平安證券　

　　王合緒

　　投資要點(diǎn)

　　行業(yè)發(fā)展前景良好。輕工設(shè)計(jì)與工程承包對(duì)下游行業(yè)的依附性很強(qiáng)，而下游行業(yè)輕工業(yè)近年增長(zhǎng)迅速，輕工業(yè)生產(chǎn)總值2004、2005、2006年分別增長(zhǎng)26.13%、26.25%、25.53%。中國(guó)海誠(chéng)重點(diǎn)業(yè)務(wù)之下游行業(yè)——制漿造紙、食品、化工及生物制藥等行業(yè)增長(zhǎng)率更是超過(guò)30%。

　　行業(yè)龍頭企業(yè)。在制造業(yè)中的輕工業(yè)工程建設(shè)領(lǐng)域，公司在國(guó)內(nèi)大中型輕工業(yè)工程建設(shè)項(xiàng)目中的市場(chǎng)占有率一直在80%左右，處于主導(dǎo)地位。近3年公司的市場(chǎng)占有率一直維持穩(wěn)定，未來(lái)市場(chǎng)占有率將進(jìn)一步提升。

　　技術(shù)與人才優(yōu)勢(shì)。由于制造業(yè)工程建設(shè)領(lǐng)域生產(chǎn)工藝技術(shù)、各專業(yè)集成配合要求非常高，技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)的差異往往也由此形成。公司有50多年的輕工設(shè)計(jì)和工程承包經(jīng)驗(yàn)，在生產(chǎn)技術(shù)工藝方面積累了非常豐富的經(jīng)驗(yàn)技術(shù)。同時(shí)，培養(yǎng)了各專業(yè)大批人才，并具備長(zhǎng)期優(yōu)秀的配合默契，在生產(chǎn)工藝技術(shù)、各專業(yè)集成方面技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯。..建議詢價(jià)區(qū)間6.50～7.50元，預(yù)計(jì)上市定價(jià)12.00元～13.50元。與中國(guó)海誠(chéng)主營(yíng)業(yè)務(wù)類似的公司2006年和2007年的平均動(dòng)態(tài)市盈率分別是38倍和31倍，我們預(yù)測(cè)中國(guó)海誠(chéng)2006年和2007年的每股收益分別為0.29元和0.34元，我們認(rèn)為該股上市定價(jià)市盈率應(yīng)在同類公司平均水平即2006年37倍，2007年31倍，以此計(jì)算對(duì)應(yīng)股價(jià)是10.54元到11.12元，因此我們預(yù)計(jì)該股上市定價(jià)在12.00元～13.50元。綜合考慮一、二級(jí)市場(chǎng)之間的折價(jià)、近期上市的中小板股上市首日一般漲幅在70%～100%、近期中小板股的平均發(fā)行市盈率為23倍，建議申購(gòu)價(jià)6.50～7.50元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　固定資產(chǎn)投資放緩將不利公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。

　　原材料價(jià)格波動(dòng)將影響總承包盈利空間。

　　I.公司概況

　　公司系由成立于1953年的中國(guó)輕工業(yè)上海設(shè)計(jì)院經(jīng)過(guò)整體改制設(shè)立，是目前我國(guó)輕工行業(yè)最大的提供有關(guān)設(shè)計(jì)、咨詢、監(jiān)理等工程技術(shù)服務(wù)和工程總承包服務(wù)的綜合性工程企業(yè)，主要服務(wù)于制造業(yè)，尤其在輕工業(yè)建設(shè)領(lǐng)域，其近3年的市場(chǎng)占有率一直維持穩(wěn)定，在國(guó)內(nèi)大中型輕工業(yè)工程建設(shè)項(xiàng)目中的市場(chǎng)占有率一直在80%左右，處于主導(dǎo)地位。

