朱力軍 銀河證券

　　投資要點：

　　華映視訊(吳江)有限公司目前是公司的第一大股東，作為中華映管在大陸的公司已經(jīng)開始介入公司的生產(chǎn)經(jīng)營管理，中華映管作為公司的實際控制人，將對公司的未來發(fā)展起到至關(guān)重要的積極作用。

　　公司位于翔安工業(yè)區(qū)的新廠區(qū)總產(chǎn)能可達(dá)到800萬臺，其中平板電視達(dá)到500萬臺，CRT產(chǎn)品300萬臺，一期將于2007年下半年建成投產(chǎn)。

　　廈華電子的生產(chǎn)基地與中華映管的顯示屏生產(chǎn)基地僅一墻之隔，達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)LCD面板模組500萬只,彩電顯示屏的充足供應(yīng)將保證廈華電子在旺季中滿足訂單需求，可以進(jìn)一步提高市場占有率，公司在彩電顯示屏的管理上基本可以實現(xiàn)零庫存，提高存貨周轉(zhuǎn)率，減少資金占用，節(jié)約了公司原材料的運(yùn)輸和包裝費(fèi)用，這部分成本占到總成本的5-6%，公司的毛利率將會得到提升。

　　第一大股東自從2006下半年進(jìn)入公司后陸續(xù)引進(jìn)了一些新的管理措施，主要是圍繞著成本控制、流程再造進(jìn)行。公司從11月份開始逐步推行月盤點制度，經(jīng)過11月和12月的盤點，總共清理出5000M2的倉庫，某些重要部門(例如生產(chǎn)線)將逐步實現(xiàn)每日盤點制度，采購、生產(chǎn)和銷售各部門能夠共享信息，做到透明經(jīng)營，提高公司的運(yùn)營質(zhì)量。經(jīng)過11月和12月的盤點，公司將在2006年報中作一些資產(chǎn)處理，估計將會影響公司2006年的收益水平。

　　公司在2007年將會逐漸調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，逐步提高平板電視在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中的比重，重點提高大尺寸產(chǎn)品的比例。

　　預(yù)計廈華電子對韓國LG面板的采購在2007年將同比增長80%，能夠一定程度上滿足廈華電子對大尺寸顯示屏的需要。采購面板的多樣化能夠照顧到公司目前的發(fā)展，減少經(jīng)營風(fēng)險。

　　風(fēng)險提示：2006年

液晶電視零售終端波動較大，整機(jī)價格的不斷下跌成為行業(yè)的重大風(fēng)險，這種情況在2007年將不會有重大改善；公司目前有較大的出口業(yè)務(wù)，但是出口反傾銷和專利費(fèi)用始終困擾著公司的出口業(yè)務(wù)，尤其是目前美國出口市場可能征收

數(shù)字電視專利費(fèi)加大了公司出口業(yè)務(wù)的風(fēng)險。

　　我們認(rèn)為公司在液晶細(xì)分市場上占據(jù)了較好的地位，有相對樂觀的發(fā)展趨勢，我們對公司的長期發(fā)展持相對積極的態(tài)度。但是，目前影響公司經(jīng)營的因素較多，公司的擴(kuò)產(chǎn)要等到2007下半年才能出現(xiàn)，不斷的整機(jī)價格下跌和出口的風(fēng)險都給公司的經(jīng)營添加了較多的不確定性，我們依然需要對行業(yè)發(fā)展和企業(yè)經(jīng)營保持密切關(guān)注，我們預(yù)測公司2006、2007和2008年的業(yè)績?yōu)?.16元、0.21元和0.33元，所以給予公司“中性”評級。

　　一、大股東背景深厚并將持續(xù)支持上市公司

　　廈華電子目前的第一大股東為華映視訊(吳江)有限公司，注冊地在江蘇省吳江經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)同里分區(qū)，注冊資本9600萬元，華映視訊系吳江市對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易委員會吳外經(jīng)資(2001)字第101號批復(fù)同意成立，由中華映管(百慕大)股份有限公司、中華映管(馬來西亞)股份有限公司、中華映管(納閩)股份有限公司共同出資成立的臺商獨(dú)資企業(yè)。華映視訊專業(yè)生產(chǎn)銷售液晶顯示屏及其模組。

　　華映視訊(吳江)有限公司的最終控制權(quán)在中華映管股份有限公司手中，中華映管股份有限公司成立于一九七一年，是由臺灣大同股份有限公司控股的上市公司。該公司主要產(chǎn)品為電腦用彩色顯示管(居世界第3位)、彩電用顯像管、電腦液晶面板、電視液晶面板和

