周寵 平安證券

　　投資要點

　　公司鋼材產能300萬噸，規模較小，2005年占全國鋼產量的0.7%，在全國排名第30位，但主導產品中厚板材在同行業中占據比較重要地位，2005年產量排名第10位，占國內總產量4.6%，中板收入占比達40%以上，利潤占比達70%以上。

　　公司地域優勢較為明顯，體現在3點：一是西部優惠政策，公司在2010年以前均享受15%的所得稅。二是重慶是工業重鎮，摩托車生產量全國第1，汽車產量全國第4，對板材的需求量大，受銷售半徑等因素影響，公司銷售成本、售后服務等有一定的優勢。三是地處西南交通要道，沿江擁有較大規模的港口，運輸四通八達。

　　公司的亮點有二，一是公司中板的潛力將進一步挖掘，對高附加值品種板的開發力度將加大，增加專用材的比例，提高產品附加值。二是潛在的土地升值題材，重慶政府規劃將重鋼實施搬遷，利用現有7,000多畝土地的搬遷費(150~200萬元/畝)建設新重鋼；土地進入股份已基本明確，由此公司的價值也將會大幅提升。

　　我們預計2006年、2007年、2008年的全年攤薄每股收益為0.22元、0.3元、0.34元左右.，預計的發行市盈率為9~10倍左右，建議申購價格區間為2.1~2.4元。不排除市場對新股概念的炒作，估值可能會向15倍PE進軍。

　　風險提示

　　I.公司概況

　　重慶鋼鐵股份有限公司(以下簡稱公司或重慶鋼鐵),是由重鋼集團作為獨家發起人發起設立的股份有限公司，成立于1997年8月11日，同年10月在香港發行H股并上市，1998年12月7日經批準為外商投資股份有限公司。

　　重鋼集團目前持有股份公司股份84,500萬股，占公司發行A股前總股本的61.09%。截止2005年12月31日，重鋼集團合并報表總資產為1,422,910.90萬元，負債為931,694.89萬元，所有者權益為303,295.05萬元；按母公司財務報表口徑的總資產為595,563.58萬元、負債為281,664.52萬元、所有者權益為313,899.06萬元。2005年度，重鋼集團合并報表實現主營業務收入1,162,467.21萬元，實現凈利潤22,244.34萬元。

　　重慶鋼鐵是我國大型鋼鐵企業和最大的中厚鋼板生產商之一，主要業務為生產、銷售中厚鋼板、型材、線材、棒材、鋼坯、冷軋板以及焦化副產品、煉鐵副產品等，產品約60%在重慶市及西南地區銷售；公司從煉焦、燒結、煉鐵、煉鋼到軋鋼等生產工序完整，供產銷自成體系。目前產能300萬噸。

　　此次發行A股35,000萬股，股權情況如下表。

　　II.經營情況分析

　　公司產品以中板為主

　　公司主營業務收入結構較為穩定：45%左右來源于板材產品，板材一直是公司的主導產品和優勢產品；22%左右來源于型材產品；近年由于重慶市加快基礎設施建設，線材需求穩步上升，公司適時加大了線材產品生產量，2006年1～9月，線材產品銷售收入占到13%；鋼坯銷售收入占主營業務收入比重下降到在10%左右；2005年公司冷軋廠建成投產，冷軋板將成為公司新的收入增長點。

　　中厚板產品對公司的盈利情況具有舉足輕重的作用，主導地位十分明顯。近3年對主營業務收入的貢獻約在44%以上，對主營業務利潤的貢獻則超過70%。在2005年公司的型線產品虧損的情況下，中厚板產品對于公司毛利潤的貢獻顯著。

　　公司地域優勢明顯

　　公司地處西南交通要道，沿江擁有較大規模的港口，運輸四通八達。重慶地區交匯電氣化鐵路干線有4條：成渝鐵路西連寶成、成昆鐵路；川黔鐵路南接貴昆、湘黔、黔桂鐵路；襄渝鐵路東通漢丹、焦枝鐵路。市區內國有鐵路總長500余公里。另外，渝-懷鐵路已全線鋪通。重慶與周邊的四川、貴州、湖南、湖北、陜西公路相連，特別是6條國道線把重慶與全國各主要城市緊緊連接在一起。目前，重慶的水路運輸以長江為骨干，三峽大壩建成后，萬噸級船隊可直接到達重慶港，實現江海直達。重慶港九龍坡、貓兒沱、藍家沱等港區的專用鐵路線與成渝、襄渝、川黔鐵路相接，從而溝通了重慶與西南、西北地區的水陸聯系。新建的九龍坡國際集裝箱碼頭和寸灘集裝箱碼頭為西南、西北地區的外貿進出口貨物提供了安全便捷的通道。公司便捷暢通的運輸優勢，有利于降低公司原材料和產品的運輸成本。

　　公司從2001～2010年，將享受西部大開發企業所得稅稅率為15%的稅收優惠政策。

　　此外，公司購買國產設備的部分款項可以抵免企業所得稅。在兩稅合并的背景下，公司的稅收政策優勢顯得更加明顯。

　　公司潛在題材——搬遷概念、土地價值

　　公司地處重慶市區，3~5年內將會搬遷到郊外，土地價值突出。重慶市把鋼鐵工業作為重慶的支柱產業，規劃將重鋼實施搬遷，利用現有7,000多畝土地的搬遷費(150萬元~200萬元/畝)建設新重鋼；并享受5年的稅收優惠。土地進入股份已基本明確，由此公司的價值也將會大幅提升。不過，目前公司是以向集團租賃的形式，集團公司是否會注入以及何時注入，將影響公司的價值。這一點與廣鋼有些類似。

　　在未來3~5年，公司重大資本性支出主要為本次發行股票募集資金擬投資的板帶生產線技術改造項目，其中冷軋項目二期工程、熱軋帶鋼廠及公用配套設施建設預計于2007年開工，建設期2年，預計2009年建成投產。

　　III.募集資金投向分析

　　公司擬將此次發行A股所募集資金全部投入公司板帶生產線技術改造項目，該項目投產后生產的主要產品為冷軋薄板，產品主要定位于重慶市的汽車、摩托車用板。該項目總投資203,811萬元。該冷軋生產線系引進美國安然公司破產出售的、具有20世紀90年代末期先進水平的二手冷軋設備，投資額僅為國內新建生產線的40%，具有較明顯的低成本優勢。

　　IV.財務預測

　　1、預計2007年鋼材市場需求將穩定增長，與2006年平均水平對比銷售價格將較為平穩，總體略微上升。

　　2、受IPO影響，2007年管理費用有所上升，財務費用下降。

　　3、公司鋼材及鋼坯產量2006~2008年分別為300/330/350萬噸。中板2007年增加30萬噸。

　　4、2007、2008年所得稅假設按15%征收。

　　5、假設鋼坯產品的利潤率維持2006年初的水平。

　　公司主營產品中板，主要面對重慶市場，存在并購題材與土地升值題材，與韶鋼松山、廣鋼股份、八一鋼鐵較為相似，以平均10倍PE、1~1.5倍PB以及公司2007年EPS計算，公司合理價值在3元左右，考慮到市場可能對新股的炒作，預計上市首日價格在3.1~3.4元。