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云天化:各項業務均衡 長期前景看好http://www.sina.com.cn 2007年02月01日 10:14 華泰證券
熊 杰 華泰證券 投資要點: 2006年,云天化實現主營業務收入44.31億元,同比增長65.59%,而主營業務利潤和凈利潤分別為12.45億元和5.86億元,分別同比增長了13.10%和減少了12.59%。主營業務利潤的增幅不大主要是因為商貿業務的大幅度增長提升了公司的主營業務成本,而凈利潤的下降則與公司的財務費用大幅增長有關。2006年實現每股收益1.092元,低于我們之前的預測,主要原因就在于借款增加和發行債券,使財務費用大幅增長了95.61%,遠超出預期。 凈資產收益率20.93%。 公司經過幾年的發展,已經成功轉型為綜合類化工公司。2006年尿素業務在主營業務收入和主營業務利潤中的比重已經下降到了27.71%和49.32%。未來幾年尿素業務將維持在年產75萬噸左右的水平。隨著聚甲醛、玻纖業務的發展,尿素業務在主營業務利潤中的比重到2008年將降至30%,未來天然氣上漲等化肥行業波動因素對于公司業績的影響將進一步減小。 玻纖業務方面,3萬噸電子級玻纖和4.5萬噸玻纖裝置分別于上半年和下半年投產以后,公司玻纖總產能已經達到近20萬噸/年,目前在建的還有7萬噸/年裝置,未來CPIC的玻纖業務還將持續高速增長,預計到2008年生產能力將達40萬噸。CPIC在引入了海外投資者之后,在2008年之后有可能剝離到海外上市,而公司目前持有CPIC57.14%的股份,海外上市有利于玻纖業務的長期發展,對于公司的影響也是正面的。 化工業務方面,聚甲醛已經成為公司發展的另一個重心,公司2萬噸聚甲醛裝置投產以后產能達到3萬噸/年,已經成為了國內第二大聚甲醛生產企業。 此外,位于長壽工業園的6萬噸聚甲醛裝置的1期2萬噸正在建設中,預計08年投產。公司的兩家合資生產聚甲醛的公司也都已經投產。而季戊四醇產品由于技術難度低、生產企業多、生產成本高,利潤水平就相對較差,預計未來將維持目前水平。 商貿業務在2006年出現爆發式增長,天盟公司在云南的市場渠道建設成果顯著,隨著業務量的增大,預計毛利將有所提升。 公司發行的10億元分離式可轉債是用于注資控股天安公司(用于其50萬噸/年合成氨項目建設)和公司的長壽6萬噸/年聚甲醛項目的投資,可轉債附帶的認股權證5400萬份,行權期為兩年,將帶來15.24%的攤薄。 根據預測,公司2007年-2008年的每股收益分別為1.30、1.62和1.83元,動態市盈率分別為13.78、11.04和9.79倍,目前股價較為合理,考慮到公司未來的成長性,按照2008年估值仍有增長空間,維持前期“推薦”評級。 新浪聲明:本版文章內容純屬作者個人觀點,僅供投資者參考,并不構成投資建議。投資者據此操作,風險自擔。
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