李追陽 國金證券

　　我們在上次報告中提出的觀點：錫業(yè)股份的行業(yè)屬性和盈利模式正在發(fā)生變化，即行業(yè)屬性正在由有色金屬行業(yè)向電子新材料行業(yè)轉(zhuǎn)變、公司的盈利模式將由周期性向成長性轉(zhuǎn)變。我們的觀點正在被投資者認同，我們預計，公司2007年錫深加工業(yè)務(wù)的比重將超過50%，而2004年該比重僅為14%。

　　我們曾在07年度行業(yè)策略報告中指出，07年小金屬優(yōu)于大金屬，貴金屬優(yōu)于基本金屬。我們看好07~08年的錫價表現(xiàn)：

　　全球錫供給量可能趨于下降：印尼政府對國內(nèi)錫行業(yè)的整頓是主要因素，我們預計07年印尼錫產(chǎn)量可能下降3萬噸左右；..需求將保持較快速度增長：無鉛化進程是主要關(guān)注因素，歐盟已于06年下半年推行電子產(chǎn)品無鉛化，中國也有望在07年下半年推行電子產(chǎn)品無鉛化，電子產(chǎn)品的無鉛化將增加錫消耗量3萬噸左右。

　　我們認為，錫業(yè)股份的發(fā)展戰(zhàn)略非常清晰，即重點發(fā)展上游資源和下游深加工，穩(wěn)定冶煉規(guī)模，這有利于穩(wěn)定錫價、公司業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長以及

　　公司未來兩年的業(yè)績增長主要體現(xiàn)在資源自給率提高和深加工產(chǎn)品產(chǎn)能擴張兩方面：

　　我們預計湖南郴州錫礦山一期項目將在07年完工，08年有望達到2000噸錫精礦產(chǎn)品，最終將達到5000噸的年產(chǎn)量；..公司的可轉(zhuǎn)債項目之一是礦山的技改，將增加5000噸錫精礦產(chǎn)能和5000噸銅精礦產(chǎn)能。

　　公司目前錫材和錫

　　鑒于對錫價的看好，我們對07年的錫價假設(shè)由前期的8.3萬元/噸上調(diào)到9萬元/噸，錫化工銷量由前期的11000噸上調(diào)到13000噸，07年每股收益上調(diào)到0.90元。

　　估值分析：我們認為，應該用類似廈門鎢業(yè)等深加工一體化企業(yè)的角度去看待錫業(yè)股份未來的成長性，其合理估值水平也應遠遠高于其他有色資源類企業(yè)。根據(jù)目前廈門鎢業(yè)等一體化深加工企業(yè)的估值水平以及我們的盈利預測，我們認為錫業(yè)股份