　　公司的主要客戶包括：美國(guó)的可口可樂(lè)(CocaCola)、柯達(dá)(Kodak)、科勒(Kohler)、摩托羅拉(MOTOROLA)、通用電氣(GE)、寶潔(P＆G)等，德國(guó)的西門(mén)子(SIEMENS)、拜爾(Bayer)、漢高(Henkel)、妮維雅(NIVEA)、麥德龍(METRO)等，法國(guó)的歐萊雅(L’OREAL)、Christian Dior、米其林(MICHELIN)等，英國(guó)的聯(lián)合利華(Unilever)，瑞士的雀巢(Nestle)、羅士(Roche)，芬蘭的諾基亞(NOKIA)，荷蘭的飛利浦(PHILIPS)，丹麥的嘉士伯(Carlsberg)，瑞典的宜家家居(IKEA)、斯達(dá)拉恩索紙業(yè)(STORA ENSO)、UPM造紙等，日本的富士(FUJIFILM)、本田(HONDA)、TOTO、日立(HITACHI)、東芝(TOSHIBA)、松下(Panasonic)、三菱(MITSUBISHI)、王子紙業(yè)(OJI PAPER)、朝日啤酒(Asahi)等，韓國(guó)的LG電器，印尼的金光紙業(yè)(APP)等，以及國(guó)內(nèi)的寶鋼、海爾、青島啤酒、燕京啤酒、光明乳業(yè)、伊 利乳業(yè)、娃哈哈、古越龍山、樂(lè)凱膠卷、皇臺(tái)酒業(yè)、青山紙業(yè)、江西紙業(yè)、華泰紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)、民豐特紙、匯麗建材、世茂股份、綠地集團(tuán)等。

　　公司是輕工業(yè)工程建設(shè)領(lǐng)域唯一歷年連續(xù)進(jìn)入由中國(guó)建設(shè)部評(píng)選的“全國(guó)工程勘察設(shè)計(jì)企業(yè)全年?duì)I業(yè)收入前100名”的企業(yè)，且歷年排名均居于前列；2004年起，世界著名的《工程新聞?dòng)涗洝?Engineering News-Record，簡(jiǎn)稱“ENR”)雜志和中國(guó)《建筑時(shí)報(bào)》聯(lián)合評(píng)比推出權(quán)威的“ENR中國(guó)工程設(shè)計(jì)企業(yè)60強(qiáng)”，發(fā)行人2004、2005年在其中分列第18、21名；在中國(guó)勘察設(shè)計(jì)協(xié)會(huì)和中國(guó)工程咨詢協(xié)會(huì)聯(lián)合發(fā)布的“2005年國(guó)內(nèi)從事工程項(xiàng)目管理和工程總承包企業(yè)營(yíng)業(yè)額排序名單”中，發(fā)行人在2005年全國(guó)工程項(xiàng)目管理收入中排名第50位、工程總承包營(yíng)業(yè)額百名排序中居第64位。發(fā)行人還組織編寫(xiě)了中國(guó)輕工行業(yè)可研、初步設(shè)計(jì)、施工圖設(shè)計(jì)內(nèi)容深度規(guī)定，并經(jīng)國(guó)家發(fā)展改革委員會(huì)批準(zhǔn)頒發(fā)，成為行業(yè)規(guī)范。

　　本次發(fā)行前總股本為8,500萬(wàn)股，本次發(fā)行股份2,900萬(wàn)股，本次發(fā)行后總股本為11,400萬(wàn)股，本次發(fā)行股份占發(fā)行后總股本的25.44%，具體結(jié)構(gòu)如下表：

　　II.經(jīng)營(yíng)情況分析

　　i.行業(yè)發(fā)展前景良好

　　下游行業(yè)增長(zhǎng)迅速由于該行業(yè)性質(zhì)較為特殊，本身的發(fā)展?fàn)顩r對(duì)其下游行業(yè)存在較強(qiáng)的依附性。所以其下游行業(yè)的自身發(fā)展和對(duì)工程技術(shù)服務(wù)行業(yè)的需求會(huì)直接影響行業(yè)本身的發(fā)展?fàn)顩r。目前公司在工程技術(shù)服務(wù)行業(yè)所處領(lǐng)域主要涉及輕工制造業(yè)企業(yè)，作為發(fā)行人的主要服務(wù)對(duì)象最近幾年始終表現(xiàn)出了平穩(wěn)向好的發(fā)展勢(shì)頭。

