平敬偉 上海證券

　　公司概況

　　公司的前身可追溯到成立于1953年的“中國輕工業上海設計院”。2002年，上海設計院改制為股份公司。公司的控股股東是海誠總院，實際控制人是國務院國資委(圖1)

　　公司主營工程技術服務(設計、咨詢、監理等)和工程總承包服務。公司是目前國內輕工業固定資產建設領域最大的工程技術服務和工程總承包服務供應商，市場份額已占到80%左右。公司在工程設計、咨詢、監理、壓力容器設計、城市規劃編制等領域擁有多項甲級、乙級或丙級資質。

　　主營業務分析

　　公司的主要業務是工程的設計和總承包，近三年來，這兩項業務的收入占了公司主營收入的絕大部分(圖2)

　　公司的各類業務已遍布全國，并已拓展到國外。近三年來，公司來自境外的收入比重基本上在逐步提高。06年上半年，來自境外的收入已占到公司總收入的4.22%(圖3)。

　　近年來，公司的主營收入增長較快。03-05年，公司主營收入從4.08億元增長到了6.13億元，年復合增長率達到了22.6%(圖4)。目前公司已有各類訂單32億元，且今后隨著公司不斷加強各類業務的開拓，我們預計06-08年的主營收入年復合增長率將達25%左右。

　　由于工程設計、總承包等領域的競爭日趨激烈，公司的人工成本也在不斷上升，因此近年來公司的工程設計、總承包業務的毛利率水平在逐漸下降(圖4)。由于設計、總承包業務的收入占公司主營收入的份額較大，因此，公司主營業務的總體毛利率水平呈下降趨勢(圖5)。

　　由于公司各類業務的所處領域的競爭仍在加強，我們預計未來幾年公司的總體毛利率可能繼續下降，預計06、07、08年公司的總體毛利率可能分別在24%、23%、22%左右。

　　募集資金的使用方向

　　公司本次計劃募集資金2.06億元，計劃用于3個項目(表1)。

　　盈利預測

　　近三年來，公司營業費用、管理費用、財務費用占主營收入的比重基本在逐步降低。這里預測時采用了05年的相關比率。

　　預計公司06、07年能分別實現主營收入7.67億元和10.74億元，凈利潤38000萬元和4200萬元，EPS0.34元和0.37元(附表1)。

　　估值

　　目前，國內建筑業主要上市公司07年的平均動態市盈率在26倍左右(附表2)，而深圳中小板上市公司07年的平均動態市盈率在30倍左右。根據行業的競爭狀況和公司的競爭實力，我們認為給予公司07年25-28倍市盈率較為合適，對應的上市首日的合理價位在9.25-10.36元左右。建議詢價區間為6.47-7.25元之間。