王國平 銀河證券

　　投資要點：

　　公司亮點：磁頭自動化生產線世界領先。公司自主研發的自動化生產設備，使90%的磁頭產品實現了自動化或半自動化生產；截至2006年三季度公司總資產40.6億元，凈資產30.1億元，其中現金達到16.5億元，經營活動現金流5.9億元；公司今年1月份出售中信證券股權回籠現金至少1.5億元，另外公司擁有光大銀行2145萬股權；公司總部開發大院處于深圳福田彩田路，地理位置優越，具有一定的重估想象空間。

　　磁頭產品：公司在2007年已經開始給希捷(Seagate)供貨。據了解，一季度供貨量約為75K/周，隨后供貨量會逐步遞增，估計到今年三季度穩定下來后，供貨量將會達到70K/天，季度將會達到500萬個。

　　自有品牌：電表方面，據了解2007年意大利將會采購電表400萬臺，公司將會獲得其大部分訂單。IBM委托公司進行了電表設計，IBM與意大利ENEL合作將在全球范圍內推廣此產品。稅控系統方面，2006年公司中標廣東省、湖南省選型招標，長沙已經于2006年10月份開始試點。如果推廣正常，估計2007年將有望持平。

　　我們粗略估計，公司2006年收入在100-105億元之間，每股收入在0.41元左右。我們預計，公司2007年和2008年收入將分別達到150-160億元和175-185億元之間，每股收益估計在0.52元和0.65元左右。

　　關于公司的業績狀況，我們會在之后的分析報告中詳細分析。從估值的角度講，公司股價仍有上行空間，但是由于近期漲幅過大，我們暫且不對公司進行評級。

　　公司亮點：

　　公司＝OEM＋先進技術＋優秀管理＋大客戶＋優秀資產

　　稅控收款機(KF213)、三相電能表(DTSF67)、單相電能表(DDS67)獲得廣東省科技廳授予的“2006年度廣東省重點新產品”證書

　　磁頭自動化生產線世界領先。公司自主研發的自動化生產設備，使90%的磁頭產品實現了自動化或半自動化生產

　　公司在研發投入上每年都保持10%以上的增幅..在香港、新加坡、美國等地均設有分支機構和研發隊伍，擁有4300多名員工、10多萬平方米的現代化生產車間

　　擁有1萬多平方米的高等級凈化車間，是深圳僅有的兩家保稅工廠之一。

　　公司運用ERP和六西格瑪管理、規模生產產品質量保障系統、快速反應體系

　　截至2006年三季度公司總資產40.6億元，凈資產30.1億元，其中現金達到16.5億元，經營活動現金流5.9億元

　　公司今年1月份出售中信

　　公司總部開發大院處于深圳福田彩田路，地理位置優越，具有一定的重估想象空間。

　　公司股權結構圖

　　一、硬盤驅動器領域

　　1.磁頭與板卡

　　公司磁頭產品占全球市場份額的10%以上，是世界上最大的磁頭專業制造廠商。

　　公司在2007年已經開始給希捷(Seagate)供貨。據了解，一季度供貨量約為75K/周，隨后供貨量會逐步遞增，估計到今年三季度穩定下來后，供貨量將會達到70K/天，季度將會達到500萬個。由于目前尚處于供貨初期，毛利水平尚無法精確判斷，不過給希捷的供貨毛利比邁拓(Maxtor)要低一些。

　　為了戰略布局長三角市場，公司2005年7月開始建設蘇州工廠(蘇州長城開發科技有限公司)。公司蘇州工廠主要從事開發、設計、生產大容量磁盤驅動器磁頭及板卡等相關電子部件，已經于2006年7月建成開始生產板卡PCBA，并于2006年8月開始給希捷供貨。該廠2007年一季度將會出產300萬片板卡，全部供貨給希捷，達到了公司為希捷無錫和蘇州(原邁拓)基地就近配套服務的目的。

　　據了解目前希捷的板卡供貨商主要有兩家，長城開發是其中一家，也是主要的一家，也就說從供貨量上看應該超過一半。預計未來達到穩定供貨時，公司每季度供給希捷的板卡將會達到700萬塊，按照每塊9美元計算，年板卡收入將會達到2.5億美元。只不過，板卡的毛利率相對于磁頭更低一點，考慮到公司板卡生產線設備很多已經折舊的差不多了，其盈利水平還是不錯的。目前公司磁頭和板卡業務的原材料采購由客戶指定。隨著公司業務規模的擴大，今后客戶可能會允許公司自己采購原材料，這樣其毛利率將有可能得到提升。

　　公司磁盤產品主要客戶包括原邁拓、西數(WD)、易拓(Excelstor)。公司與邁拓的合作超過10年，2006年，公司磁盤業務受到了希捷并購邁拓的影響。磁頭方面，2005年時邁拓有1/3委托給公司生產(另外2/3在TDK)，如果后來不出現并購，邁拓將可能把產品全部外包給公司生產。由于希捷并購邁拓的出現，導致公司2006年的硬盤業務受到不小的影響。我們認為，邁拓被希捷收購對公司磁頭業務的不利影響2007年起將逐步消除。隨著希捷訂單的釋放和易拓硬盤出貨量的快速增長，2007年公司磁頭業務有望進入持續增長軌道。