　　據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局提供的數(shù)據(jù)，在2004年全年輕工全行業(yè)全部國(guó)有和年產(chǎn)品銷售收入500萬(wàn)元及以上非國(guó)有獨(dú)立核算工業(yè)企業(yè)累計(jì)完成工業(yè)總產(chǎn)值(現(xiàn)價(jià))37488.79億元，比去年同期增長(zhǎng)26.13%，全年累計(jì)完成產(chǎn)銷率97.67%。2005年累計(jì)完成工業(yè)總產(chǎn)值(現(xiàn)價(jià))47805.60億元，比上年同期增長(zhǎng)26.25%，產(chǎn)銷率累計(jì)達(dá)到97.84%。從行業(yè)分類看，增長(zhǎng)速度和銷售規(guī)模排在前幾位的是：農(nóng)副食品加工業(yè)(完成10604.64億元)、塑料制品(5011.58億元)、造紙及紙制品(4178.71億元)、家用電力器具(4052.16億元)、食品制造業(yè)(3701.04億元)、飲料制造業(yè)(3075.85億元)。與去年同期相比產(chǎn)值累計(jì)增幅較高的產(chǎn)品有：紙漿制造(增長(zhǎng)62.99%)、酒精制造(增長(zhǎng)61.80%)、毛皮鞣制及制品加工(增長(zhǎng)48.82%)、采鹽(增長(zhǎng)42.47%)、非電力家用器具制造(增長(zhǎng)38.31%)。分行業(yè)看利潤(rùn)較高的有：農(nóng)副產(chǎn)品加工業(yè)利潤(rùn)完成380.07億元、飲料制造業(yè)217.53億元、塑料制品業(yè)206.32億元、食品制造業(yè)205.25億元、造紙及紙制品業(yè)192.04億元。截至2006年1~6月份，全國(guó)輕工行業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值繼續(xù)增長(zhǎng)至27017.61億元，比上年同期增長(zhǎng)25.53%。農(nóng)副食品加工業(yè)、塑料制品、家用電力器具、造紙及紙制品、食品制造業(yè)及飲料制造業(yè)仍然保持較高增速，排在各子行業(yè)的前列。2006年上半年利潤(rùn)總額為1180.7億元，同比增長(zhǎng)34.38%。

　　輕工制造業(yè)是與人民生活需要的消費(fèi)品市場(chǎng)密切相關(guān)的行業(yè)，在國(guó)家“十一五”規(guī)劃和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展目標(biāo)中，人民生活水平的提高和收入增加是一項(xiàng)重要內(nèi)容。隨著人均可支配收入的增加，可以預(yù)見(jiàn)，市場(chǎng)對(duì)輕工制造業(yè)的產(chǎn)品需求在總體上有不可逆轉(zhuǎn)的增長(zhǎng)趨勢(shì)。與此同時(shí)，中國(guó)的輕工制造業(yè)產(chǎn)品，也越來(lái)越成為世界市場(chǎng)的重要供應(yīng)商，出口勢(shì)頭逐年遞增。為此，輕工制造業(yè)各主要產(chǎn)品領(lǐng)域，在制定發(fā)展目標(biāo)的同時(shí)，也積極推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級(jí)換代，以滿足不斷增長(zhǎng)的人民物質(zhì)生活和外貿(mào)出口的需求。市場(chǎng)發(fā)展、需求的提升和變化，無(wú)疑將給輕工制造業(yè)的建設(shè)市場(chǎng)帶來(lái)新的機(jī)遇，這一發(fā)展趨勢(shì)與各產(chǎn)品行業(yè)制定的“十一五”發(fā)展目標(biāo)是完全一致的。

　　由以上分析可以清晰地看出輕工制造行業(yè)在最近幾年時(shí)間中的飛速增長(zhǎng)。由于輕工行業(yè)在產(chǎn)量、產(chǎn)值以及自身產(chǎn)品質(zhì)量方面的改善和提高，從某種角度來(lái)講，意味著對(duì)工程技術(shù)服務(wù)業(yè)的需求量和服務(wù)質(zhì)量方面提出了更高的標(biāo)準(zhǔn)。這一變化直接對(duì)發(fā)行人所處的工程技術(shù)服務(wù)行業(yè)產(chǎn)生了積極的推動(dòng)作用。值得注意的是，在整個(gè)輕工業(yè)各個(gè)子行業(yè)增長(zhǎng)幅度排列居前的造紙及紙制品制造、飲料制造業(yè)及家用電力器具制造行業(yè)，正好是構(gòu)成發(fā)行人主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的核心力量。由此看來(lái)，發(fā)行人所處行業(yè)在近年以及未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)應(yīng)與輕工制造業(yè)的生產(chǎn)狀況存在著緊密的聯(lián)系。

