楊軍 聯(lián)合證券

　　變壓器訂單充足

　　公司變壓器業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，在05年確認(rèn)銷售收入4000萬KVA的基礎(chǔ)上，我們預(yù)計(jì)，06年將入庫5000-5200萬KVA，確認(rèn)銷售4800萬KVA，銷量同比增長20%。

　　目前，公司已經(jīng)簽訂07年訂單5800萬KVA，預(yù)計(jì)07年入庫6500-7000萬KVA，確認(rèn)銷售收入6000萬KVA，銷量同比增長25%。

　　07年變壓器毛利率反彈

　　由于銅價(jià)在06年快速上漲，公司06年變壓器業(yè)務(wù)前三季度的毛利率由05年的16.36%下降至12.74%。如果銅價(jià)在07年下跌10%的假設(shè)成立，根據(jù)我們的測算，公司變壓器業(yè)務(wù)的毛利率將在07年反彈至15.35%。

　　變壓器業(yè)務(wù)盈利能力上升我們預(yù)計(jì)公司變壓器業(yè)務(wù)將在06、07、08年為公司貢獻(xiàn)EPS0.19元、0.48元、0.69元。

　　天威英利仍將強(qiáng)勁增長

　　天威英利海外上市穩(wěn)步推進(jìn)。預(yù)計(jì)06年有望實(shí)現(xiàn)銷售收入20億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤3500萬美金。

　　天威英利07年已經(jīng)簽訂

　　新光硅業(yè)點(diǎn)火在即

　　在全球太陽能行業(yè)仍將高速增長的情況下，硅料價(jià)格在08年之前將依然堅(jiān)挺。

　　08年之后，隨大硅料廠產(chǎn)能的釋放，雖有小幅回落，但仍將維持在高位。全球新產(chǎn)能于08年的釋放，難以在短期內(nèi)改變硅料的供需格局。

　　新光硅業(yè)項(xiàng)目進(jìn)展順利，將于一季度末點(diǎn)火試產(chǎn)。我們預(yù)計(jì)，新光硅業(yè)將于第三季度末進(jìn)行量產(chǎn)，07年的實(shí)際產(chǎn)量約為300-500噸左右，08年的實(shí)際產(chǎn)量約為800-1000噸。新光硅業(yè)07、08年有望為公司貢獻(xiàn)EPS0.09元、0.32元。

　　風(fēng)力發(fā)電設(shè)備：被市場遺忘的角落

　　公司用募集資金2.5億元組建了全資公司保定天威風(fēng)力發(fā)電設(shè)備制造公司，進(jìn)行整機(jī)和組部件的設(shè)計(jì)研發(fā)、制造，以及試驗(yàn)檢測等相關(guān)業(yè)務(wù)。按照公司的戰(zhàn)略規(guī)劃，力爭用2-3年的時(shí)間，使風(fēng)電設(shè)備的總產(chǎn)值達(dá)到20億元，成為繼太陽能之后的另一新

　　天威風(fēng)電與英國Garrad Hassan and Partners Ltd(GH)簽訂《1.5MW風(fēng)機(jī)設(shè)計(jì)技術(shù)協(xié)議》、《1.5MW風(fēng)力發(fā)電機(jī)組設(shè)計(jì)咨詢協(xié)議》和《保密協(xié)議》，引進(jìn)了GH公司全套風(fēng)電技術(shù)。目前，正在建設(shè)廠房及進(jìn)行1.5MW風(fēng)機(jī)的樣機(jī)設(shè)計(jì)。

　　按照公司預(yù)定計(jì)劃，1.5MW的樣機(jī)將于07年下半年出廠，08年正式對(duì)外發(fā)貨。

　　保守估計(jì)公司08年有望銷售風(fēng)電設(shè)備30臺(tái)套，09年有望銷售風(fēng)電設(shè)備50臺(tái)套。

　　預(yù)計(jì)07、08年EPS分別為0.95元、1.56元在不考慮風(fēng)電設(shè)備貢獻(xiàn)EPS的情況下，我們預(yù)計(jì)公司07、08年的EPS分別為0.95元、1.56元，動(dòng)態(tài)PE分別為26倍、16倍。

　　目前無錫尚德股價(jià)已反彈至38美元，06、07、08年動(dòng)態(tài)PE分別為56倍、31倍、23倍。

　　維持公司增持評(píng)級(jí)。