華峰氨綸：價格攀升再次提升業(yè)績預(yù)期
http://www.sina.com.cn 2007年02月01日 15:53 光大證券
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李婕
06年12月后，氨綸價格繼續(xù)大幅攀升，目前40D和20D的價格已分別上漲到約84000元/噸和120000元/噸的水平。
基于產(chǎn)品價格的上漲，繼在《價格上漲促業(yè)績超預(yù)期》(06年11月23日)中上調(diào)公司盈利預(yù)測與投資評級后，我們再次將公司06-08年EPS分別上調(diào)為0.41元、1.42元和1.37元。以07年25倍PE測算，將公司目標(biāo)價上調(diào)為35.5元，上調(diào)投資評級為“最優(yōu)-2”。
短期供求格局變化是此輪價格上漲的主因2006年10月13日，商務(wù)部發(fā)布終裁公告，決定對原產(chǎn)于日本、新加坡、韓國、臺灣地區(qū)和美國進(jìn)口氨綸征收反傾銷稅，稅率為0%-61%，期限為5年。同時由于前期氨綸價格的急劇下跌，導(dǎo)致05年和06年上半年已跌到成本價之下，國外廠商由于成本較中國高無法長期承受。
由于中國是主要的氨綸消費市場，反傾銷及氨綸前期的低價對國外各廠商均造成一定打擊，如全球第2大氨綸生產(chǎn)國韓國原具有8萬噸左右的產(chǎn)能，約占全球的18%，其產(chǎn)能目前處于減產(chǎn)狀態(tài)。其它廠商包括英威達(dá)也準(zhǔn)備將產(chǎn)能向中國轉(zhuǎn)移。這些因素短期內(nèi)引起全球供求關(guān)系變化，造成供應(yīng)緊張的局面，導(dǎo)致我國氨綸出口大幅增長，而進(jìn)口大幅下降，06年出口和進(jìn)口分別同比增長了210%和-48%。
目前氨綸工廠出口訂單基本都已經(jīng)排至07年3月，我們預(yù)測，07年氨綸仍將維持在較高價位，08年由于價格上漲刺激導(dǎo)致的新增產(chǎn)能將在2.5萬噸左右，將對價格造成一定壓力，但受到每年約15%的穩(wěn)步增長的需求支撐，價格出現(xiàn)大幅下降的可能性也較小。
公司成本構(gòu)成中，原材料占到55%，原材料中，PTMEG和MDI分別占80%和20%。在目前的產(chǎn)品和原材料價格下，公司的毛利率可達(dá)到33%。
由于下游需求拉動以及上游原料四氫呋喃供應(yīng)緊張，且05年國內(nèi)新增的13.5萬噸PTMEG由于品質(zhì)及技術(shù)穩(wěn)定性尚不能完全被市場接受，預(yù)計PTMEG價格存在繼續(xù)上升的可能性。預(yù)計MDI價格將維持基本穩(wěn)定且略有下降，我們認(rèn)為將由目前的21750元/噸逐漸回歸到20000元/噸的合理價位。
綜合分析，預(yù)計07年公司毛利率較06年將出現(xiàn)大幅上漲，將維持在25-30%的水平。
在價格和毛利率提升共同影響下，預(yù)計公司07年業(yè)績同比增幅將達(dá)到246%。分季度考察，由于06年1季度氨綸價格尚處于低位，07年1季度業(yè)績增幅將遠(yuǎn)超過年度增幅。
由于我們預(yù)測08年價格有所回落從而將導(dǎo)致公司08年業(yè)績略有下降。但目前公司有計劃將進(jìn)行新的產(chǎn)能擴(kuò)張，如能順利實施，將繼續(xù)對公司08年業(yè)績增長構(gòu)成支撐。
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