　　行業(yè)進(jìn)入壁壘較高

　　工程建設(shè)產(chǎn)品關(guān)系到國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展和人民生命財(cái)產(chǎn)安全，因此國(guó)家對(duì)該行業(yè)制定了較為嚴(yán)格的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和市場(chǎng)準(zhǔn)入制度。國(guó)務(wù)院專門(mén)對(duì)建設(shè)工程質(zhì)量頒布行政法規(guī)，政府建設(shè)主管部門(mén)有大量標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范、規(guī)章約束工程建設(shè)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、施工和驗(yàn)收。依據(jù)國(guó)家主管部門(mén)的規(guī)章，進(jìn)入該行業(yè)需要經(jīng)過(guò)申請(qǐng)，需要擁有一定規(guī)模的注冊(cè)資金、有相應(yīng)行業(yè)的工程業(yè)績(jī)、有符合數(shù)量要求且具有相應(yīng)技術(shù)資格的專業(yè)技術(shù)人員、有健全的質(zhì)量、經(jīng)營(yíng)管理體系和必要的技術(shù)裝備，企業(yè)資質(zhì)的獲得要通過(guò)行政許可的方式授予。

　　從業(yè)主方面而言，由于工程建設(shè)項(xiàng)目投資額較高、對(duì)業(yè)主未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展影響重大，因此，業(yè)主對(duì)承擔(dān)工程項(xiàng)目設(shè)計(jì)、咨詢、監(jiān)理和總承包的企業(yè)的選擇非常慎重，特別關(guān)注其專業(yè)技術(shù)能力、經(jīng)驗(yàn)、聲譽(yù)、品牌等，而上述條件需要長(zhǎng)期大量的積累才能形成。

　　工程咨詢、設(shè)計(jì)和管理，是一種智力密集型的服務(wù)行業(yè)，對(duì)技術(shù)骨干隊(duì)伍的要求很高，尤其是涉獵到不同的技術(shù)行業(yè)，這方面的要求就更為突出。因此，大型骨干工程技術(shù)服務(wù)企業(yè)，都是有較長(zhǎng)發(fā)展歷史積累和強(qiáng)大技術(shù)實(shí)力，有良好的技術(shù)管理基礎(chǔ)和訓(xùn)練有素、配合默契的專業(yè)團(tuán)隊(duì)。而這些條件更需要長(zhǎng)期大量的積累才能形成。因此，工程技術(shù)服務(wù)行業(yè)的進(jìn)入，存在著從業(yè)需要的專業(yè)技術(shù)和經(jīng)營(yíng)管理方面形成的自然障礙，同時(shí)存在政府市場(chǎng)準(zhǔn)入制度的限制，因此進(jìn)入該行業(yè)的門(mén)檻較高，是一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定有序競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)。

　　ii.公司競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)

　　行業(yè)龍頭

　　企業(yè)在制造業(yè)中的輕工業(yè)工程建設(shè)領(lǐng)域，不論是從市場(chǎng)占有率還是從核心競(jìng)爭(zhēng)力而言，憑借人才、經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)、管理等方面的優(yōu)勢(shì)，公司在同行業(yè)中均處于絕對(duì)領(lǐng)先地位，在國(guó)內(nèi)大中型輕工業(yè)工程建設(shè)項(xiàng)目中的市場(chǎng)占有率一直在80%左右，處于主導(dǎo)地位。近三年發(fā)行人的市場(chǎng)占有率一直維持穩(wěn)定，且隨著本次股票首次公開(kāi)發(fā)行上市對(duì)公司整體競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的進(jìn)一步提升，未來(lái)市場(chǎng)占有率將進(jìn)一步提升，而且更重要的是將向更寬的市場(chǎng)領(lǐng)域拓展。

　　公司是輕工業(yè)工程建設(shè)領(lǐng)域唯一一直進(jìn)入由中國(guó)建設(shè)部每年評(píng)選的“全國(guó)工程勘察設(shè)計(jì)企業(yè)全年?duì)I業(yè)收入前100名”的企業(yè)，且歷年排名均居于前列。2004年起，世界著名的《工程新聞?dòng)涗洝冯s志(Engineering News-Record，簡(jiǎn)稱“ENR”)和《建筑時(shí)報(bào)》聯(lián)合評(píng)比推出最具權(quán)威的“ENR中國(guó)工程設(shè)計(jì)企業(yè)60強(qiáng)”，公司2004、2005年在其中分列第18、21名。

