胡鴻軻 招商證券

　　2007年1月30日，公司發布公告，董事會通過了《蘇寧電器股份有限公司股票期權激勵計劃(草案)》，該股權激勵方案的核心內容是：

　　公司將以增發新股的方式向管理與業務骨干發行2200萬份期權，其中首次面向特定管理層授予的1851萬份股票期權的行權價格為66.60元/股；第一個行權期：激勵對象自首個授權日起12個月后的首個交易日起至授權日起30個月內的最后一個交易日當日止,可行權額度上限為獲授股票期權總額的20%；經董事長提名的骨干人員和特殊貢獻人員獲授的股票期權自該部分期權獲授之日起滿12個月后方可行權。

　　第二個行權期：激勵對象自首個授權日起30個月后的首個交易日起至授權日起45個月內的最后一個交易日當日止,可行權額度上限為獲授

　　剩余向“董事長提名的骨干人員和特殊貢獻人員”授予的349萬份股票期權的行權價格在該部分股票期權授予時由董事會決定，該行權價格不得低于下列價格中較高者：

　　(1)授予該部分期權的董事會會議召開前一個交易日的公司標的股票收盤價；(2)授予該部分期權的董事會會議召開前30個交易日內的公司標的股票平均收盤價。

　　管理與業務骨干獲取期權的基本條件是：06年凈利潤同比增長不低于80%、07年同比不低于50%，08年同比增長不低于30%。

　　如果上述條件能夠滿足，再假設公司股價能夠達到比較高的水平，那么公司的核心管理團隊將獲得巨額股權激勵收益，我們認為這種收益足以刺激核心管理團隊“玩命”干活，提高公司的盈利水平，以支撐公司未來股價的持續上漲。

　　2006年公司新開店面為130多家，總店面數量達到了約360家，主營收入在250億元左右，市場份額約為4.2%，市場空間依然巨大，而蘇寧又是該領域內競爭能力最強的公司，再加上股權激勵對核心管理層的強力刺激，這將推動蘇寧2007——2010年業績的持續快速增長。

　　我們認為原來對蘇寧成長性的預期明顯保守，我們正式調高對公司未來盈利的預期。

　　按照我們對公司業績增長的預期，公司將在較長時間內保持業績的持續強勁增長，并且有可能會超出我們的預期，我們認為給予公司07年50倍的動態PE不為過，照此，公司的價值在80元/股左右。

　　我們堅持認為蘇寧電器是A股市場不可多得的優質成長股，維持強烈推薦A的投資評級，建議買入并長期持有。