特變電工：走出國(guó)門(mén)的變壓器龍頭
http://www.sina.com.cn 2007年02月01日 13:42 聯(lián)合證券
楊軍 聯(lián)合證券
變壓器毛利率
反彈雖然我們無(wú)法掌握特變電工變壓器的實(shí)際產(chǎn)銷(xiāo)量及銅、硅鋼等原材料的消耗量，但根據(jù)銅占變壓器的售價(jià)比例，我們預(yù)計(jì)，公司07年變壓器業(yè)務(wù)的毛利率有望上升2.5個(gè)百分點(diǎn)。
電線電纜業(yè)務(wù)仍需要調(diào)整
由于電線電纜業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)將烈，06年以來(lái)公司電線電纜業(yè)務(wù)仍處于調(diào)整期。
我們通過(guò)走訪多家電線電纜廠商，得出的結(jié)論是，為規(guī)避原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，電線電纜廠大多演變?yōu)榇て髽I(yè)，僅僅賺取合理的加工費(fèi)用，產(chǎn)品一般采取加成定價(jià)的方法。
但有意思的是，多家電線電纜廠給我們的答復(fù)是，在銅價(jià)上漲的過(guò)程中，廠商的成本壓力相對(duì)較小。因?yàn)椋瑢?duì)規(guī)避銅價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，電線電纜企業(yè)需要套期保值，一般保持多頭頭寸，在銅價(jià)不斷上漲過(guò)程中，是獲利的。
且在銅價(jià)不斷上漲的過(guò)程中，在與客戶(hù)結(jié)算時(shí)，能夠以即期較高的銅價(jià)為基礎(chǔ)進(jìn)行價(jià)格核算，而原材料已經(jīng)提前備貨，能打一個(gè)時(shí)間差，賺一個(gè)銅的差價(jià)。因此，如果07年銅價(jià)下跌或波動(dòng)較大，電線電纜企業(yè)將面臨比銅價(jià)上漲更大的成本管理壓力。
預(yù)計(jì)07、08年EPS分別為0.76元、1.03元
在假定公司變壓器毛利率上升2.5個(gè)百分點(diǎn)、電線電纜業(yè)務(wù)毛利率小幅下滑的情況下，我們預(yù)計(jì)公司06、07、08年的EPS分別為0.48元、0.76元、1.03元，動(dòng)態(tài)PE分別為43倍、27倍、20倍。
鑒于十一五期間，電網(wǎng)投資仍將持續(xù)增長(zhǎng)，公司在國(guó)內(nèi)高壓變壓器的市場(chǎng)占有率已經(jīng)上升至25%-30%，成為NO1。在國(guó)家重點(diǎn)扶持裝備工業(yè)走出國(guó)門(mén)的情況下，未來(lái)有海外拓展的空間。公司應(yīng)該獲得估值溢價(jià)，因此，維持增持評(píng)級(jí)。
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