　　據(jù)中國(guó)勘察設(shè)計(jì)協(xié)會(huì)和中國(guó)工程咨詢協(xié)會(huì)聯(lián)合發(fā)布的“2005年國(guó)內(nèi)從事工程項(xiàng)目管理和工程總承包企業(yè)營(yíng)業(yè)額排序名單”[中設(shè)協(xié)字(2005)第50號(hào)]，公司在2005年全國(guó)工程項(xiàng)目管理收入中排名第50位，工程總承包營(yíng)業(yè)額百名排序中居第64位。

　　公司還組織編寫(xiě)了中國(guó)輕工行業(yè)可研、初步設(shè)計(jì)、施工圖設(shè)計(jì)內(nèi)容深度規(guī)定，并經(jīng)國(guó)家發(fā)展改革委員會(huì)批準(zhǔn)頒發(fā)，成為行業(yè)規(guī)范。

　　技術(shù)與人才優(yōu)勢(shì)

　　由于制造業(yè)工程建設(shè)領(lǐng)域生產(chǎn)工藝技術(shù)、各專業(yè)集成配合要求非常高，技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)的差異往往也由此形成。工程建設(shè)方面的技術(shù)多屬于實(shí)用性、靈活性、高效性的應(yīng)用技術(shù)，其形成積累需要通過(guò)大量的工程實(shí)踐和不斷的技術(shù)創(chuàng)新來(lái)得以實(shí)現(xiàn)提升。

　　自1953年至今，公司(包括前身)已承擔(dān)設(shè)計(jì)項(xiàng)目國(guó)內(nèi)計(jì)6萬(wàn)余項(xiàng)、其中外商投資項(xiàng)目5,000余項(xiàng)；非標(biāo)設(shè)備設(shè)計(jì)4萬(wàn)余臺(tái)套。通過(guò)歷年諸多的項(xiàng)目建設(shè)經(jīng)驗(yàn)，公司在生產(chǎn)技術(shù)工藝方面積累了非常豐富的經(jīng)驗(yàn)技術(shù)。

　　同時(shí)，公司各專業(yè)配置齊全，在項(xiàng)目的具體實(shí)踐過(guò)程中，培養(yǎng)、鍛煉、凝聚了各專業(yè)大批人才，并具備長(zhǎng)期優(yōu)秀的配合默契，這使得發(fā)行人在生產(chǎn)工藝技術(shù)、各專業(yè)集成方面技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯。

　　憑借技術(shù)方面的優(yōu)勢(shì)，公司歷來(lái)是國(guó)家和輕工行業(yè)獲得各類技術(shù)進(jìn)步獎(jiǎng)、優(yōu)秀咨詢、設(shè)計(jì)獎(jiǎng)和業(yè)務(wù)建設(shè)獎(jiǎng)較多的單位，每屆評(píng)選均有較多項(xiàng)目入圍，曾被譽(yù)為獲獎(jiǎng)單位的“共和國(guó)之最”。

　　公司一直非常重視人才資源的吸引、培養(yǎng)、激勵(lì)，一直強(qiáng)調(diào)“以人為本”的企業(yè)文化，并在具體的制度、管理、考核、獎(jiǎng)懲等方面時(shí)刻突出對(duì)人才的重視，在維持提升原有骨干人才的積極性的同時(shí)，時(shí)時(shí)注重不斷吸納新的人才加入，已形成了梯度完善、專業(yè)廣泛的人才儲(chǔ)備，豐富全面的人才資源，為發(fā)行人的發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)保證。

　　人才資源是本領(lǐng)域的核心資源，發(fā)行人薈萃了原國(guó)家輕工業(yè)部直屬的全部設(shè)計(jì)隊(duì)伍，擁有國(guó)家設(shè)計(jì)大師7人、國(guó)務(wù)院特貼專家46人，高級(jí)職稱1027人(其中教授級(jí)高級(jí)工程師269人)，中級(jí)職稱554人，初級(jí)職稱704人。擁有各類專業(yè)注冊(cè)資格：國(guó)家一級(jí)注冊(cè)建筑師58人、二級(jí)59人，國(guó)家一級(jí)注冊(cè)結(jié)構(gòu)工程師171人，國(guó)家一級(jí)注冊(cè)建造師22人，國(guó)家注冊(cè)監(jiān)理工程師273人，國(guó)家注冊(cè)咨詢工程師78人，國(guó)家注冊(cè)造價(jià)師99人，國(guó)家注冊(cè)化工工程師177人，國(guó)家注冊(cè)電氣工程師105人，國(guó)家注冊(cè)公用設(shè)備工程師156人，國(guó)家注冊(cè)城市規(guī)劃師7人。注冊(cè)執(zhí)業(yè)資格人數(shù)較全國(guó)平均水平相比高出4倍。