　　2.盤基片

　　盤基片業務主要由長城開發參股42%的深圳開發磁記錄股份公司生產。希捷并購邁拓后，邁拓把其在美國的設備轉售給了開發磁記錄，并不再進行盤基片生產，轉而向開發磁記錄采購。2006年開發磁記錄盤基片產銷超過1億片，并且截至2006年底其產能已經達到1.3億片，成為全球最大的盤基片制造商。目前，盤基片業務市場需求旺盛，開發磁記錄產銷率接近100%。

　　開發磁記錄近幾年發展迅速，2005年時廠房僅為1萬平米，2006年初達到2萬平米，2007年一季度又新增9000平米，目前廠房面積已經達到3萬平米。收入方面，開發磁記錄2005年達到1億元，2006年完成接近1.6億元，凈利率達到15%左右。

　　3.硬盤業務

　　公司硬盤業務主要由參股12.77%的深圳長城易拓公司完成。易拓主要為日立環球進行硬盤代工。目前，日立環球已經把硬盤轉到龍崗，其中單碟硬盤全部都轉給易拓代工。

　　產量方面，據了解易拓2006年完成1700多萬磁頭，增長率達到40%。并且未來幾年仍舊將會保持快速的發展，到2008年將會在2005年的基礎上翻一番。

　　從行業發展角度看，硬盤行業發展比較穩定，每年都會有10%-20%增長，目前應該不會有新的企業進來了。未來隨著微軟新的操作系統Win Vista的普及，將會帶來對硬盤的新的一輪需求。

　　二、自有品牌業務

　　1.電表業務

　　公司自主研發的電表產品已經達到國際先進水平，遠銷歐洲及印度市場，但是都不是自己的品牌，累計出口超過1500萬臺，是我國最大的遠程控制電表研發制造商。

　　2005年該產品出口占全國中出口量30%以上，居國內首位。2006年6月14日，符合RoHS(歐盟《關于在電器電子設備中限制使用某些有害物質指令》)標準的電表進入批量生產。

　　在對歐洲的出口方面，公司產品主要是出口到意大利的具有遠程抄表控制功能的電表。據了解，2007年意大利將會采購電表400萬臺，公司將會獲得其大部分訂單。

　　在ODM產品上，IBM委托公司進行了電表設計，并支付了70萬美元設計費用，IBM與意大利ENEL合作將在全球范圍內推廣此產品，2007年公司將會給其提供幾萬臺，2008年將可能大幅度增長，達到幾百萬臺。

　　印度市場方面，由于受到2006年印度水貨沖擊，公司在印度市場的銷售2006年還差于2005年，不過2007年估計將會達到銷售的新高，預計總銷售量在5.9-7.0億元之間。另外，2006年由于印度市場銷售不佳，因此當年給印度市場的銷售反點也在下降，使得公司2006年整體的營業費用出現下降。

　　歐共體27個國家將逐步換上遠程集中抄表系統，意大利和印度以外市場的開拓和ODM業務的開展將使公司電表業務波動性降低，實現持續平穩增長。

　　2.稅控

　　公司的稅控機主要是單機板稅控系統，用于餐飲、連鎖賣場等企業場所。公司首批獲得稅控收款機生產企業資質和生產許可證，年產能力達到70萬臺，是國內最大的稅控產品研發生產基地之一。公司是稅控收款機的國家標準主要起草單位，曾獲四項外觀專利和10項軟件專利。2006年初中標廣東省、湖南省選型招標，長沙已經于2006年10月份開始試點。

　　由于公司稅控產品尚無大面積普及，因此估計2006年公司稅控產品仍將虧損，如果推廣正常，估計2007年將有望持平。

　　三、OEM業務

　　內存條業務

　　公司內存條業務主要由開發微電子公司完成。開發微電子公司成立僅有兩年多，目前已經成為公司主要的收入來源之一，2006年10月份內存條月產量突破了130萬。

　　公司與深圳高登布爾儀表有限公司簽署了稅控收款機技術和售后服務互保框架協議。

　　公司內存條業務發展很快，2005年公司僅有3條線，年收入為20億元，2006年達到6條線，收入達到60億元。目前公司已經有8條內存條線，而到了2007年4月將會達到12條線，估計2007年將會完成80億元收入。據了解，未來公司內存條線將會增長到16條線。只不過，內存條產品的毛利比較低，僅為o.6%。

　　四、昂納光通信

　　昂納光通信由公司的全資子公司“開發香港”直接持有其46.80%股權，主要從事光通信產品的研發和制造，其產品曾獲得國家863項目支持，并自主擁有多項專利

　　五、公司業績判斷

　　關于公司的業績狀況，我們會在之后的分析報告中詳細分析。我們粗略估計，公司2006年收入在100-105億元之間，每股收入在0.41元左右。我們預計，公司2007年和2008年收入將分別達到150-160億元和175-185億元之間，每股收益估計在0.52元和0.65元左右。

　　從估值的角度講，公司股價仍有上行空間，但是由于近期漲幅過大，我們暫且不對公司進行評級。