李公民 招商證券

　　2006年公司面臨國家電網公司采購模式改變困境，此次調研主要目的是了解公司2006年對策及2007年發展框架。從公司方面了解的情況來看，2007年公司總體比較理想：加2005年轉移過來的訂單(約2億)，2006年訂單總計13-14億，2006年轉移給2007年的訂單3-4億，2006年未完成的訂單結構中，電網調度訂單占據絕大部分；另外隨城市公用事業建設不斷加強，公司地鐵項目較為樂觀，且單個訂單量較大(上海地鐵單個標段就將近1億)。

　　電網調度自動化：電網調度自動化產品2006年下半年呈現爆發性增長，此項業務訂單比2005年增長80%以上，總額在5億左右。電網調度自動化業務爆發增長我們歸結為兩點：一是經歷了2006年電網大規模的建設，調度自動化產品的市場啟動；另一方面公司開發的電網調度自動化產品open3000，該軟件屬于系統平臺性產品，而其它細分軟件(能量、負荷管理等)可以接入該系統，因此該系統不但是以“技術先進”擴展市場，并且還能在此平臺基礎上發展細分業務，延伸市場空間。行業增長及壟斷性加強導致該項業務訂單增長80%。

　　變電站自動化產品：經歷2006年下半年國家電網采購模式變化，變電站自動化產品毛利水平下降，目前變電站自動化毛利水平得到了穩定，2006年訂單4.5億以上，公司在變電站自動化產品上堅持發展220KV高端市場，而不為擴充公司收入而涉及110KV及以下變電站自動化領域，牢牢占據高端市場，保持公司的毛利水平。

　　軌道交通及工業自動化：“

　　電廠的DCS系統以及樓宇控制均屬于工業控制領域，電廠DCS面臨電廠建設的增長乏力，公司現在開發石化、冶金等電力系統之外的領域，該部分市場預計占現電廠市場的30%，而此部分市場原來由ABB等國外巨頭占據，由于軟件后續服務費用巨大，該部分市場國內公司進入的趨勢明顯，并且該領域毛利水平較高。看好該領域發展。

　　稅收：國電南瑞屬于國家重點軟件企業，2005年公司試用7.5%的所得稅稅率，2006公司的所得稅15%，此后所得稅稅率預計仍然維持在15%。

　　盈利預測及投資建議：國電南瑞開發open3000系統，該系統使公司在電網調度領域壟斷地位進一步增強；變電站自動化增長與行業同步；軌道交通規模效應導致毛利水平提高；公司發展繼電保護業務，電力系統繼電保護軟件建立在設備層上，公司依托國家電網公司發展此項業務以此擠占繼電保護的市場份額，長期看好公司發展；短期來看，2006年累積給2007年的訂單為毛利較高的調度訂單，看好公司的短期盈利能力。公司2006-2008年實現EPS為0.49、0.72、0.93元，給予公司2007年50倍PE，目標價36元。