　　資質(zhì)與品牌優(yōu)勢(shì)

　　目前發(fā)行人及其下屬子公司共有工程設(shè)計(jì)甲級(jí)資質(zhì)15項(xiàng)，乙級(jí)資質(zhì)9項(xiàng)；工程咨詢甲級(jí)資質(zhì)8項(xiàng)，乙級(jí)資質(zhì)6項(xiàng)；工程監(jiān)理及工程設(shè)備監(jiān)理甲級(jí)資質(zhì)9項(xiàng)；工程造價(jià)咨詢甲級(jí)資質(zhì)7項(xiàng)；壓力容器設(shè)計(jì)資質(zhì)6項(xiàng)；壓力管道設(shè)計(jì)資質(zhì)7項(xiàng)；環(huán)境影響評(píng)價(jià)甲級(jí)資質(zhì)1項(xiàng)；城市規(guī)劃編制乙級(jí)資質(zhì)5項(xiàng)；城市規(guī)劃編制丙級(jí)資質(zhì)2項(xiàng)；對(duì)外經(jīng)濟(jì)合作經(jīng)營(yíng)資格3項(xiàng)；其它資質(zhì)6項(xiàng)。其行業(yè)范圍已經(jīng)包括輕紡、建筑、智能建筑、城市規(guī)劃、商物糧、市政公用、電力、環(huán)境工程、環(huán)境影響評(píng)價(jià)、電子通訊、化工石化醫(yī)藥、機(jī)械、農(nóng)林等。

　　由于在具體項(xiàng)目的不同單元內(nèi)，往往涉及到具體的資質(zhì)要求，如：在工業(yè)項(xiàng)目的自備電站建設(shè)即需要電力資質(zhì)等，發(fā)行人在資質(zhì)、業(yè)務(wù)等方面具備良好的互補(bǔ)性，能為客戶提供各專業(yè)的全面服務(wù)，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)上具備明顯的覆蓋面廣的優(yōu)勢(shì)。

　　公司通過(guò)長(zhǎng)期的市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)，已形成了優(yōu)秀的信譽(yù)，客戶認(rèn)同度高，在項(xiàng)目信息了解、需求分析、溝通協(xié)調(diào)等方面具有其他競(jìng)爭(zhēng)者無(wú)法比擬的優(yōu)勢(shì)。

　　發(fā)行人從事工程建設(shè)服務(wù)已有53年的歷史，歷史悠久，在相關(guān)領(lǐng)域處于市場(chǎng)主導(dǎo)地位。

　　目前，在業(yè)務(wù)領(lǐng)域內(nèi)與幾乎全部的外資業(yè)主(如：美國(guó)的可口可樂(lè)(CocaCola)、柯達(dá)(Kodak)、科勒(Kohler)、摩托羅拉(MOTOROLA)、通用電氣(GE)、寶潔(P＆G)等，德國(guó)的西門(mén)子(SIEMENS)、拜爾(Bayer)、漢高(Henkel)、妮維雅(NIVEA)、麥德龍(METRO)等，法國(guó)的歐萊雅(L’OREAL)、Christian Dior、米其林(MICHELIN)等，英國(guó)的聯(lián)合利華(Unilever)，瑞士的雀巢(Nestle)、羅士(Roche)，芬蘭的諾基亞(NOKIA)，荷蘭的飛利浦(PHILIPS)，丹麥的嘉士伯(Carlsberg)，瑞典的宜家家居(IKEA)、斯達(dá)拉恩索紙業(yè)(STORA ENSO)、UPM造紙等，日本的富士(FUJIFILM)、本田(HONDA)、TOTO、日立(HITACHI)、東芝(TOSHIBA)、松下(Panasonic)、三菱(MITSUBISHI)、王子紙業(yè)(OJI PAPER)、朝日啤酒(Asahi)等，韓國(guó)的LG電器，印尼的金光紙業(yè)(APP)等等)和國(guó)內(nèi)絕大部分業(yè)主(如：寶鋼、海爾、青島啤酒、燕京啤酒、光明乳業(yè)、伊 利乳業(yè)、娃哈哈、古越龍山、樂(lè)凱膠卷、皇臺(tái)酒業(yè)、青山紙業(yè)、江西紙業(yè)、華泰紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)、民豐特紙、匯麗建材、世茂、綠地集團(tuán)等等)均建立了長(zhǎng)期緊密的業(yè)務(wù)合作關(guān)系，其中，外資客戶占到業(yè)務(wù)量的7成左右。

