袁琳 中銀國際

　　民生銀行發布盈利預告，稱06年凈利潤同比增長40%，較我們預期高9%。銀行公告06年4季度凈利潤環比增長56%至12億人民幣。由于其06年貸款僅同比增長19%左右，其經營收入缺乏對盈利的拉動。我們認為，民生銀行06年4季度盈利大幅攀升主要是由于撥備的下降。由于民生的不良貸款余額將隨著資產的老化而上升，我們認為銀行難以繼續通過較低的信貸風險成本來獲得持續的增長。另外，06年貸款增長率的下降無疑將對07年盈利產生負面影響。另外，由于民生的貸存比在上市銀行中最高，法定準備金率的進一步上調將影響其流動性，并削弱其放貸能力。該股目前股價為6.4倍07年市盈率與3.9倍市凈率(假設民生以每股7.00元人民幣的價格發行35億股)。我們認為該股估值過高，因為在增發之后其凈資產收益率將下降至11%。我們對民生銀行維持落后大市評級。