陳宸 中信證券

　　投資要點(diǎn)

　　公司公告，擬以定向增發(fā)方式向公司高管實(shí)施股權(quán)期權(quán)激勵(lì)2200萬(wàn)份，每份期權(quán)對(duì)應(yīng)認(rèn)購(gòu)股票一股，2200萬(wàn)股占總股本3.05%。其中，349萬(wàn)份預(yù)留給“董事長(zhǎng)提名的骨干人員和特殊貢獻(xiàn)人員”，其余1851份分三次在五年內(nèi)分配給34名高管。

　　確定實(shí)施的1851份期權(quán)的行權(quán)價(jià)格為66.60元，其余349萬(wàn)份按照確定授予對(duì)象時(shí)，前一交易日和前30交易日均價(jià)孰高決定。實(shí)施的條件為：2006-2008年的EPS分別為0.90、1.35和1.75元，分別增長(zhǎng)50%及30%。..此次期權(quán)激勵(lì)實(shí)施范圍較廣，涉及到公司總部各業(yè)務(wù)職能負(fù)責(zé)人、各大區(qū)經(jīng)營(yíng)負(fù)責(zé)人、以及總部及大區(qū)或子公司副總級(jí)別人員。

　　公司治理結(jié)構(gòu)在國(guó)內(nèi)A股零售上市公司中幾乎是最為完善的，此次期權(quán)激勵(lì)使得多達(dá)34人受惠，我們認(rèn)為進(jìn)一步完善了對(duì)核心人才的約束和激勵(lì)體制。激勵(lì)體制的完善會(huì)帶來(lái)更為穩(wěn)定的盈利增長(zhǎng)預(yù)期。這是長(zhǎng)線利好。隨著A股相對(duì)市盈率的提高，公司作為零售龍頭，目前的價(jià)位仍然值得長(zhǎng)線持有。

　　零售企業(yè)費(fèi)用控制彈性較大，造成業(yè)績(jī)可提升空間大，股權(quán)激勵(lì)帶來(lái)的治理結(jié)構(gòu)改善，成為零售行業(yè)較高估值的支撐點(diǎn)。其余的大部分零售企業(yè)都是國(guó)有體制，股權(quán)激勵(lì)可能帶來(lái)的利潤(rùn)增長(zhǎng)更值得預(yù)期，蘇寧電器的股權(quán)激勵(lì)方案是對(duì)零售行業(yè)估值的正向驅(qū)動(dòng)。