李志武 長城證券

　　要點：

　　今日中國聯通上漲10.11%，收于5.01元，基本達到我們前期報告中給出的5.05元的目標位。今日大漲直接因素源于聯通營銷部的拆分計劃。1月22日，聯通召開了全國電視電話會議，主要內容是將營銷部一分為二，分別成立G網營銷部和C網營銷部；分拆分別在總部和省級公司層面展開；3月15日為此次拆分的最后執行時間。

　　此次營銷部的拆分與06年1月12日的原市場營銷部拆分為綜合市場部和營銷部的調整有一定的延續性，目前也僅限于人員的調整，運維和采購等后臺部門以及網絡資產仍為共享。

　　我們認為，營銷部的拆分是

　　我們此前反復強調3G牌照發放與行業重組是密切相關的系統工程；在最近一期的07年投資策略報告中也是從通信運營格局重塑角度出發關注中國聯通的投資價值。目前看，運營格局失衡確實被政府視為3G時代重點解決的問題，但我們認為07年上半年重組仍不會有明朗的結果，而且最終實現方式也存在包括出售以及租賃在內的多種選擇路徑。

　　我們依然認為重組預期只是公司股價上漲的表面刺激因素，深層次原因還在于公司網絡資產價值的重新評估，重組預期加速了公司資產價值評估的回歸之路。我們以同時經營CDMA和WCDMA兩張網絡的韓國SK公司自02年1月以來的五年平均市凈率2.51作為聯通的估值參照，取07年公司預計每股凈資產2.50元為計算依據，調升聯通的目標價至6.28元，維持“推薦”的投資評級。