　　III.募集資金投向

　　i.募集資金投資項(xiàng)目市場(chǎng)增長(zhǎng)前景良好

　　公司本次擬向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行人民幣普通股2,900萬(wàn)股。扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金將全部用于以下項(xiàng)目：

　　我國(guó)對(duì)外工程總承包業(yè)務(wù)近年來(lái)發(fā)展迅速。根據(jù)中國(guó)對(duì)外承包工程商會(huì)的統(tǒng)計(jì)，截至2005年12月，我國(guó)對(duì)外承包工程完成營(yíng)業(yè)額217.6億美元，同比增長(zhǎng)24.6%；新簽合同額296億美元，同比增長(zhǎng)24.2%。2006年1-6月，我國(guó)對(duì)外承包工程完成營(yíng)業(yè)額128.6億美元，同比增長(zhǎng)50.2%；新簽合同額230.4億美元，同比增長(zhǎng)97.9%。截至2006年6月底，我國(guó)對(duì)外承包工程累計(jì)完成營(yíng)業(yè)額1486.5億美元，簽訂合同額2089.4億美元。

　　國(guó)內(nèi)總承包業(yè)務(wù)潛力巨大。隨著國(guó)內(nèi)建筑市場(chǎng)的發(fā)展、業(yè)主的成熟、觀念的進(jìn)步，越來(lái)越多的工程建設(shè)項(xiàng)目將采取工程總承包的模式。近年來(lái)，我國(guó)造紙業(yè)、食品飲料業(yè)以及化工制造業(yè)的迅速發(fā)展為總承包業(yè)務(wù)提供了巨大的市場(chǎng)需求，我國(guó)國(guó)內(nèi)總承包業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿�巨大�?/p>

　　合資成立海誠(chéng)建設(shè)工程有限責(zé)任公司將拓展公司的產(chǎn)業(yè)鏈，充分發(fā)掘公司的業(yè)務(wù)潛力。

　　發(fā)行人的工程總承包業(yè)務(wù)近年來(lái)發(fā)展迅速，2005年實(shí)現(xiàn)收入8,614萬(wàn)元，占公司同期營(yíng)業(yè)收入的14%，2006年上半年實(shí)現(xiàn)收入6,610萬(wàn)元，占公司同期營(yíng)業(yè)收入的20%，全年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入19,000萬(wàn)元，比上年預(yù)計(jì)增長(zhǎng)100%以上，而且預(yù)計(jì)未來(lái)3年將達(dá)到新增該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入31,000萬(wàn)元、公司工程總承包業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá)到50,000萬(wàn)元。工程施工安裝業(yè)務(wù)一般占項(xiàng)目投資額的30%~50%左右。因此，發(fā)行人工程總承包業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)蘊(yùn)涵著可觀的施工安裝業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。

　　制漿造紙工程研發(fā)中心項(xiàng)目盈利前景良好。隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展和人民物質(zhì)文化生活的提高，紙張不再僅僅作為文化、教育和生活的載體而存在，它已經(jīng)成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)各工業(yè)部門(mén)必須的基本原料之一。2003年世界人均紙張消耗量為51.7kg，2004年我國(guó)的人均用紙量為42kg，與世界平均消費(fèi)水平相比仍有不小的差距。據(jù)中國(guó)造紙協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，到2020年我國(guó)紙及紙板的消費(fèi)總量將達(dá)到10,000萬(wàn)噸以上，比2005年的5,719.10萬(wàn)噸將增加近一倍左右，同時(shí)我國(guó)紙及紙板的新增產(chǎn)量將達(dá)4,300萬(wàn)噸，新增紙漿生產(chǎn)能力430萬(wàn)噸。按每噸/年產(chǎn)品平均需投資1萬(wàn)元計(jì)算，造紙業(yè)約需投資4,300億元，即至2020年我國(guó)造紙業(yè)平均每年需投資300多億元人民幣。因此，未來(lái)我國(guó)制漿造紙行業(yè)的工程服務(wù)市場(chǎng)潛力巨大。

