李國洪 銀河證券

　　投資要點：

　　全球最大的染料生產(chǎn)商

　　資產(chǎn)規(guī)模43億元的浙江龍盛集團股份有限公司，主要生產(chǎn)經(jīng)營龍盛牌染料、助劑、化工中間體等三大門類360多個品種，年生產(chǎn)能力15萬噸，是全球最大的染料生產(chǎn)和出口基地，國內(nèi)染料行業(yè)的龍頭企業(yè)。

　　染料行業(yè)：五顏六色渲染美好未來

　　06年環(huán)保限制小染料企業(yè)發(fā)展十分有利于染料龍頭企業(yè)利潤增長，隨著小染料企業(yè)退出，染料價格不斷上升，07年染料價格繼續(xù)看漲。

　　受惠于棉織物需求快速增長，活性染料需求大幅增長

　　活性染料是棉用染料中最重要的染料類別，由于未來棉織物發(fā)展依然看好以及對進口產(chǎn)品逐步替代，未來三年活性染料的需求還會保持20%左右的增長。

　　油價回落成本大幅下降

　　

國際油價自去年7月近80美元已經(jīng)回落到目前50美元附近，2006年染料行業(yè)人人談油色變的情況在2007年將不復存在，預計07年全年分散染料毛利率因油價回落同比上升4.08個百分點,活性染料毛利率同比上升3.4個百分點。

　　技術優(yōu)勢使五顏六色更完美

　　潤土化工上市將催使股價上漲：現(xiàn)價買浙江龍盛=新股申購全中簽

　　盈利預測：2006EPS0.35元、2007EPS0.50元、2008EPS0.65..全球PE估值10.73元,第一目標價10元，長期目標15元

　　公司股價近一年走勢明顯弱于大勢浙江龍盛近一年漲幅只有50%左右，而上證指數(shù)漲幅已經(jīng)近150%，公司股價后市理應補漲。

　　一、主營業(yè)務突出：分散及活性染料構成支柱

　　浙江龍盛主要從事化工染料的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售，擁有自營進出口權,主要產(chǎn)品有分散染料(用于滌綸、醋纖、錦綸等纖維的染色和印花)、活性染料(用于棉、粘膠等纖維和羊毛、真絲等蛋白質(zhì)纖維的染色和印花，也用于皮革、墨水、造紙)、酸性染料(用于羊毛、真絲等蛋白質(zhì)纖維和聚酰胺纖維的染色和印花，也可以用于皮革、墨水、造紙和

化妝品的著色以及食用色素等)、化工中間體(用于各類染料的配套)和助劑(用于分散染料的分散、填充)。公司各類產(chǎn)品占銷售額的比例如下表，分散染料占銷售收入的44.94%,活性染料占主營收入的23.58%，染料主業(yè)十分突出。

　　二、龍頭地位明顯，估值空間理應大幅提升

　　全球最大的染料生產(chǎn)商

　　資產(chǎn)規(guī)模43億元的浙江龍盛集團股份有限公司，主要生產(chǎn)經(jīng)營龍盛牌染料、助劑、化工中間體等三大門類360多個品種，年生產(chǎn)能力15萬噸。其中，年產(chǎn)具有高科技含量、高附加值的環(huán)保型、高強度、速染型分散染料系列8萬多噸，分別占全國和全球總產(chǎn)量的60%和18%，系全球最大的染料生產(chǎn)和出口基地，國內(nèi)染料行業(yè)的龍頭企業(yè)。目前產(chǎn)品暢銷全國，遠銷世界五大洲60多個國家和地區(qū)。浙江龍盛的染料產(chǎn)量、銷售收入、實現(xiàn)利稅、出口創(chuàng)匯等指標均在國內(nèi)同行業(yè)排名第一位。我國全年產(chǎn)量超過1萬噸的染料生產(chǎn)商有11家：浙江龍盛集團股份有限公司(148507噸)、浙江閏土化工集團公司(81341噸)、杭州吉華化工有限公司(60972噸)等(如下表)。

