用，我們預(yù)計(jì)2007至2009年深圳機(jī)場飛機(jī)起降架次各年增長率將趨下降趨勢：分別為10%、8%、6%。

　　未來深圳機(jī)場資本開支主要為新(擴(kuò))建航站樓以及向控股股東收購第二根跑道。從深圳機(jī)場歷史上航站樓的建設(shè)來看，預(yù)計(jì)新航站樓的投資規(guī)模不會(huì)太大，可能在20至30億元左右。而深圳機(jī)場二期飛行區(qū)的項(xiàng)目總投資59.27億元，其中機(jī)場工程56.01億元，由深圳市政府投入資本金42.55億元，其余由深圳市機(jī)場(集團(tuán))有限公司采用商業(yè)銀行貸款解決，約13.5億元，我們認(rèn)為，深圳機(jī)場未來向控股股東收購第二根跑道金額的主要依據(jù)將是機(jī)場集團(tuán)的這部分出資。這樣，未來深圳機(jī)場資本開支總額在40億元左右，預(yù)計(jì)新航站樓建設(shè)開工后，公司進(jìn)行股權(quán)融資的可能性很大。

　　貨運(yùn)業(yè)務(wù)的快速增長成為深圳機(jī)場近幾年業(yè)務(wù)發(fā)展的亮點(diǎn)。國際貨運(yùn)業(yè)務(wù)的快速增長是近期以及未來深圳機(jī)場的經(jīng)營亮點(diǎn)，隨著翡翠航空2006年下半年的正式運(yùn)營，以及其他眾多航空公司均有意新增深圳的貨運(yùn)航線，預(yù)計(jì)2007—2009年公司國際貨運(yùn)的年均增幅將超過50%。為深圳機(jī)場貨站、物流園公司的收入及利潤增長奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　對(duì)成都雙流機(jī)場投資收益亦有助于業(yè)績的增長。目前公司投資收益的主要來源為成都機(jī)場的股權(quán)投資收益，2006年前三季度公司投資收益分別為451萬元、697萬元、1336萬元，累計(jì)為2485萬元。由于第三季度一向是成都機(jī)場的旺季，第三季度深圳機(jī)場投資收益也大幅增長，預(yù)計(jì)全年投資收益有望達(dá)到3200萬元以上。從成都機(jī)場的增長情況來看，預(yù)計(jì)2007、2008年的其利潤增幅能達(dá)到15—18%以上。

　　我們暫時(shí)維持對(duì)深圳機(jī)場盈利預(yù)測，上調(diào)目標(biāo)股價(jià)至10.80元，維持“買入”的投資評(píng)級(jí)。我們維持對(duì)深圳機(jī)場的盈利預(yù)測：2006、2007、2008年每股收益分別為0.30元、0.36元、0.43元。今日(2月1日)深圳機(jī)場收盤價(jià)為8.12元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為27.1、22.8、18.9倍。我們認(rèn)為，鑒于深圳機(jī)場未來與香港機(jī)場管理局的股權(quán)合作預(yù)期以及公司長遠(yuǎn)增長前景，2007年合理預(yù)期市盈率應(yīng)該能達(dá)到25—30倍，上調(diào)目標(biāo)股價(jià)至10.8元，維持“買入”的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：由于原總經(jīng)理崔紹先涉嫌貸款詐騙案(涉案金額為2.55億元)，雖然深圳機(jī)場聲稱與公司無關(guān)，但由于法院尚未結(jié)案，因此公司到底會(huì)否因此受損尚不能確定，公司仍存在或有損失。