許耀文 銀河證券

　　投資要點：

　　合加資源于2006年1月29日發布業績預增50%-100%的公告。業績增長的主要原因是06年下半年相關環保業務進展情況好于公司原有預期。

　　公司環保工程業務進展高于我們的預期。公司承擔的阿蘇衛項目和上海青浦項目在今年底就基本完工,公司承建的湖北危廢項目和甘肅危廢項目在四季度也已經完成了1/3的工程,兩項新增收入6000萬左右,我們調增公司06年全年固廢工程收入至20500萬元,調低07年固廢工程收入至17700萬元。

　　公司07年2大污水廠產能利用情況向好。公司擁有的兩個污水處理廠包頭鹿城污水廠和南昌象湖污水廠預計將在07年2季度投入運營。南昌污水廠污水供應充分,預計將迅速達到日處理20萬噸的最大產能;包頭污水廠保底產能利用率也將達到70%。

　　看好固體廢物管理行業長期發展趨勢。我國固體廢物/危險廢物/醫療廢物處理設施還非常落后,國家在未來5年將投入450億元新建垃圾處理廠,固廢工程建造商將首先獲益,此外,固體廢棄物垃圾處理廠運營(如垃圾焚燒發電)產業的長遠市場空間發展潛力巨大。

　　根據公司的最新狀況,我們調高公司06年的每股EPS至0.26元,調低07年每股EPS至0.34元,調低對公司的評級至“謹慎推薦”

　　一、事件描述

　　合加資源于2006年1月29日發布業績預增公告,預計公司2006年凈利潤同比增長50%-100%,主要原因是06年下半年相關環保業務進展情況比公司原預計情況要好。公司的業績情況高于我們的預期,我們據此電話調研公司董秘吳曉東,并進一步了解公司近期狀況和07年經營規劃。

　　二、事件分析及評論

　　1、公司環保工程業務進展高于我們的預期。公司承擔的阿蘇衛項目和上海青浦項目在今年底就基本完工, 06年比我們預期新增2000萬左右設備銷售收入;同時公司承建的湖北危廢項目和甘肅危廢項目在四季度也已經完成了1/3的工程,新增收入4000萬左右,我們調增公司06年全年固廢工程收入至20500萬元,調低07年固廢工程收入至17700萬元。

　　2、公司07年2大污水廠產能利用情況向好。公司擁有的兩個污水處理廠包頭鹿城污水廠和南昌象湖污水廠將在07年2季度投入運營。南昌污水廠污水供應充分,預計將迅速達到日處理20萬噸的最大產能;包頭污水廠目前的保低水量在7萬噸左右,最低產能利用率70%,但是相比國內其它污水處理廠的保低產能利用率也屬于較高水平。包頭污水廠產能較低的原因主要是污水收集管道還未修建完善，我們預計在管道修建完畢之后,包頭污水廠的產能利用率還會提高。

　　3、看好固廢管理行業長期發展趨勢。環境污染問題已經成為危害人民生活的嚴重社會問題,并受到國家政府的密切關注。近期國務院、

　　三、對公司的評級調整

　　根據公司的最新狀況,我們調高公司06年的每股EPS至0.26元,調低07年每股EPS至0.34元。考慮到以下3點,我們調低公司評級至“謹慎推薦”,并將密切跟蹤公司未來的發展動向。

　　1、公司股價已經高于我們在深度研究報告中預計的目標價位9.78元。

　　2、我們看好行業的發展和公司所處的行業地位,同時我們也認為公司在未來2年的增長非常明確,但是公司目前對于國家規劃的其它10多個危廢項目和300多個醫療廢物處理工程項目的競標情況還不明朗,因此公司08年之后的成長情況還存在不確定性。

　　3、公司的發展依賴于母公司桑德集團的支出,公司與母公司之間關聯交易也較為密切,而公司在信息披露方面還有很多待完善的地方,這些會影響市場對合加資源的估值水平。