　　ii.募集資金投資項(xiàng)目對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)影響分析

　　本次募集資金項(xiàng)目均具有較高的直接和間接的投資回報(bào)率。隨著公司募集資金投資項(xiàng)目的建設(shè)和實(shí)施，各項(xiàng)目的預(yù)期收益的逐步實(shí)現(xiàn)，公司整體銷售收入和盈利水平將大幅提高，凈資產(chǎn)收益率水平也將達(dá)到較高水平。具體而言：

　　擴(kuò)大公司工程總承包業(yè)務(wù)項(xiàng)目資金投入完畢后公司總承包業(yè)務(wù)年收入規(guī)模能夠擴(kuò)大到50,000萬(wàn)元，年新增收入31,000萬(wàn)元，新增利潤(rùn)總額1,439萬(wàn)元。而且，總承包業(yè)務(wù)的擴(kuò)大還能有效帶動(dòng)公司其他業(yè)務(wù)，如工程設(shè)計(jì)、咨詢、施工等的發(fā)展，能夠進(jìn)一步擴(kuò)大公司的經(jīng)營(yíng)規(guī)模。

　　合資設(shè)立海誠(chéng)建設(shè)開(kāi)展工程施工安裝業(yè)務(wù)項(xiàng)目實(shí)施后，公司能夠完善業(yè)務(wù)鏈，充分利用工程設(shè)計(jì)和總承包業(yè)務(wù)所創(chuàng)造的施工安裝業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，增加公司收入和盈利水平。海誠(chéng)建設(shè)正常運(yùn)行后，預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)年收入36,000萬(wàn)元，利潤(rùn)總額1,798萬(wàn)元。同時(shí)，本項(xiàng)目的實(shí)施還能使公司提高服務(wù)水平，提升服務(wù)價(jià)值，有效提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力，從而有利于業(yè)務(wù)的開(kāi)展和收入的提高。

　　建設(shè)制漿造紙工程研發(fā)中心項(xiàng)目實(shí)施后，公司可以利用研發(fā)成果向業(yè)主提出更有針對(duì)性的設(shè)計(jì)方案和項(xiàng)目建議，以核心技術(shù)提高發(fā)行人項(xiàng)目承接中標(biāo)率，并提高項(xiàng)目收費(fèi)水平，取得綜合經(jīng)濟(jì)效益。同時(shí)，研發(fā)中心還可以直接對(duì)外承接開(kāi)發(fā)獨(dú)立的研發(fā)項(xiàng)目，通過(guò)對(duì)外提供技術(shù)包和其他技術(shù)服務(wù)產(chǎn)品取得直接銷售收入。在直接收益方面，據(jù)測(cè)算，研發(fā)中心正常運(yùn)行年新增營(yíng)業(yè)收入2,618萬(wàn)元，利潤(rùn)總額709萬(wàn)元。

　　與中國(guó)海誠(chéng)主營(yíng)業(yè)務(wù)類似的公司2006年和2007年的平均動(dòng)態(tài)市盈率分別是38倍和31倍，我們預(yù)測(cè)中國(guó)海誠(chéng)2006年和2007年的每股收益分別為0.29元和0.34元，考慮到該公司較小的股本，應(yīng)有較高的溢價(jià)，我們認(rèn)為該股上市定價(jià)市盈率應(yīng)在同類公司平均水平即2006年37倍，2007年31倍，以此計(jì)算對(duì)應(yīng)股價(jià)是10.54元到11.12元，考慮近期新股上市溢價(jià)顯著，因此我們預(yù)計(jì)該股上市定價(jià)在12.00元～13.50元。綜合考慮一、二級(jí)市場(chǎng)之間的折價(jià)、近期上市的中小板股上市首日一般漲幅在70%～100%、近期中小板股的平均發(fā)行市盈率為23倍，建議申購(gòu)價(jià)6.50～7.50元。