國信證券

　　丁丹

　　國藥股份今日發(fā)布業(yè)績快報(bào)，2006年凈利潤大幅增長66%，每股實(shí)現(xiàn)EPS0.63元/股。

　　評論：

　　1、業(yè)績快報(bào)顯示，國藥股份2006年實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入280703.97萬元，主營業(yè)務(wù)利潤25064.19萬元、凈利潤8384.16萬元，同比分別增長20.27%、23.82%、66.45%。每股收益0.63/元，高于市場普遍預(yù)期的0.59~0.60元/股。在06年醫(yī)藥行業(yè)不利的大環(huán)境下，公司實(shí)現(xiàn)業(yè)績大幅增長，主要是依靠自身業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的特殊、控制成本的能力等內(nèi)生性因素。除麻醉藥外，公司其他代理品種均為外資、合資高端品種，受打擊商業(yè)賄賂的影響較小，而物流公司和工業(yè)公司07、08年業(yè)績繼續(xù)向好。

　　2、07年后麻醉藥一級經(jīng)銷將由國藥股份壟斷經(jīng)營變?yōu)樵黾?span id=stock_sh600849>上海醫(yī)藥、重慶醫(yī)藥兩家一級經(jīng)銷商。我們近期也調(diào)研了上游的麻醉藥制劑企業(yè)，認(rèn)為麻醉藥一級經(jīng)銷放開對公司的影響應(yīng)該說是此消彼漲：一級市場的確會會逐步讓出一部分區(qū)域份額，但渠道的拓寬使得公司投資的麻醉藥上游工業(yè)受益。因此總體影響不會在07年有較大體現(xiàn)，但在08年可能出現(xiàn)一定影響。

　　3、值得注意的是即將公布的2006年年報(bào)中，幾家主要的醫(yī)藥商業(yè)公司業(yè)績都將大幅增長，但除了國藥股份為真正的內(nèi)生性增長外，上海醫(yī)藥是在05年大幅計(jì)提后較低利潤基數(shù)上形成的增長；一致藥業(yè)是由于合并國控廣州公司后的報(bào)表業(yè)績增長。而廣州藥業(yè)的商業(yè)公司業(yè)績僅與05年持平。因此國藥股份仍是我們在醫(yī)藥商業(yè)中最看好的公司，雖然大股東資產(chǎn)注入出現(xiàn)不確定性，但回到公司本身基本面，其經(jīng)營情況仍然良好，其盈利能力在國內(nèi)醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)中一支獨(dú)秀。

　　4、我們?nèi)匀痪S持07年原有的盈利預(yù)測，考慮到麻醉藥一級經(jīng)營權(quán)放開在08年之后可能對公司形成一定程度的影響，我們調(diào)低08年的業(yè)績預(yù)測：2007～2009年EPS為0.75、0.86、0.96元/股，同比分別增長19%、14%、12%，動態(tài)PE分別為：28X、25X、22X，維持對公司“謹(jǐn)慎推薦“的投資評級。