鄧 勇 海通證券

　　云天化2006年實現(xiàn)凈利潤58586萬元，折合每股收益1.09元。在公布年度財務(wù)報告的同時，公司公布了每10股派4元(含稅)的股利分配方案。

　　2006年凈利潤略有下降。2006年公司實現(xiàn)的凈利潤低于之前的預(yù)期，同比下降了12.59%。尿素等產(chǎn)品毛利率的下降是導(dǎo)致公司凈利潤下降的主要原因。2006年由于國內(nèi)天然氣價格的上漲，以及尿素價格的回落，公司尿素產(chǎn)品毛利率同比下降了3.79個百分點。此外公司玻纖和聚甲醛產(chǎn)品毛利率也略有下降。

　　已形成多元化生產(chǎn)格局。2006年公司尿素產(chǎn)品的收入和利潤比重均下降至50%以下，其中尿素收入比重只有27.71%。在尿素占比下降的同時，玻纖對利潤的貢獻在大幅提升，2006年公司玻纖收入占比達到28.27%，超過了尿素收入占比。目前公司已形成了尿素、玻纖和聚

　　現(xiàn)有產(chǎn)品產(chǎn)能及擴張情況。目前公司尿素產(chǎn)能為76萬噸/年，在尿素行業(yè)景氣度下降的預(yù)期下，公司沒有擴張尿素產(chǎn)能的計劃。在現(xiàn)有20萬噸/年玻纖產(chǎn)能的基礎(chǔ)上，公司計劃進一步擴大玻纖生產(chǎn)規(guī)模，2007年計劃新增10萬噸玻纖產(chǎn)能，屆時公司玻纖總產(chǎn)能將達到30萬噸/年。聚甲醛規(guī)模將進一步擴大，在完成3萬噸/年聚甲醛項目技改后，新建的6萬噸聚甲醛項目預(yù)計將在2008年完工，屆時公司將成為國內(nèi)最大的聚甲醛生產(chǎn)基地。此外天安公司建設(shè)的50萬噸/年合成氨項目將于2008年建成，將大大增強公司整體競爭力。

　　多元化經(jīng)營格局保證公司業(yè)績穩(wěn)步增長。國內(nèi)尿素行業(yè)景氣度的下降將影響公司尿素產(chǎn)品盈利能力，但在玻纖和聚甲醛產(chǎn)能穩(wěn)步擴張的預(yù)期下，我們預(yù)計公司未來幾年業(yè)績?nèi)詫⒎�(wěn)步增長，預(yù)計公司2007-2008年每股收益分別為1.23元、1.33元和1.58元。

　　維持“買入”的投資評級。2006年業(yè)績下降并不能代表公司未來發(fā)展趨勢，我們認為公司未來業(yè)績?nèi)岳^續(xù)穩(wěn)步增長。穩(wěn)定增長的業(yè)績、良好的公司治理結(jié)構(gòu)使我們繼續(xù)看好公司未來發(fā)展，我們繼續(xù)給予公司買入投資評級。在2007年1.23元每股收益，18倍市盈率水平下，公司

　　云天化已形成多元化的生產(chǎn)經(jīng)營格局。2006年公司尿素收入占總收入的比重已下降至28%，利潤占比則下降至50%以下。

　　2006年公司尿素銷量保持穩(wěn)定，雖然公司的尿素銷售價格有所上漲，但由于成本上升較快，因而尿素銷售毛利率同比下降了3.79個百分點。

　　玻纖產(chǎn)銷量擴張迅速。2005年公司玻纖銷量達到15.31萬噸，同比增長38.18%。玻纖已成為公司尿素之外的另一主要利潤來源。