　　可見，浙江龍盛規(guī)模優(yōu)勢十分明顯，年產(chǎn)量比國內(nèi)第二大生產(chǎn)商高出82.57%。公司不僅是分散染料的龍頭，活性染料系列起步即定位于中高檔染料的生產(chǎn),目前生產(chǎn)規(guī)模也達到國內(nèi)第一,由于品質(zhì)優(yōu)良,一直處于供不應求的狀況。酸性染料業(yè)務的開展不到一年生產(chǎn)規(guī)模即已躍居全國前列。

　　當前A股市場十分注重行業(yè)龍頭，中國石化已經(jīng)站上10元以上，給出了20倍PE，浙江龍盛作為我國染料行業(yè)最大的企業(yè)，染料行業(yè)又是有近千億元市場容量的大行業(yè)，其估值理應達到20倍PE(染料接近快速消費品，其估值理應比大石化高)，故按2007年預計0.5元的EPS計算,公司股價理應站在10元以上。

　　三、染料行業(yè)：五顏六色渲染美好未來

　　06年環(huán)保限制小染料企業(yè)發(fā)展，但有利于染料龍頭提高利潤

　　2006年的染料行業(yè)像喝醉酒的漢子，跌跌撞撞終于走到了年尾。2007年染料行業(yè)將迎來美好的春天。

　　回顧2006：染料行業(yè)，充滿了動蕩、起伏。

　　由于國際對于環(huán)保型染料要求越來越嚴格，國內(nèi)染料行業(yè)處于改革更新的年代。浙江作為染料大省，從2004-2006年部分月份生產(chǎn)情況可略見一斑，可以看到雖然部分品種略有下降，但總體處于穩(wěn)定階段。起于“11·13”爆炸事故導致松花江污染案件的環(huán)保風暴來勢強勁，很多染料企業(yè)正在或面臨搬遷，損耗巨大。國家和沿江河省市三令五申，痛下決心加大力度進行沿江化工企業(yè)環(huán)保治理。

　　雖然浙江省較之天津、長江流域尚為穩(wěn)定，但也面臨搬遷，不過浙江龍盛早有遠見，06年初期已經(jīng)完成向新化工園區(qū)的戰(zhàn)略轉移，并且公司早就完成了環(huán)保設施的改造，因此環(huán)保限制了其他小染料企業(yè)，對龍頭公司反而是十分有利的。因為，隨著小染料企業(yè)退出，染料價格不斷上升。

　　07年：染料價格依然看漲

　　目前染料價格處于上升趨勢，新年伊始染料價格普遍上升2000元／噸。尤其紅蘭色類染料價格上升明顯，例如弱酸艷紅B上升近二萬元／噸，據(jù)悉分散翠蘭最高上升至十萬元／噸，而且目前沒有明顯下降的表現(xiàn)。染料價格上漲主要原因是環(huán)保淘汰小染料生產(chǎn)商使總產(chǎn)量有所下降。染料價格不斷攀升使紡織品印染成本提高，但是印染企業(yè)的下游客戶不予承認，印染產(chǎn)品價格難以提升，如果印染企業(yè)不能向高檔產(chǎn)品發(fā)展以提高性價比將會嚴重影響了染料的市場份額。鑒于以上論述，2007年仍然是染料行業(yè)利潤增長較好的年份。由于搬遷，多種新設備及高新技術將會被引進，新產(chǎn)品將不斷涌現(xiàn)，07年會更加適應國際、國內(nèi)的規(guī)則和需要。染料價格會穩(wěn)中有升。

　　普通型直接染料、酸性媒介染料升幅會小于活性染料，而環(huán)保型染料會取得更多地發(fā)展，天然染料將引起更多研究者的興趣。由于人們對各種材料色彩地需要，染料功能會更多地被挖掘、開發(fā)。

　　受惠于棉織物需求快速增長，活性染料需求大幅增長

　　活性染料是棉用染料中最重要的染料類別，從2005年以及2006年情況來看，我國棉布、印染棉布產(chǎn)量均呈現(xiàn)了快速增長的態(tài)勢,活性染料還是我國唯一一種凈進口染料，由于未來棉織物發(fā)展依然看好以及對進口產(chǎn)品逐步替代，未來三年活性染料的需求還會保持20%左右的增長。

