天相投顧

　　牟善同

　　云鋁股份公布06年業績；全年實現主營收入67.25億元，同比增長48.35%；主營利潤8.26億元，同比增長92.15%；凈利潤3.13億元，同比增長121.55%。收入和利潤的同比大幅增長受益于鋁價的上漲和氧化鋁價格的下跌。

　　分季度看，06年四季度是公司盈利能力劇烈轉折的一季，受益于現貨氧化鋁價格8-11月間的快速下跌，電解鋁業務毛利率在四季度快速回升。4Q06單季實現主營收入19.20億元，環比增長2.73%；然而實現利潤總額3.59億元，環比增長116.3%；凈利潤1.73億元，環比增長2.37倍；4Q06主營毛利率18.69%，環比提高了9.8個百分點。預計行業景氣在07年將繼續。

　　全年公司共生產電解鋁37.82萬噸(其中本部29.02萬噸，2個子公司8.8萬噸)，符合預期。預計07年將生產電解鋁40萬噸，產量保持穩中有增。

　　值得關注的是公司的一體化戰略正在加速實施，這主要體現在2個方面：1)文山鋁土礦開采及配套氧化鋁廠正在前期準備，即將開工建設，預計一期40萬噸氧化鋁產能08年投產，公司向上游擴張控制資源。

　　2)“8萬噸高強度、寬幅硬質鋁合板帶”項目預案已經通過董事會審議，完成相關審批手續后將開始建設；這個項目吹響了公司向下游鋁初加工、深加工擴張產業鏈的號角；按照公司的長遠規劃，我們預計，未來公司還會不斷新建鋁加工產能，向下游延伸產業鏈。

　　由于1)國內現貨氧化鋁價格在06年的8-11月間快速下跌，2)公司07年長單氧化鋁比例將進一步降低，3)公司用水電價格一四季度枯水季較高、二三季度豐水季較低，我們預測公司業績季度環比將繼續增長，預計1Q07 EPS 0.42元，2Q07EPS 0.50元。

　　我們維持公司07年EPS 1.67元，08年EPS 1.79元的預測；維持公司“買入”的投資評級；公司的一體化戰略和未來的擴張將提高公司的估值水平，且能夠保證業績的長期穩定增長。