劉敏達 華泰證券

　　投資要點：

　　云鋁股份2006年度每股收益0.57元，每股凈資產3.39元，凈資產收益率16.91%，報告期內實現主營業務收入67.25億元，同比增長48.35%；實現主營業務利潤8.26億元，同比增長92.15%；實現凈利潤3.13億元，同比增長121.55%。

　　在收購兩家子公司永鑫和潤鑫公司(合計產能是10萬噸)之后，公司電解鋁產能已經達到40萬噸。公司2006年電解鋁產量為37.82萬噸，高于我們的預期。我們預測公司2007年電解鋁產量將達到40萬噸。

　　公司在文山的氧化鋁項目設計產能是80萬噸，一期產能40萬噸，預計將在2007年底建成，2008年投產75%；二期2008年底建成。文山鋁土礦開采成本較低，氧化鋁將完全供應云鋁股份。因此，文山氧化鋁的建成投產將使公司業績在2008年有較大幅度提高。

　　我們預測公司2007、2008年業績為1.41元/股、1.73元/股，公司同時具備規模優勢、成本優勢和技術優勢，未來兩年業績大幅增長的驅動力是產能的釋放和成本的下降。從長期來看，云鋁股份屬于一體化公司，經營比較穩定，抗周期性波動風險較強，應該給出較高市盈率水平。

　　我們給予公司2008年9倍PE估值，目標價位是15.57元，給予公司“謹慎推薦”的投資評級。

　　云鋁股份今天公布年報，2006年度每股收益0.57元，每股凈資產3.39元，凈資產收益率16.91%，報告期內實現主營業務收入67.25億元，同比增長48.35%；實現主營業務利潤8.26億元，同比增長92.15%；實現凈利潤3.13億元，同比增長121.55%。

　　2006年公司共生產電解鋁378,248噸，較上年同期318,198噸增加60,050噸。其中公司本部為290,183噸；公司控股子公司云南涌鑫金屬加工有限公司2006年共計生產電解鋁33,168噸、鋁加工產品11,719噸，實現利潤3791萬元；公司控股子公司云南潤鑫鋁業有限公司共計生產電解鋁54,897噸，實現利潤5503萬元；云南文山鋁業有限公司處于前期工作階段，沒有進行生產和經營活動。

　　值得關注的是，公司0.57元的年報業績中有0.31元是第四季度貢獻的。2006年8月初國際、國內氧化鋁價格大幅下跌，由于公司第三季度仍然使用上半年采購的氧化鋁，所以氧化鋁降價對成本和業績的影響在第四季度才得以體現。前期我們預測公司06年EPS為0.49元，我們低估了公司06年電解鋁產量(我們預測值為35萬噸)和氧化鋁成本的下降。

　　我們預測公司2007、2008年業績為1.41元/股、1.73元/股，公司同時具備規模優勢、成本優勢和技術優勢，未來兩年業績大幅增長的驅動力是產能的釋放和成本的下降。從長期來看，云鋁股份屬于一體化公司，經營比較穩定，抗周期性波動風險較強，應該給出較高市盈率水平。我們給予公司2008年9倍PE估值，目標價位是15.57元，給予公司“謹慎推薦”的投資評級。