等離子顯示屏，是目前在臺灣地區(qū)排名第三、世界排名第五的液晶面板廠，截至2004年底，其凈資產(chǎn)約合人民幣227億元。自1993年起，該公司分別在福建福州、江蘇吳江等地區(qū)投資幾十億元人民幣，建立了大規(guī)模的顯像管、液晶面板生產(chǎn)基地，其產(chǎn)品源源不斷地供給國內(nèi)和世界各地的顯示器、彩電廠家。

　　中華映管作為公司的實際控制人，將對公司的未來發(fā)展起到至關(guān)重要的作用，一方面中華映管將提供給廈華電子穩(wěn)定的LCD顯示屏，在一定程度將緩解廈華電子上游采購的瓶頸，另一方面，在IT半導(dǎo)體行業(yè)摸爬滾打多年的中華映管將逐步輸出管理技術(shù)以提高上市公司的生產(chǎn)、管理水平。

　　二、產(chǎn)能擴(kuò)大將持續(xù)提高公司的盈利水平

　　目前公司的彩電產(chǎn)量大約每年為300萬臺，其中CRT產(chǎn)品和平板電視各占50%左右，在2007年，公司將逐步加大平板電視的產(chǎn)量，公司位于翔安工業(yè)區(qū)的新廠區(qū)一期將于2007年下半年建成投產(chǎn)。整個翔安工業(yè)區(qū)廠區(qū)占地面積50萬平方米，總投資額13億人民幣，全部建成后總產(chǎn)能可達(dá)到800萬臺，其中平板電視達(dá)到500萬臺，CRT產(chǎn)品300萬臺。值得一提的是，中華映管已經(jīng)在廈門建立LCD彩電顯示屏生產(chǎn)基地，總投資2億美元，達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)LCD面板模組500萬只,廈華電子的生產(chǎn)基地與中華映管的顯示屏生產(chǎn)基地僅一墻之隔，中華映管在廈門的彩電顯示屏生產(chǎn)基地將廈華電子的彩電生產(chǎn)基地同期完工，這將意味著廈華電子一次重大轉(zhuǎn)變的開始。

　　從戰(zhàn)略上講，廈華電子將打通上游的彩電顯示屏供應(yīng)瓶頸，上下游產(chǎn)業(yè)結(jié)合將成為現(xiàn)實，彩電顯示屏的充足供應(yīng)將保證公司在旺季中滿足訂單需求，可以進(jìn)一步提高市場占有率，擴(kuò)大產(chǎn)品影響力；從公司經(jīng)營角度上講，廈華電子可以及時的根據(jù)市場情況調(diào)整自己的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，市場反應(yīng)速度將高于其他的彩電生產(chǎn)廠家，逐漸成為市場的主導(dǎo)力量；從生產(chǎn)成本角度分析，公司在彩電顯示屏的管理上基本可以實現(xiàn)零庫存，可以提高存貨周轉(zhuǎn)率，減少資金占用，節(jié)約了公司原材料的運(yùn)輸和包裝費(fèi)用，這部分成本占到總成本的5-6%，公司的毛利率將會上升3個百分點左右，大大的節(jié)約公司運(yùn)行成本，盈利能力將得到提升。

　　三、管理水平逐步提高

　　我們在以前的報告曾提到，目前的彩電生產(chǎn)企業(yè)逐步有了IT行業(yè)的影子，上游電子元器件的快速更新升級和價格的迅速下滑以及彩電整機(jī)價格的快速下跌都要求彩電整機(jī)廠商有更高超的庫存管理水平和產(chǎn)品推銷策略，作為在半導(dǎo)體IT行業(yè)最優(yōu)秀的公司之一，中華映管在公司管理方面具有豐富的經(jīng)驗，這將有效的提升廈華電子在生產(chǎn)、研發(fā)、銷售等各方面的水平。