　　四、油價回落成本大幅下降

　　國際油價自去年7月近80美元已經(jīng)回落到目前50美元附近，2006年染料行業(yè)人人談油色變，油價的起伏拉動了染料中間體的價格，染料中間體的價格尤其是萘系中間體的價格大幅上升。例如：H酸一路攀升，噸價格自二萬元左右直達六萬元左右。目前油價的回落已經(jīng)把多數(shù)染料中間體價格打到原位，受油價回落影響公司主要產(chǎn)品分散染料毛利率將大幅上升(25-30%出口)，預計07年全年分散染料毛利率同比上升4.08個百分點至21%,07年全年活性染料毛利率同比上升3.4個百分點至26%。

　　五、技術優(yōu)勢使五顏六色更完美

　　浙江龍盛生產(chǎn)設備先進,技術力量雄厚,自行設計了用于染料干燥的系列噴霧干燥塔,這些干燥設備具有效率高、投資省、生產(chǎn)的產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定等特點,并擁有自主

知識產(chǎn)權。公司最新建成的精餾塔采用了國際上最先進的分離技術,用于分離一些一般方法難以分離的化學產(chǎn)品,從根本上解決了以前由于通過化學分離而產(chǎn)生的環(huán)境污染問題。公司還自主開發(fā)設計了國際上最先進的生產(chǎn)線,由于采用了高速離心分級機、高壓均質(zhì)機及目前最先進的粒度監(jiān)測技術-激光粒徑分布儀,從而大大提高了生產(chǎn)效率,產(chǎn)品質(zhì)量也得到大幅提高。公司獨有多項關鍵技術,居國際領先水平。其中擴散劑配套技術、分散雜環(huán)系列染料重氮化技術的運用大大降低了產(chǎn)品生產(chǎn)成本,使用當年就為公司創(chuàng)利2300萬元。活性染料膜處理技術提高了染料的純度,縮短生產(chǎn)周期,減少污染達90%以上。為了開辟新的利潤增長點,進一步提高公司的綜合競爭力,根據(jù)產(chǎn)品結構和市場需求,公司開發(fā)研究了“采用世界最新低壓液相加氫還原工藝制年產(chǎn)5000噸間苯二胺項目”,率先在國內(nèi)實現(xiàn)該工藝的產(chǎn)業(yè)化,該項目投產(chǎn)后,可大幅度降低公司產(chǎn)品成本,提高產(chǎn)品質(zhì)量。先進的技術水平使公司生產(chǎn)的各種染料顏色正、著色牢，“龍盛牌”染料在國內(nèi)外享有較高的知名度。

　　六、潤土化工上市將催使股價上漲

　　年染料產(chǎn)量81341噸的浙江閏土化工股份公司可能會發(fā)行上市，閏土化工規(guī)模為浙江龍盛的一半左右，而技術完全是用浙江龍盛的生產(chǎn)技術，業(yè)績與浙江龍盛相差不多，但現(xiàn)在新股發(fā)行市盈率高達23倍左右，一但閏土化工發(fā)行上市后市盈率會達30倍以上，目前浙江龍盛動態(tài)市盈率只有11倍，閏土化工的發(fā)行與上市一定會大幅拉升浙江龍盛股價(閏土化工的發(fā)行與上市存在很大不確定性，敬請注意風險)。

　　七、盈利預測：

　　八、估值10.73元

　　我們預計2006、2007、2008年浙江龍盛的每股收益分別為0.35、0.50、0.65元。

　　考慮中國大陸、中國臺灣、美國行業(yè)平均估值水平在21.45倍市盈率左右，按公司07年預測業(yè)績0.5元計算，浙江龍盛的合理股價應在10.73元附近。

　　九、投資建議推薦

　　如上計算浙江龍盛的合理股價應在10.73元附近，目前5.43元的價格明顯偏低,公司是全球最大的染料生產(chǎn)商，QFII十分看好，且公司正面臨成本下降而產(chǎn)成品價格大幅上升的良好時機，故我們給浙江龍盛推薦的評級。

　　十、公司近一年走勢明顯弱于大勢

　　浙江龍盛近一年漲幅只有50%左右，而上證指數(shù)漲幅已經(jīng)近150%，公司股價后市理應補漲。

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