謝軍 廣發證券

　　天然氣管網公司：管網利用率有待提高預計2006、2007年上海天然氣管網公司分別輸送天然氣23億立方米和28億立方米，2010年輸送天然氣將達到55億立方米左右。屆時，管網公司的管網利用率將從目前的33%上升到86%，毛利率將提高到10%以上，成為公司主營收入和盈利的主要增長點。

　　石油天然氣公司：石油價格走低和燃氣預提價影響相當東海平湖原油產量已從2001年58.93萬噸的生產高峰下降到2005年的25.27萬噸，預計2006年原油年產量為22萬噸，今后一段時期內原油年產量將維持在20萬噸左右。同時公司仍將面臨目前原油價格下滑的不利局面。

　　電力業務：未來兩年發展平緩2006年預計權益裝機406萬千瓦，同比增長21%。2007年沒有新投產機組，公司參股40%的上海外高橋第三發電公司2臺100萬千瓦機組預計2008年投產。

　　2006年公司權益裝機容量增加主要來自參股30%的華能上海燃機發電廠3x39萬千瓦機組和參股20%的華東桐柏抽水蓄能發電廠4x 30萬千瓦機組投產。2007年公司火電仍將面臨煤價小幅上漲、機組利用率下降的困擾。總體上看，公司未來兩年電力業務發展平緩。

　　投資建議2006年公司業績增長主要來自于年初出讓7500萬股合計4.125億元上海浦東發展銀行股份有限公司法人股，以及二次煤電聯動提高的上網電價。預計2006-2008年公司每股收益0.64元、0.60元和0.63元，小股權比例參股海通證券公司和交通銀行將有助于提高公司估值水平。2007年目標價格10.80元，給與“持有”評級。

　　石油天然氣業務：整體向好天然氣管網公司：利用率迅速提高、盈利能力增強公司石油天然氣業務主要包括兩大部分：控股60%的上海天然氣管網有限公司和參股40%的上海石油天然氣有限公司。隨著國際原油價格的上漲，公司石油天然氣的收入占公司總收入比例逐步提高，到2006年三季度公司石油天然氣業務占主營收入48.15%。石油天然氣業務已占有公司主營收入的半壁江山。

　　在公司天然氣供應鏈上，上海石油天然氣有限公司的東海氣和西氣送到上海天然氣管網公司，上海天然氣管網公司除部分送燃氣發電廠等大客戶外，其余60%-70%賣給公司大股東申能集團55%控股的上海燃氣集團公司，上海燃氣集團最后供氣給終端客戶。

　　上海天然氣管網公司于2004年1月1日投產，2010年之前要建成439公里高壓天然氣管網，壟斷上海市天然氣主干管網的輸送業務。2004年由于利用率低，上海天然氣管網公司虧損720萬元。2005年上海天然氣管網公司輸送天然氣18.66億立方米，實現凈利潤1.01億元。預計2006、2007年上海天然氣管網公司分別輸送天然氣23億立方米和28億立方米。

　　2006年12月，上海市發改委在《上海能源白皮書》中指出，到2010年，上海市將形成西氣東輸、川氣、進口氣和東海天然氣等多氣源供應的格局，年供應能力達到55-60億立方米，天然氣消耗占全市能源消耗比例從2005年的3.1%上升到2010年7.0%。屆時，管網公司的管網利用率將從目前的33%上升到86%，毛利率將提高到10%以上。

　　石油天然氣公司：資源類產品漲價成為必然上海石油天然氣有限公司負責東海平湖油氣田項目的開發和建設。

　　1998年開始開采原油，產量已從2001年58.93萬噸的高峰下降到2005年25.27萬噸，預計2006年原油年產量為22萬噸，今后一段時期內東海平湖原油年產量將維持在20萬噸左右。

　　2002年8月平湖油氣田改擴建，2003年一期擴建工程投產，天然氣產量在日供氣量120萬立方米的基礎上增加到180萬立方米。2005年生產天然氣6.04億立方米，預計2006、2007年生產天然氣5.7、6.2億立方米。

　　2006年7月以來國際油價開始走向下跌，對公司原油業務產生不利影響。但從長期來看，資源類石油價格可能維持在50美元/桶左右。

　　電力業務：未來發展平緩公司在電力業務上主要采用投資型經營方式。2005年公司權益裝機334萬千瓦，2006年預計權益裝機406萬千瓦，同比增長21%。2007年沒有新投產機組，公司參股40%的上海外高橋第三發電公司2臺100萬千瓦機組預計2008年投產。

　　2006年公司權益裝機容量增加主要來自參股30%的華能上海燃機發電廠(3x39萬千瓦機組)和參股20%的華東桐柏抽水蓄能發電廠(4x 30萬千瓦機組)投產。由于目前燃機發電和抽水蓄能發電的盈利能力都不強，預計兩個項目對公司2007年業績貢獻不會很大。2007年公司火電仍將面臨煤價小幅上漲，機組利用率下降的困擾。總體上看，公司未來兩年電力業務的發展將比較平緩。

　　業績預測公司2006年1月出售上海浦東發展銀行股份有限公司法人股7500萬股，獲得股權轉讓款4.125億元，增加每股收益0.14元。公司還部分持有海通證券、申銀萬國證券和交通銀行的部分股權。

　　預計2006-2008年公司每股收益0.64元、0.60元和0.63元，2007年目標價10.80元。給與“持有”評級。