　　第一大股東自從2006下半年進(jìn)入公司后陸續(xù)引進(jìn)了一些新的管理措施，主要是圍繞著成本控制、流程再造進(jìn)行。在這些引進(jìn)的制度和措施中，我們認(rèn)為目前公司引進(jìn)的盤點技術(shù)是最值得注意和對公司影響較大的措施之一。傳統(tǒng)的彩電生產(chǎn)企業(yè)，對原材料、產(chǎn)成品等存貨進(jìn)行一年一次或半年一次的盤點，這種較長周期的盤點制度已經(jīng)不適合目前的彩電生產(chǎn)狀況。公司從11月份開始逐步推行月盤點制度，經(jīng)過11月和12月的盤點，總共清理出5000M2的倉庫，某些重要部門(例如生產(chǎn)線)將實現(xiàn)每日盤點制度。推行每月或每日盤點制度會給公司帶來以下好處，第一，及時的盤點有利于公司掌握資產(chǎn)狀況，采購、生產(chǎn)和銷售各部門能夠共享信息，采購部門能夠在保證生產(chǎn)的情況下減少資金的占用，提高存貨周轉(zhuǎn)率；銷售部門能夠及時的根據(jù)市場情況調(diào)整銷售策略，能夠做到透明經(jīng)營，提高公司的運(yùn)營質(zhì)量；第二，過季的原材料和產(chǎn)成品可以及時地進(jìn)行清理，把損失減少到最小。經(jīng)過11月和12月的盤點，我們估計公司會將在2006年報中作一些資產(chǎn)處理，這將會影響到公司2006年的收益水平。另外，根據(jù)中華映管在吳江和福州的企業(yè)運(yùn)作經(jīng)驗來看，在目前的經(jīng)濟(jì)政治環(huán)境下，通過嚴(yán)格的成本控制可以有效的降低成本，提高公司的盈利水平，根據(jù)我們的初步估算，在2007年公司的成本有望下降一個百分點左右。

　　四、積極改變經(jīng)營策略

　　公司目前的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)簡單，彩電收入占主營收入的98.14%，車載監(jiān)視器及配件收入占主營收入的1.41%，其它產(chǎn)品收入占總收入的0.45%。其中，液晶電視和CRT產(chǎn)品各占一半。2006廈華電子的主打產(chǎn)品為32英寸以下產(chǎn)品，小尺寸產(chǎn)品占到公司總產(chǎn)量的60%-70%；公司在2007年將會逐漸調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，首先，保證CRT產(chǎn)品生產(chǎn)的穩(wěn)定，公司能夠獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金流；其次，逐步提高平板電視在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中的比重，液晶電視的生產(chǎn)銷售將超過總量的50%以上，重點提高大尺寸產(chǎn)品的比例，這樣可以提高公司的總體毛利率水平。由于整機(jī)價格的不斷下跌，公司的毛利率水平很難持續(xù)維持在高位，為了保證毛利率的穩(wěn)定，公司采取了兩種辦法來解決，其一是通過不斷的、快速的推出新產(chǎn)品來獲得相對高的利潤，其二是通過控制成本來穩(wěn)定毛利率水平。

　　五、面板采購多樣化：

　　雖然廈華電子目前受到了第一大股東的關(guān)照，但是由于中華映管的顯示屏生產(chǎn)基地還未建成完工，另外由于廈華平板電視產(chǎn)品線的長度與寬度均比較大，覆蓋了20寸到71寸的各種規(guī)格，所以廈華的產(chǎn)品線布局決定了多元化的面板供應(yīng)需求，廈華電子目前與各個顯示屏供應(yīng)商保持了較好的關(guān)系，尤其是與韓國LG簽訂2007年戰(zhàn)略合作協(xié)議，根據(jù)合作協(xié)議雙方將著力大尺寸高端平板電視領(lǐng)域的深層次戰(zhàn)略合作，預(yù)計廈華電子對韓國LG面板的采購在2007年將同比增長80%，能夠一定程度上滿足廈華電子對大尺寸顯示屏的需要。采購面板的多樣化能夠照顧到公司目前的經(jīng)營發(fā)展，減少經(jīng)營風(fēng)險。

　　六、特別風(fēng)險提示

　　2006年液晶電視零售終端波動較大，整機(jī)價格的不斷下跌成為行業(yè)的重大風(fēng)險，這種情況在2007年將不會有重大改善；公司目前有較大的出口業(yè)務(wù)，但是出口反傾銷和專利費(fèi)用始終困擾著公司的出口業(yè)務(wù)，尤其是目前美國出口市場可能征收數(shù)字電視專利費(fèi)加大了公司出口業(yè)務(wù)的風(fēng)險。

　　七、公司的評級

　　我們認(rèn)為公司在液晶細(xì)分市場上占據(jù)了較好的地位，有相對樂觀的發(fā)展趨勢，尤其是公司的第一大股東對公司的發(fā)展會起到至關(guān)重要的良性作用，將進(jìn)一步加強(qiáng)公司在液晶電視市場上的優(yōu)勢地位，所以我們對公司的長期發(fā)展持相對樂觀的態(tài)度。

　　但是，目前影響公司經(jīng)營的因素較多，公司的擴(kuò)產(chǎn)要等到2007下半年才能出現(xiàn)，不斷的整機(jī)價格下跌和出口的風(fēng)險都給公司的經(jīng)營添加了較多的不確定性，我們依然需要對行業(yè)發(fā)展和企業(yè)經(jīng)營保持密切關(guān)注，我們預(yù)測公司2006、2007和2008年的業(yè)績?yōu)?.16元、0.21元和0.33元，所以給予公司“中性”評級。

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。