周濤 國金證券

　　產品特色：公司產品最大的亮點在于其中厚板90%屬專用材，雖然主營收入占比只有40%，卻貢獻70%的利潤。

　　區位優勢：重慶市的道路橋梁建設、基礎設施建設和建筑業的巨大潛力，加上三峽建設和庫區移民政策的實施，將為重慶及周邊的鋼材市場帶來商機。重慶地區每年消費的鋼材約1300萬噸，而重鋼僅能滿足300萬噸。

　　市場空間還很大。

　　運輸半徑：鞍鋼到重慶的鋼材運費達250元/噸，而馬鋼到重慶的水運費用為70元/噸，再加上產品結構的不同，使得他們對重慶鋼材市場的沖擊不大。

　　規模擴張：公司的規模將從當前的350萬噸粗鋼產能擴張到800萬噸，根據擴張計劃，公司未來將保持持續增長。

　　定位詢價：我們假設2007~2008年國內鋼材價格保持穩定，得出公司2006~2008年EPS分別為0.183、0.302、0.395元。可以給目標公司2007~2008年10倍PE定位，公司合理股價區間為3.33-3.95元，建議詢價區間為2.83~3.16元。

　　公司是我國中大型鋼鐵企業和國內最大的中厚板生產企業之一，而產品則包括了中厚板、型材、棒材、線材，其中中厚板以40%的主營收入占比貢獻了70%以上的利潤。

　　就中厚板而言，通常的分析方法就是看生產線專用板的比例有多高？盡管公司總體規模較小，在全國排名第36位，但主導產品中厚板在同行業中占據比較重要位置，2005年產量排名第10，占國內總產量4.6%，其中容器板占全國的11.15%，鍋爐板占全國的9.17%，船板占全國的13.19%。

　　這些專用板的比例高達90%以上，由此可見公司在中厚板方面的優勢。

　　船板說明：公司在國內率先獲得9家船級社認證，以此指標就可見其產品的水平與檔次。

　　壓力容器板和鍋爐板：獲國家優質產品等榮譽。

　　而區域市場也足以保證公司高質量的板材被消化..目前公司的主要產品有60%均在西南區域銷售，在西南地區有穩定的市場和客戶群體，尤其是建筑用鋼材、汽車與摩托車用鋼材、中厚板在西南地區有較強的競爭力。

　　以發展的眼光看，由于重慶市的道路橋梁建設、基礎設施建設和建筑業的巨大潛力，加上三峽建設和庫區移民政策的實施，將為重慶及周邊的鋼材市場帶來商機。按照權威人士的統計結果，重慶地區每年消費的鋼材約1300萬噸，而重鋼僅能滿足300萬噸。市場空間還很大。

　　以市政府定位看：重慶設立直轄市后把汽車、摩托車制造作為立市的支柱產業，作為中國最重要的汽車生產基地之一和最大的摩托車生產基地，當然也會帶動對鋼材的快速增長。

　　運輸上存在的成本使得重鋼在當地具備成本優勢..我們以國內大型鋼鐵企業的運輸成本來看，如果從鞍鋼運輸鋼材到重慶，主要是以鐵路為運輸方式，一般噸鋼的成本增加在250元。

　　馬鋼運輸鋼材到重慶：由于馬鋼可以采取水路運輸，相應可以減少運輸成本，一般的運費為70元/噸。但馬鋼主要是型材及H型鋼為主，而這類產品的運輸半徑更小，運輸半徑大的板材如中板并無競爭優勢可言；小結：公司在重慶市場的主導地位還是很明顯。

　　公司未來的規劃存在較大發展空間公司整體搬遷與2010年800萬噸的規模，我們依舊延續在其他二線鋼鐵企業分析延用的思路，增量與結構是我們分析的重點。其中粗鋼資源由當前的350萬噸增加到800萬噸。我們先看當前的產品結構：而根據我們在公司路演推介會上的了解情況，大量的后續擴張計劃正在進行之中：

　　80萬噸的熱軋項目；200萬噸的冷軋板卷項目(含涂鍍板)；中厚板在當前130萬噸的基礎上，新建3.5~4米的寬中板，而當前的寬度不超過2.5米。產量將再次增加150~160萬噸，即達到300萬噸的規模。

　　以上將形成500萬噸的板帶數量，按比例就是70%的板帶比。

　　長材類：棒材+高線將大于120萬噸，而型材將大于100萬噸。

　　由此而達到750萬噸左右的鋼材供應量。

　　根據產能釋放的狀況，重鋼在2008年及以后還存在增量的驅動因素

　　一般大的鋼材會在各種產品都建立起自己的產品研發生產體系，但小的企業由于經費等多方面的因素制約，無法在產品檔次方面取得突破。雖然重鋼在中厚板方面具備較強的實力。

　　但我們以冷板的投產為例，其投產及達產的狀況并不滿意。2005年虧損將4000萬。

　　所以在關注公司產能與產量擴張的情況下，我們更需要關注的是公司在產品研發等方面的綜合實力。

　　公司業績預測過程重鋼當前主要的產品產能與產量數據

　　我們對重鋼股份的業績預測結果：

　　2006-2008年公司的主營收入分別為：92.11、102.31、110.23億元；2006-2008年公司的凈利潤分別為：3.18、5.24、6.85億元；如果按照上市后的股本計算，2006-2008年EPS分別為：0.183、0.302、0.395元。

　　股票估值和定價充分考慮當前市場環境下的鋼鐵企業定位..目前國內鋼鐵企業按照2007年PE定位10~12倍左右定位，而二線鋼鐵企業定位應略微偏低。

　　公司的合理定位：考慮到公司在中厚板方面的優勢和未來的800萬噸發展規劃，我們給予2007~2008年10~11倍PE定位，合理定位3.33-3.95元。

　　建議的詢價區間按合理定位給予15~20%的下浮，即詢價區間為2.83-3.16元。

　　風險提示..如果鋼材價格出現非理性的大幅波動，將直接影響到公司業績的穩定。

　　公司未來的資本支出規劃的落實狀況以及投產時相應的鋼材市場不確定帶來的風險。